有色丨反弹空间受限

　　沪镍逢高沽空为宜

　　2月以来，受印尼镍矿RKAB审批缓慢、国内宏观情绪回暖、海外镍企计划减产等因素影响，沪镍呈现震荡偏强运行，3月4日沪镍主力合约盘中触及近2个月来高位139040元/吨，收盘于136620元/吨。镍价后市走向如何，笔者认为关注点在于印尼镍矿RKAB审批进展、成本端支撑及供需格局变化三个方面：

　　印尼镍矿RKAB审批扰动

　　印尼镍矿RKAB审批缓慢为近期镍价偏强运行的核心逻辑，其审批缓慢的原因主要在于印尼当地存在较严重的非法矿山开采行为，这对印尼政府收入造成明显损害，于是印尼能矿部规定矿企需依法缴纳非税收入和特许权使用费后才能通过RKAB审批，此外，总统换届也对审批效率造成影响。目前，印尼镍矿RKAB已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年期总量），折算下来，2024年审批进度约28%左右，审批稍有进度但整体仍偏慢，印尼镍矿流通资源偏紧，市场存在镍矿供应担忧情绪。然而，印尼镍矿RKAB审批缓慢为阶段性扰动，3月印尼总统选举的选票复核结果将尘埃落定，届时政府审批效率大概率将加快，镍矿供应紧缺状况也将得到缓解，镍矿供应不确定性逻辑对盘面的扰动也将逐渐消散，为镍价带来回落风险。

　　底部成本支撑

　　矿端，受RKAB审批缓慢的影响，近期印尼镍矿内贸价格上涨，但随着菲律宾镍矿供应逐步恢复，预计镍矿价格继续上行空间有限。

　　镍铁端，近期镍铁价格在矿端扰动下偏强运行，3月4日Mysteel高镍铁到厂含税指数价975元/镍，较上月均价上涨27.1元/镍。从供应来看，国内镍铁厂利润维持亏损，印尼镍铁厂受到原料供应紧张限制，因此镍铁产量下滑。从需求来看，不锈钢厂节前备库充足，加上镍铁成本较高，镍铁需求偏淡。可见，目前镍铁处于供需双弱格局，缺乏持续上涨动力。

　　由于精炼镍新增产能主要来自于印尼红土镍矿——中间品——硫酸镍——精炼镍一体化工艺，镍价底部支撑可锚定该条线成本。从中间品来看，受前期印尼华飞等MHP项目减产的影响，MHP供需偏紧，近期价格系数维持在75-80高位水平，高冰镍则在镍铁涨价情形下缺乏转产动力。从硫酸镍来看，此前持续性亏损压力使得硫酸镍厂家减产较多，而近期下游三元材料存在补库需求，在这种阶段性供需矛盾下硫酸镍价格偏强运行。据Mysteel数据，截至3月1日，MHP生产电积镍一体化工艺的成本为98937元/吨，高冰镍生产电积镍一体化工艺的成本为117218元/吨，预计12万元/吨整数关口为镍价提供较强的底部成本支撑。

　　镍市仍处于供应显著过剩格局

　　2024年以来，第一量子公司、必和必拓、诺里尔斯克镍业等海外镍企陆续宣布减产消息，但对镍供应量级影响有限，我国及印尼的镍产能仍在持续释放，镍中长期供应显著过剩格局难以扭转，据国际镍研究组织（INSG）预计，2024年全球镍产量将过剩23.9万吨。全球镍社会库存维持趋势性累库，据Mysteel数据，截至3月1日，国内精炼镍社会库存较去年增加8971吨至30651吨，增幅高达41.4%；LME镍库存较去年增加9936吨至73992吨，增幅为15.5%。

　　行情展望

　　综合而言，镍供应显著过剩的产业格局未有改变，社会库存维持累库趋势，在中长期偏空趋势中，印尼镍矿RKAB审批缓慢及原料价格上涨为镍价带来的反弹空间有限，预计审批进展将在本月印尼总统选举结果完成复核后提速，镍价也将回归基本面交易逻辑，策略上建议14万元/吨以上逢高沽空为宜。