| 董丹丹 中信建投期货能源化工首席分析师

　　本报告完成时间 | 2024年3月3日

　　主要逻辑:

　　本周国内装置变动较少，中国PX开工环比上升0.5pct至86.2%。海外方面，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，科威特82万吨装置重启，韩国GS合计95万吨装置停车检修，日本ENEOS一套35万吨装置停车检修，维持4个月，亚洲PX开工环比上升0.4pct至77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且海内外均有一定库存累积，PX供应仍偏宽松，价格若要上行仍要依托调油。

　　PTA方面，本周部分装置小幅提负，截至3月1日，中国PTA周度负荷环比上升0.6pct至82.6%。按照美元汇卖价计算，现货加工费环比上涨9元至314元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）环比上升14元至332元/吨。当前加工费下，TA工厂检修意愿减弱，部分装置检修计划或有推迟，3月库存压力难言缓解。

　　MEG方面，需求表现平淡下，缺乏进一步利好支撑，EG价格波幅收窄。截至3月1日，中国EG负荷维持高位，环比下降0.5pct至70.2%，其中煤制EG负荷环比维持60.9%。近期外轮陆续到港，外加提货表现偏淡，港口库存回升，截至2月26日，乙二醇华东主港地区库存环比上升3.7万吨至83.7万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，本周聚酯周度负荷环比上升3.4pct至86.6%，其中长丝负荷恢复基本完成，已回归至90.1%高位。织造端开工仍有提升空间，本周江浙织机开工环比上升29pct至63%，江浙加弹综合开工环比上升42pct至73%，江浙印染开工环比上升43pct至72%，涤纱开工率环比上升13pct至58%。聚酯产品库存持续累积，回归至季节性偏高位置。

　　后市而言， PX一方面于4-5月份迎来检修季，供需有向好预期，但前期累积库存较多，供应仍偏宽松；另一方面，2月份以来汽油裂解价差迅速走强，芳烃美亚套利空间打开，调油逻辑仍然成立，但强度趋弱。类似的，调油预期亦支撑TA价格，但需求侧表现平淡下，仍然需要等待供给侧提供价格方向。EG近月供需维持偏紧，但随着进口货回归，供应削减的叙事逻辑基本落幕，需求侧难以驱动过剩品种的价格，仍需等待更进一步的供应变化。总体而言，PX-TA产业链供需表现缺乏驱动，方向不明朗，关注月间反套机会和调油进展。

　　EG2405 4500附近试多，TA5-9反套持有

　　风险提示：

　　原油价格大幅下挫，下游需求表现超预期

　　01 PX：缺乏驱动因素，调油预期给予底部支撑

　　1.1 供应宽松下，检修计划难形成持续提振，PX价格回落

　　截至3月1日，PX2405期货合约结算价环比下跌34元至8562元/吨，跌幅约0.4%。PX主力持仓量环比增加1.3万手至13.8手，涨幅约10.4%。

　　外盘价格同步回落，SGX PX期货主力合约价格环比下跌2.13美元至1040美元/吨，跌幅约0.2%，月间维持back结构。SGX PXN期货主力合约价格回落11美元至384美元/吨，跌幅约2.8%，月间维持contango结构。

　　1.2 原油震荡偏强，芳烃跟涨乏力

　　周内原油震荡偏强，布伦特原油结算价环比上涨2.75美元至83.55美元/桶，涨幅约3.4%。

　　石脑油跟随上涨，日本到岸价环比上涨16.5美元至688美元/吨，涨幅约2.5%。

　　韩国芳烃小幅上涨，截至2月29日，甲苯FOB价格环比维持891美元/吨。二甲苯FOB价格环比上涨5美元至943美元/吨，涨幅约0.5%。PX中国到岸价环比下跌10美元至1026美元/吨，跌幅约1.0%。

　　1.3 供应宽松压制，PX跟涨上游乏力，估值下滑

　　供应宽松下，PX估值回落，但仍处历史同期高位。截至3月1日，PXN价差环比下滑12美元至339美元/吨，跌幅约3.4%。PX-布油价差环比下滑30美元至412美元/吨，跌幅约6.8%。

　　1.4 汽油裂解价差、美亚芳烃价差维持高位

　　调油方面，北美汽油裂解价差2月起快速走强，截至3月1日，美国汽油裂差走强直30.14美元/桶，亚洲汽油裂差走强直20.78美元/桶。

　　美亚套利方面，截至2月29日，甲苯美亚价差环比下降9.1美元至228美元/吨，跌幅约3.8%。二甲苯美亚价差环比下降12美元至243美元/吨，跌幅约4.8%，两者美亚价差均处历史同期高位。

　　1.5 供应仍较偏松

　　本周国内装置变动较少，中国PX开工环比上升0.5pct至86.2%。海外方面，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，科威特82万吨装置重启，韩国GS合计95万吨装置停车检修，日本ENEOS一套35万吨装置停车检修，维持4个月，亚洲PX开工环比上升0.4pct至77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，据统计，亚洲范围共计1452万吨装置于4-5月份有检修或降负计划，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且国内工厂持续高开工，前期有一定库存累积，PX供应仍偏宽松。

　　02 PTA：需求平淡无亮点，供应端缺乏驱动

　　2.1 供需驱动乏力，维持震荡

　　本周TA期现价格震荡为主，供需两端缺乏驱动，成本及调油预期给予下方支撑。截至3月1日，TA2405合约结算价环比下跌40元至5908元/吨，跌幅约0.7%。PTA现货参考价格环比下跌45元至5890元/吨，跌幅约0.8%。基差环比维持在-10至-15附近。

　　交易层面，PTA持仓小幅上升，截至3月1日，PTA期货持仓量环比增加1.6万手至134.3万手。PTA仓单环比减少2.9万张至5.7万张。

　　2.2 装置检修或有推迟，供应仍偏宽松

　　装置开工方面，本周部分装置小幅提负，截至3月1日，中国PTA周度负荷环比上升0.6pct至82.6%。部分装置检修计划或有推迟，3月库存压力未有缓解。

　　2.3 PX供应宽松维持，回吐前期涨幅，TA加工费小幅上行

　　截至3月1日，PTA现货加工费环比上升9元约314元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升14元至332元/吨。盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比下跌18元至300元/吨，均处中性偏高位置，当前加工费下，TA工厂检修意愿下降。

　　03 MEG：主港库存回升，拖累价格

　　3.1 本土装置变动牵动价格，价格宽幅震荡

　　本周乙二醇价格受港口库存累积、装置重启等负面消息影响，价格有所回落，截至3月1日，EG主力合约价格环比下跌84元至4599元/吨，跌幅约1.8%。EG华东现货参考价格环比下跌75元至4580元/吨，跌幅约1.6%。基差环比偏弱维持在-20附近。

　　交易层面，截至3月1日，EG期货持仓环比减少0.3万手至51.8万手。EG仓单环比增加0.1万张至0.9万张。

　　3.2 供应：开工高位维持

　　利润修复后，负荷维持偏高，截至3月1日，国内MEG总开工负荷环比下降0.52pct至70.2%，其中煤制MEG装置开工环比维持60.9%。

　　近期外轮到港计划偏多，乙二醇港口出货表现一般，且后续进口量将有所回归，主港库存有回升压力，截至2月26日，MEG华东主港地区港口库存环比上升3.7万吨至83.7万吨。

　　3.3 估值：价格回落，估值震荡偏弱

　　04 聚酯：需求回归中规中矩

　　4.1 库存处历史高位，偏弱震荡

　　截至3月1日，PF主力合约价格环比下跌48元至7362元/吨，跌幅约0.6%，现货价格环比维持7383元/吨。

　　交易层面，截至3月1日，PF期货持仓环比增加0.3万手至17.7万手。PF期货仓单环比减少262张至7981张。

　　4.2 开工季节性回升偏缓，短纤库存持续累积

　　开工率方面，截至3月1日，国内短纤周度负荷环比上升6.6pct至71.6%。库存方面，短纤库存环比上升0.4天至19.8天。

　　4.3 聚酯节后开工恢复缓慢

　　截至3月1日，聚酯周度负荷环比上升3.4pct至86.6%，其中长丝负荷恢复基本完成，已回归至90.1%高位。织造端开工仍有提升空间，本周江浙织机开工环比上升29pct至63%，江浙加弹综合开工环比上升42pct至73%，江浙印染开工环比上升43pct至72%，涤纱开工率环比上升13pct至58%。

　　4.4 织造端开工仍未明显回暖，聚酯库存持续累积，处历史中性水平

　　下游织造开工有待回暖，聚酯产品库存持续累积，其中POY库存环比上升1.1天至24.5天，FDY库存环比上升1.1天至21.7天，DTY库存环比上升0.1天至32.1天。

　　05 聚酯产业链后市展望：TA链条有支撑缺驱动，EG仍由供应主导

　　本周国内装置变动较少，中国PX开工环比上升0.5pct至86.2%。海外方面，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，科威特82万吨装置重启，韩国GS合计95万吨装置停车检修，日本ENEOS一套35万吨装置停车检修，维持4个月，亚洲PX开工环比上升0.4pct至77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且海内外均有一定库存累积，PX供应仍偏宽松，价格上行主要依托调油。

　　PTA方面，本周部分装置小幅提负，截至3月1日，中国PTA周度负荷环比上升0.6pct至82.6%。按照美元汇卖价计算，现货加工费环比上涨9元至314元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）环比上升14元至332元/吨。当前加工费下，TA工厂检修意愿减弱，部分装置检修计划或有推迟，3月库存压力难言缓解。

　　MEG方面，需求表现平淡下，缺乏进一步利好支撑，EG价格波幅收窄。截至3月1日，中国EG负荷维持高位，环比下降0.5pct至70.2%，其中煤制EG负荷环比维持60.9%。近期外轮陆续到港，外加提货表现偏淡，港口库存回升，截至2月26日，乙二醇华东主港地区库存环比上升3.7万吨至83.7万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，本周聚酯周度负荷环比上升3.4pct至86.6%，其中长丝负荷恢复基本完成，已回归至90.1%高位。织造端开工仍有提升空间，本周江浙织机开工环比上升29pct至63%，江浙加弹综合开工环比上升42pct至73%，江浙印染开工环比上升43pct至72%，涤纱开工率环比上升13pct至58%。聚酯产品库存持续累积，回归至季节性偏高位置。

　　后市而言， PX一方面于4-5月份迎来检修季，供需有向好预期，但前期累积库存较多，供应仍偏宽松；另一方面，2月份以来汽油裂解价差迅速走强，芳烃美亚套利空间打开，调油逻辑仍然成立，但强度趋弱。类似的，调油预期亦支撑TA价格，但需求侧表现平淡下，仍然需要等待供给侧提供价格方向。EG近月供需维持偏紧，但随着进口货回归，供应削减的叙事逻辑基本落幕，需求侧难以驱动过剩品种的价格，仍需等待更进一步的供应变化。总体而言，PX-TA产业链供需表现缺乏驱动，方向不明朗，关注月间反套机会和调油进展。