复盘历史白糖价格，拉长时间看，增减产周期主导糖价长周期走势。06年至今历史上三次上涨，共同特点都是连续两至三年的连续减产，两次下跌，主要原因都是产量恢复性增加。所以，从产量周期看，2024年将是白糖熊市周期的开始。

　　一、巴西连续两年糖产量维持高位

　　23/24年度的巴西中南部糖产量达到了创纪录的高位，一方面因为23年底降雨情况特别好，甘蔗产量创历史新高，压榨量同比增18.95%；另一方面制糖收益较乙醇具备明显优势，糖厂最大化制糖，制糖比位49.04%，去年45.95%，所以截至1月底中南部糖产量达到了4213万吨，同比增25.52%。目前是24/25年度甘蔗生长期，天气降雨对下年度产量影响大，因12-1月降雨同比减少，所以市场机构调低了下年度糖产量，其中巴西甘蔗种植户协会预计2024/25榨季巴西中南部甘蔗入榨量将会降至6.2亿吨左右，同比下降约4.6%。虽然产量因为降雨不及去年有所下降，但预计也将维持在第二纪录高位。加上今年结转库存预计比去年高出200万吨(因为出口增幅可能不及产量增幅)，相当于下年度巴西供给并不比本年度少。

　　二、印度和泰国24年有望扩大种植面积

　　2月份，印度和泰国相继提高了下年度甘蔗收购价。印度方面，2月21日，政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨(以产糖率10.25%为基准)，价格涨幅约8%。250卢比/吨的涨幅是近十个榨季涨幅最高的，上一次是17/18榨季也是同样涨幅。预计将刺激甘蔗面积的增加。泰国方面，2月20日，内阁确认2022/2023榨季甘蔗最终收购价为1197泰铢/吨(约合人民币240元/吨)，比榨季初期设定基准价1080泰铢/吨高出117泰铢/吨(约合人民币23.5元/吨)。此外，内阁还批准了2023/2024榨季甘蔗的初步收购价定为1420泰铢/吨(约合人民币285元/吨)。加上去年泰国木薯出口和价格下降，性价比不如甘蔗，所以泰国大概率扩种。另外就是天气影响，国家气候中心预计未来三个月赤道中东太平洋海温将继续下降，2024年4月前后厄尔尼诺事件结束。澳大利亚气象局展望厄尔尼诺现象持续存在,但海洋指标显示出持续减弱的趋势，厄尔尼诺模式将在5月都是中立的。种植面积和天气目前看，都有助于下年度两国糖产量增长。

　　三、中国24年退桉还蔗政策继续利于面积稳中有增

　　由于糖价上涨，2023/24榨季广西甘蔗收购价上调，20元至510元/吨，普通品种收购首付价格为510元/吨，上调20，并实行二次结算联动。另外，2022-2024年是“清桉还蔗”行动看，2024年清理任务增多，预计24年广西甘蔗种植面积继续扩种，如此那么国内下年度将进入第二年增产周期。

　　综合看，全球三大主产国巴西印度泰国糖的供给边际增多，国内供给边际增多，搭框架上看，内外糖价进入熊市周期，郑糖期间可能会面临天气、进口、需求季节性等因素的扰动。

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