作者 | 刘书源 中信建投期货能化分析师

　　本报告完成时间 | 2024年2月26日

　　摘要：

　　印度作为目前备受关注的亚洲国家之一，虽然存在经济结构不均衡，制造业占比低，基础设施落后等情况，但对于印度来说，既是短板也是潜在的经济发展机会。随着印度经济的发展，相关大宗商品的供需格局可能发生一定变化，本篇文章着重分析印度甲醇的基本面情况，弄清印度甲醇供需基本数据。

　　根据我们研究：印度自身甲醇产能较小，全国仅有20万吨/年的产能，未来自身甲醇产能释放较难困难，但随着近几年印度经济的发展，国内燃料需求（民用+商用）领域出现显著增长，LPG作为主要燃料第一，进口量每年保持正增长（近两年增长率在3%左右），但LPG价格偏高，导致印度国内更倾向于使用二甲醚掺混或直接燃烧甲醇，预计2024年印度甲醇进口继续保持高增长，达到290万吨/年以上；印度甲醇需求维持4%左右的增长，印度甲醇表观需求量达到300万吨/年以上。此外，由于印度的进口货源也来自伊朗（不确定伊朗占比印度的甲醇进口量），如果阶段性套利价差合适也会吸引少量伊朗前往中国的货源，但能影响的体量级较小。

　　操作建议：

　　甲醇：短期煤价变动有限，甲醇内地供应充裕，下游需求暂无明显亮点，预计短期MA2405价格区间震荡为主，参考震荡区间2450-2550元/吨。

　　风险提示：

　　煤价波动情况；下游需求变动情况。

　　01 印度本土甲醇供应偏紧

　　印度本土有一家甲醇生产工厂，为Assam Petro-chemicals LTD，该工厂产能3.3+16.5万吨/年，该工厂1期甲醇3.3万吨/年，有配套甲醛产能4.1万吨/年，其二期16.5万吨/年装置于2023年4月18日正式投产。目前工厂产能19.8万吨/年，日产500吨/日，后续甲醛可能进一步扩产。该甲醇厂使用的原料为天然气，来自周边的天然气气田。整体来看，印度甲醇产能仅20万吨不到，印度本土的甲醇供应完全依靠于Assam一家工厂，主要因其工业化基础薄弱所致，未来暂未听闻新增甲醇装置。

　　02 印度甲醇需求呈现高增长

　　印度甲醇表需近七年均呈现增长态势，其中2023年甲醇需求为290万吨，较2017年的203万吨增长87万吨，增长率约为43%。印度甲醇下游主要为甲醛、MTBE、醋酸、制药及其它用途，推测印度甲醛需求25万吨/年，MTBE17万吨/年，醋酸需求5万吨/年。其中甲醛、MTBE、醋酸等占比逐年下降，制药需求保持稳定（印度国内仿制药产业发达，需求稳定），其它类需求占比占至绝对大头，在2022年的下游需求占比中达到62.58%。

　　据笔者分析，其它类下游主要为二甲醚（DME)，其可与LPG掺混形成民用燃料（二甲醚可以在液化石油气中混合20-25%），预计目前整个印度二甲醚需求可能在150万吨/年，而且印度家庭和商业（酒店、餐馆、工业用途）正在逐年增加LPG的使用；其它类下游可能也有部分直接燃烧的需求，但缺乏数据支撑，预计与国内甲醇锅炉的燃烧需求类似。

　　数据来源：Thomson Reuters,中信建投期货

　　目前2024年1月新德里家用LPG价格为14.3公斤903卢比，处于历史偏高水平（2021年仅为600卢比，上涨幅度较大）。所以笔者推测由于印度LPG进口成本较高，使用价格偏高，所以其倾向于使用更廉价的二甲醚进行掺混或直接替代。此外， 由于印度部分偏远地区缺乏完整的天然气管道和城市燃气分销网络，印度商用或家用烹饪使用灵活性更高的LPG作为燃烧原料，间接带动了二甲醚的消费。据印度官方资料显示印度正在尝试用20%的二甲醚和100%的二甲醚作为燃料，也在设计相应的锅炉或储罐，以满足二甲醚的储存和使用。然而，根据印度总理莫迪表示：印度的天然气需求将增长超过500%，该国设定了：到2030年将天然气在其能源结构中的份额从约6%提高至15%；国内的天然气管网长度已从2014年的1.4万公里增至2023年的2.2万公里，在未来四五年内，长度应达到3.5万公里。如果未来印度国内天然气管道铺设完成，势必降低LPG和二甲醚的用量，但推测印度整个天然气管线建设周期可能较长，短期内暂时不会对LPG和二甲醚需求造成明显冲击，印度的燃料需求中的二甲醚需求量会继续保持稳定的增长。

　　03 印度甲醇主要以进口为主

　　2022至2023年，印度甲醇进口量维持在270-280万吨，近两年进口量大幅增加的主要有两点：1、印度工厂自身的产量供应不足；2、二甲醚或甲醇直接燃烧的需求有着爆发式的增长。预计未来印度甲醇进口量保持在290万吨以上，进口依存度长期维持在90%以上。

　　据了解，印度的大部分甲醇从伊朗、沙特阿拉伯和德国进口，其目前仍为世界上最大的甲醇进口国。与高进口相反的是印度的低出口，印度近几年甲醇出口都维持不到5万吨，2023年出口甲醇4.2万吨，其主要出口至斯里兰卡、尼泊尔和美国。

　　印度与中国为伊朗货源的主要供应区域，两地价差的走强与走弱，在一定程度上会影响次月我国的进口供应与预期强弱。从上图可以看出，进入2023年以来，中国-印度甲醇区域价差同比往年处于历史低位，换句话说，近一年印度甲醇CFR价格相比中国更强。然而，由于缺乏印度具体进口伊朗甲醇的数量，难以直接判断印度转口对中国进口量的影响。假设印度一年进口270万吨的甲醇，伊朗进口占比五成（考虑到伊朗与印度的运距，且伊朗受美国制裁，多数货源只得流向印度或中国进行消化，推测印度进口大部分为伊朗货，按照五成比例较为符合逻辑），换算后得到135万吨/年，11万吨/月，而2023年中国甲醇进口量中，伊朗货源基本在40-70万吨/月，所以当前印度转口能影响中国甲醇进口的绝对体量较小，但不排除因阶段性的价差利润吸引少量船货的套利。

　　整体来看，未来印度各方面的发展潜力不容小觑，直接或间接影响的大宗商品较多，以后会推出印度尿素的相关专题，欢迎进一步关注后续的文章。

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