油脂：丰产压力释放 或延续弱势

　　摘 要

　　1.随着收获季节开始，而中国买家缺乏购买兴趣，导致巴西大豆溢价下降，在1月中旬巴西大豆升贴水开始大幅下跌。

　　2. 马来西亚棕榈油供需双双下降，预计1月延续减产去库节奏。

　　3. 全国棕榈油商业库存80.3万吨，周环比下降7.3万吨，月环比下降20.7万吨，2月份国内棕榈油进口偏低，库存继续缓慢下降。

　　4. 2-3 月份大豆月均到港量约520万吨，随着进口大豆到港下降，预计一季度国内进口大豆库存逐步下降。

　　风险提示：阿根廷天气干旱

　　1月份油脂板块呈现先扬后抑走势，截至1月30日，豆油05跌至7204元/吨，较上月底下跌4.2%，菜油05合约下跌4.1%，棕榈油受减产影响收涨1.6%。

　　东南亚季节性减产周期中棕榈油产量下滑为市场提供显著支撑，且12月与1月洪水导致棕榈油产量环比降幅超预期，马棕库存维持下降趋势。国内油脂库存在1月初出现拐点，春节备货在1月开始展开，刺激现货成交量增加，而油厂受豆粕胀库影响减少大豆压榨，豆油产量降低，库存持续下降。1月中上旬棕榈油探底回升，期价大幅上涨，带动豆菜油反弹，但国内春节备货需求并不旺盛，内盘油脂反弹不及马棕。时至1月底，巴西大豆开始收割，虽然各机构不断下调巴西大豆产量，但是阿根廷大豆增产量足以抵消巴西大豆减产量，随着南美大豆丰产压力逐步释放，巴西大豆升贴水提前大幅下降，美豆出口转淡，CBOT大豆跌破1200美分，进口大豆成本大幅下跌，另外节前备货基本结束，市场反馈现货需求极为清淡，贸易商已经无心挺价，油厂库存或止跌企稳，1月底三大油脂大幅下跌。

　　二、供需及影响因素分析

　　（一）南美大豆丰产压力释放 巴西大豆升贴水深跌

　　2023/24年度巴西大豆播种期中西部及北部大豆产区干旱少雨，延误大豆播种进度，不过高温干旱天气加速了大豆成熟，大豆生长周期缩短意味着健康状况不佳且单产下降，迄今为止已有三家机构将巴西大豆产量预测降至1.5亿吨以下，AgResource Brazil将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.454亿吨，比之前的预测值低了530万吨。巴西家园农商公司预测巴西大豆产量为1.4318亿吨，同比降低7.4%，巴西大豆种植户协会（Aprosoja）预计巴西大豆产量为1.35亿吨。不过市场对于巴西大豆产量的分歧较大，美国农业部、美国农业部驻巴西海外服务局、巴西农业企业Cogo Intelligence和巴西国家供应公司(Conab）的预估还位于1.55亿-1.585亿吨。即便巴西产量可能低于上年的创纪录水平，但由于今年南美其他大豆生产国的产量普遍预期增长，有助于抵消巴西产量的任何潜在损失。美国农业部对阿根廷大豆产量预期为5000万吨，比上年增加2500万吨，巴拉圭产量也调高30万吨，达到1030万吨。近期罗萨里奥谷物交易所将阿根廷大豆产量调高到5200万吨，本周布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷产量调高到5250万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的最新周报显示阿根廷大豆作物状况良好，优良率提高到了55%，远远超过去年同期的4%。在其他南美国家大豆产量预期不变的情况下，只要巴西大豆产量在1.35亿吨以上，本年度南美大豆产量仍高于去年水平。

　　今年巴西大豆收割工作提前开展，目前有7个州开始收获大豆，据巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至1月20日，巴西2023/24年度大豆收获进度为4.7%，一周前1.7%，去年同期2.0%，主产州马托格罗索州收获进度达10.9%。随着收获季节开始，而中国买家缺乏购买兴趣，导致巴西大豆溢价正在下降，在1月中旬巴西大豆升贴水开始大幅下跌。

　　（二）马棕焦点转向减产 库存持续下滑

　　1月MPOB发布的棕榈油供需报告显示，马来西亚棕榈油产量环比下降13.3%至155.1万吨，进口环比下降7.5%至3.7万吨，出口环比下降4.5%至133.4万吨，国内消费下降16.6%至38.2万吨，库存环比下降5.3%至229.1万吨，与市场预期的主要偏差出现在产量不及预期以及国内消费小幅超预期，供给减少叠加国内需求上调，导致12月份棕榈油结转库存明显低于预估。

　　从马棕季节性产量走势来看，从11月开始产地降雨增多，棕榈油进入减产周期，开始季节性下行，过去30天，东南亚遭遇强降雨，马来、印尼部分地区遭遇洪水，导致1月东南亚棕榈油减产可能要超过往年,超过15%的概率较大。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降15.63%，SPPOMA数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14%。从天气预报显示来看，2月东马的降雨依然较大，这使得2月份东南亚棕榈油因洪水造成的减产可能继续扩大。从船运数据显示1月份出口疲软，环比下降6.7%-9.4%，棕榈油供需双双下降，预计1月马来棕榈油延续减产去库节奏。

　　（三）国内油脂缓慢去库存

　　2023年中国棕榈油采购充足，据海关数据显示，2023年1-12月棕榈油进口总量为563.71万吨，较上年同期累计进口总量的494.39万吨，增加69.32万吨，同比增加14.02%。1月中旬以来，国内外棕榈油价格倒挂幅度缩小，部分企业增加进口买船，但采购的船期多为3-5月，1-2月船期的买船依然较少，甚至有些企业将近月船期推延到2月份以后，预计1-2月进口棕榈油月均到港在30万吨左右。从11月中旬以来国内棕榈油将进入去库阶段，上周国内棕榈油库存连续第11周回落，据监测，1月30日，全国棕榈油商业库存80.3万吨，周环比下降7.3万吨，月环比下降20.7万吨，2月份国内棕榈油进口偏低，库存延续下降。

　　现阶段进口大豆库存充裕，截至1月26日，全国主要油厂进口大豆商业库存638 万吨，周环比下降44 万吨，月环比增加26万吨，同比增加 209万吨。预计 1月份进口大豆到港量约800 万吨，2-3月份月均到港量约520万吨，随着进口大豆到港下降，预计一季度国内进口大豆库存逐步下降。

　　12月份以来由于油厂受豆粕胀库影响主动降低开工率，大豆周度压榨量始终处于200万吨以下，导致豆油产量下降，上周油厂为防范豆粕下游备货增加大豆压榨，国内大豆压榨量达到207万吨，周环比增加9.4万吨，不过受节日备货影响，现货成交好转，豆油库存继续下降，截至1月30日，豆油库存为77万吨，周环比下降4.1%。

　　（四）需求及影响因素分析

　　据国家统计局数据显示，2023年月餐饮收入52889.7亿元，累积同比增加20.4%，油脂餐饮需求恢复正常。1月份油脂进行春节备货，油厂豆油提货量有所增加，不过远期采购热情相对偏低，春节备货量不及往年，目前春节备货基本结束，市场反馈现货需求极为清淡。

　　三、行情展望

　　阿根廷大豆增产弥补了巴西大豆产量下调，南美大豆较大概率丰产，且巴西大豆已经开始收获，大豆升贴水报价快速下跌，使得进口大豆成本坍塌。国内油脂备货结束，节后需求淡季，库存下降速度将放缓，供应依然充足。2月是棕榈油减产周期最后一个月，马棕出口依然不容乐观，去库存节奏或将减缓，目前马棕库存较高又面临开启增产周期，供应压力或将提前启动，豆棕油或延续震荡偏弱行情，不过马棕减产去库支撑棕榈油强于豆油，建议逢高沽空豆棕05合约价差。