玉米：底部确认？或是暗藏危机？

　　2024.2.23

　　观点

　　售粮进度再度由于天气问题后置，若3月出现骤然升温，或导致卖粮踩踏出现，反之，则卖压有望缓释，则玉米成功走出底部确认。3-4月后深加工利润若转负，则后续支撑力度或由深加工转向饲料支撑（逻辑在于彼时养殖利润持续好转），若支撑力量得以衔接，则玉米再度大幅下跌概率将大大缩小，反之，当前的持续上行恐不可外推。总体而言，在售粮尾声阶段，种植与贸易商（深加工端）的博弈，是主导该时期玉米价格走势的关键。

　　上涨原因分解

　　春节后，玉米期货未出现节后回落效应，并走出三连涨行情。随期货连续上涨，贸易商及深加工企业不断强化玉米触底预期。

　　节前预期的节后基层卖压，暂时因天气原因有所缓滞。开市当周，北方大部分地区迎来“倒春寒”，多地迎来大雪天气。据中央气象台发布的预警消息，预计2月22日14时至23日14时，中部及西南部、西藏东部等地的部分地区有大雪，局部地区有暴雪（10～16毫米）；中南部、东南部等地的部分地区有冻雨或冰粒；江南中东部和南部、西南地区东南部、华南大部等地大部将先后降温6～8℃，最低温度0℃线将南压到苏皖南部至湖南南部、贵州南部一带。持续的寒潮天气使得基层售粮积极性下降，卖压后置。

　　另外，假期期间的USDA数据虽存明显利空，但原计划于21日重启拍卖的进口玉米，已于日前取消。而此前计划的进口玉米湖北、湖南的起拍价为2300元/吨，明显低于当前新粮价格150-200元/吨，较首轮拍卖起拍价下调350元/吨；故而中储粮进口拍卖玉米取消，对当前的玉米新粮价格起到了缓释作用，也释放中储粮有意分散卖压的意图。

　　同时深加工端节后复工存在一定的补库需求，暴雪天气使华北地区节后深加工企业的门前到车量降减，从而使得深加工放弃压价收购想法，逐步提价，贸易商观望心态亦逐渐松动。

　　图1：近期全国最低气温预报图

　　（数据来源：中央气象台）

　　玉米库存利多，但谷物替代是风险所在

　　库存方面来看，北港由于节后暴雪天气阻碍，仍处于超低库存水平，截止2月16日当周，北四港合计库存为132.8万吨，环比下降2.06%，同比下降30.29%。随着3月北方天气改善，售粮积极性抬升，或能迎来北港新一轮的累库。而南港由于节前内贸玉米走货不佳，库存消化有限，加上假期后期天气好转，南港内贸库存有所回升，截止2月16日当周，广东港内贸玉米库存为29.6万吨，环比增加90.97%，同比下降14.87%。后续天气好转后，广东港内贸玉米走货或进一步明朗，广东港库存有望迎来提升。外贸玉米库存则下行为主，由年初历史高位，降至目前近10年第四高水平；截止2月16日当周，广东港外贸玉米库存为75.8万吨，环比增加6.46%，同比下降46.39%。随着巴西二茬玉米售粮期推进，广东港外贸玉米持续增长动力有限，预计南港交易重心将部分回归至国产玉米，因此后续南港外贸玉米存库或震荡小幅增长为主。但从总的广东港谷物库存来看，节后总库存依旧创新高，截止2月16日当周，广东港谷物总库存为252.9万吨，环比增加38.5%，同比增长35.24%。进口替代谷物依旧充足，且持续成为玉米饲料端的补充。

　　图2：北方四港玉米库存

　　（单位：万吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图3：广东港内贸玉米库存

　　（单位：元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图4：广东港外贸玉米库存

　　（单位：万吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图5：广东港谷物总库存

　　（单位：元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　深加工端为玉米短期提供支撑

　　从下游深加工角度看，淀粉加工利润虽较节前略有回落，但仍保持利润为正，且处于近7年同期偏高水平；较高利润水平支撑淀粉深加工对玉米收购价格给到一定的支撑。当前吉林地区深加工收购价在2180-2220元/吨区间，较节前持平；黑龙江地区深加工收购价在2070-2110元/吨区间，较节前略降10元/吨；山东地区深加工收购价在2340-2360元/吨区间，较节前略涨10元/吨；河北地区深加工收购价在2330-2360元/吨左右，较节前持平。

　　图6：吉林玉米淀粉利润（元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图7：黑龙江玉米淀粉利润（元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图8：河北玉米淀粉利润（元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　图9：山东玉米淀粉利润（元/吨）

　　数据来源（钢联数据）

　　节后深加工端库存有所下滑，截止2月16日当周，主要深加工企业玉米库存为477元/吨，环比下降11.44%，同比增长11.87%；由于利润可观，节后深加工端仍存一定的补库需求，支撑深加工的收购价维持节前水平。后续深加工端利润水平或有所回落，但转为亏损或在3-4月淡季，因而短期来看，深加工端仍有一定的收购意愿。

　　综上所述，深加工端消耗量持续维持，若3-4月后的利润转负，则后续支撑力度或有深加工转向饲料支撑（逻辑在于彼时养殖利润持续好转）的可能，若支撑力量得以衔接，则玉米再度大幅下跌概率将大幅缩小，反之，当前的持续上行恐不可外推。