去年十月哈马斯袭击以色列时，油价飙升，就像中东爆发武装冲突时经常发生的情况一样。然而，仅仅一周左右之后，价格就回落了。GTC泽汇资本表示，尽管战争蔓延并波及周边国家，油价仍顽固地维持区间波动，分析师预测，只有真正的供应中断，交易员才会开始担心地缘政治风险。这一切之所以成为可能，只有一个因素：美国的石油产量。去年这一数字出人意料地强劲增长。许多交易员和分析师似乎都认为今年也会如此。但会吗？

　　本月早些时候，沙特阿拉伯命令阿美公司停止该国石油产能扩张工作。这项工作将使沙特阿美的最大产能从1200万桶/日提高到1300万桶/日。但事实证明，利雅得重新考虑了该计划。彭博社很快指出，美国页岩油是沙特“过去十年大部分时间的敌人”。GTC泽汇资本认为，该建议似乎假设美国页岩油产量将继续以去年的强劲速度增长，这令大多数行业观察人士感到惊讶，他们原本预计产量将反映钻井公司新发现的资本纪律并关注股东回报和债务偿还。

　　这个假设的原因很简单。尽管钻机数量持续减少且新产量支出没有显着增加，但去年的大部分产量还是实现了增长。它们来自于效率的提高，例如水平井更长的支管和改进的钻井技术。一些人问的问题是这些是否可以维持在去年的水平。然而，更重要的问题是，钻探者愿意这样做吗？

　　路透社的约翰·坎普在本周的专栏中提出了第一个问题，市场分析师指出，去年美国石油产量的强劲增长干扰了欧佩克自身减产的预期。

　　“关键问题是，”他写道，“在不增加价格和钻探的情况下，效率提升能够持续推动产量显着增长多久。”

　　如果达拉斯联储调查有任何迹象的话，我们很可能会看到今年产出增长率放缓。在最新一期的调查中，达拉斯联储指出，生产商的乐观情绪正在减弱，今年最后一个季度的生产增长率显着放缓。

　　事实上，能源信息署的数据也支持了这一点。虽然在2023年的大部分时间里，产量大幅增长（偶尔出现月度小幅下降），但在9月至11月之间的三个月中，产量增速放缓至每日10万桶左右，10月产量增速甚至略有下降。

　　另一方面，EIA最近估计过去两周产量变化为70万桶/日，这表明美国产量增长仍然强劲。但值得注意的是，估计并不是最准确的数字，最终数据，例如9月、10月和11月的产量数据，作为未来产量的指标要可靠得多。

　　生产商是否愿意像去年那样继续扩大产量，这是一个有趣的问题。简而言之，在红海危机期间出口激增的背景下，答案是肯定的。这场危机对美国石油来说是一个福音，因为它阻碍了原油从中东流向欧洲，迫使欧洲向西寻找供应。

　　危机持续的时间越长，欧洲作为美国原油的超大市场的时间就越长，从而刺激产量增长。但与产出持续增长战略相悖的是对未来需求和投资新产能的好处的怀疑——因为效率的提高迟早是不够的。

　　还有资源有限的问题。有一种观点反对碳氢化合物的有限性，但这种观点基于这样一种认识，即并非所有石油以任何价格开采都是经济的。换句话说，美国仍有大量原油未开发，但开采需要达到尚未达到的一定价格水平。简而言之：滴水的甜蜜点已经不多了。在某些时候，钻探商将需要更高的价格或更低的产量。

　　因此，虽然美国石油产量将继续以惊人的速度增长的假设似乎很受欢迎，但这可能不是最安全的假设。目前，它的动力来自去年令人惊讶的产出增长，以及人们认为这些增长将持续下去，因为它们不需要额外的投资。

　　然而，另一方面，交易员对中国制造业活动复苏和国际能源署对石油需求峰值的预测感到担忧，尽管这些预测本身是基于大量假设。这些因素导致价格低迷。GTC泽汇资本表示，美国生产商无法仅靠越来越长的支管来持续增加产量。在某些时候，他们需要开始投入更多资金来生产更多产品——但前提是这是值得的。

　　（责任编辑：王治强 HF013）