研究员：何卓乔期货从业资格号：F3008762

　　2024年1月30-31日美联储召开年度首次议息会议，美联储正式确认本轮加息进程已经结束，但对于开启降息进程却给出了相对鹰派的表述；这与2024年1月份以来所公布的美国经济与就业数据，以及诸多美联储官员的鹰派言论一道，共同打击了市场关于美联储降息的乐观预期。2023年底市场预期美联储将于2024年3月份开始降息，年内降息空间达到150BP，3月份降息概率为72%；而美联储议息会议之后，3月份降息概率下降至35%，但年内降息空间仍维持150BP(即从5月份开始以25BP步伐连续降息到年底)。由于在美联储会议声明公布之前公布的美国1月份ADP新增私人就业低于市场主流预期，而且在2023年美国银行业危机爆发后收购了签名银行(Signature Bank)存款的纽约社区银行(NYCB)股价因四季度意外亏损并削减派息而重挫近50%，隔夜美元指数大幅震荡但大致持稳，美债10年期利率大幅下降13BP至3.93%，美国费城银行指数下跌4.8%而标普500指数跌幅达到1.6%，伦敦黄金盘中巨震但整体仍偏强运行。

　　在经济状况评估中，由于美国2023年Q4实际GDP环比年率增长3.3%低于前值4.9%但远高于市场主流预期的2%，2023年12月新增非农就业21.6万且失业率维持在3.7%，美联储表示最近的指标表明美国经济活动一直在稳步扩张，自2023年初以来就业增长有所放缓但仍然强劲，失业率保持低位。面对2023年12月份整体物价指数企稳回升但核心物价增速继续回落的情况，美联储认为通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍处于高位。总体上看，美联储判断实现就业最大化和通胀稳定的风险正在趋于平衡，但经济前景不明朗，美联储仍高度关注通胀风险。美联储在声明中删除了“对家庭和企业更为收紧的金融和信贷环境可能会对经济活动、就业和通胀造成压力”的表述，表示美联储认为2023年12月份以来因美联储货币政策立场转变而显著放松的金融条件可能增强了经济与就业的韧性并带来通胀反复风险。

　　在货币政策展望中，美联储删除了“在决定可能适合让通胀随着时间推移回到2%的任何额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化”的表述，这意味着美联储认为目前货币政策立场对于推动通胀回到2%目标已经是足够紧缩性的，这等同于说不存在进一步加息的必要性，这是美联储对于结束本轮加息进程的最明确信号。但对于市场更为关注的降息时点问题，美联储在声明中表示“在对通胀持续迈向2%更有信心之前，委员会不认为降低利率目标区间是适宜的”，这说明2023年美国通胀形势的显著缓和还没有给到美联储降息的足够信心，这是因为2023年美国通胀增速回落部分是美联储紧缩所致部分是因为供应约束的缓和，但供应约束的继续缓和空间有限而且红海危机引发新的供应链风险，在美联储真实降息之前美国金融条件已经显著放松并使得美国经济与就业韧性尽显，因此美国通胀进一步回落的难度加大且可能出现通胀反复的风险。

　　美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的，但自新冠疫情爆发以来，经济在很多方面都令预测者感到惊讶，而且我们无法保证实现2%通胀目标的持续性，委员会不太可能在3月份的会议上达到确定采取降息的信心水平。我们认为有足够信心去推进降息进程取决于两个事件：一是美国经济和就业形势在美联储紧缩货币政策影响下进一步缓和，二是美国通胀没有受到美国经济就业韧性和地缘政治风险的影响而进一步回落，而这至少需要一个季度的数据来加以验证。对于市场同样较为关注的缩表问题，鲍威尔仅表示计划在3月会议深入讨论资产负债表问题；自2022年初以来美联储已经累积缩表1.3万亿美元，美联储总资产规模与美国经济总量比值从38.5%下降至28.2%，银行体系超额流动性下降到0.98万亿美元，市场担心下半年会出现美元流动性问题。

　　在基准情形下，我们预计美联储5月份开启降息进程，6月份开始逐步放缓缩表步伐，但全年降息空间50-100BP低于市场主流预期。也就是说宽松方向确定但宽松力度不足，对于金融市场而言就始终存在抢跑与修正的问题。总体上看我们认为美联储降息利空美元汇率和美债利率并利多美国股票和大宗商品，但由于目前金融市场对美联储降息的预期过于乐观，因此金融资产走势更加波折，建议投资者在把握大势的情况下谨慎参与。

　　风险提示：

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