随着2023年10月27日的修正低点出现，市场开始热议一个问题：始于2022年10月12日的牛市崩溃阶段是否已经悄然来临？尽管当前投资者情绪依然高涨，但对这一可能性的担忧不容忽视。

　　自最近的市场低点以来，投资者对经济衰退、利率上升、持续通胀和联邦政府赤字等宏观问题的担忧已大幅减轻。相反，他们对美国联邦储备委员会今年可能降息的预期感到兴奋，因为通货膨胀继续呈现消退态势。此外，人工智能(AI)的崛起也激发了市场对科技公司收益的乐观预期。

　　人工智能热潮始于2022年11月30日OpenAI推出ChatGPT，自此以后，领先的人工智能芯片半导体制造商英伟达(NVIDIA)的股价飙升超过250%。该公司引领标准普尔500半导体股价指数上涨了108%，其表现令人想起上世纪90年代末科技泡沫时期的思科系统(Cisco Systems)。当时，思科因生产扩展互联网所需的关键设备而股价暴涨，但最终遭遇暴跌，尽管互联网仍在迅速发展。

　　如今，英伟达是否会成为下一个思科？这种可能性确实存在。如果真是如此，那么在它崩溃之前，其股价仍有巨大的上涨空间——当然，前提是它真的会崩溃。

　　与此同时，美联储主席杰罗姆.鲍威尔面临着降息压力。市场预计他今年会采取行动，因为通胀已接近美联储的目标水平。实际上，鲍威尔和其他美联储官员认为，他们可能不得不降低联邦基金利率，以防止通胀调整后的实际利率在通胀进一步下降时上升。

　　然而，降息可能会助长非理性繁荣的风险。前美联储主席艾伦.格林斯潘曾警告过这种现象，他曾在1996年的一次著名演讲中讨论了“非理性繁荣”的问题。如果鲍威尔及其同事因成功降低物价通胀而庆祝胜利，却没有引发经济衰退，他们可能会加剧资产通胀的风险。一旦泡沫破裂，经济衰退很可能随之而来。

　　值得注意的是，金融媒体最近报道指出，货币市场共同基金(MMMF)吸引了创纪录的6万亿美元资产。如果美联储降低利率，这些资金可能会大量流入债券和股票市场，从而加剧市场的波动性和潜在崩溃风险。

　　在当前环境下，有一种可能性是，本十年将上演上世纪90年代科技股主导的股市狂欢，而不是上世纪70年代通胀的重演或上世纪20年代生产率主导的繁荣。然而，这也意味着市场可能正酝酿着新的泡沫。

　　对于美联储来说，上一个重大错误是在2021年和2022年初落后于通胀曲线。下一个重大错误可能是吹大投机性股市泡沫。鲍威尔肯定深知这一点，因此他应该重申并不急于降低利率的立场。