苏向杲

　　近日，中国证监会召开2024年系统工作会议时提到，“大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡”。

　　这是自2023年10月底，财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》(下称《通知》)以来，监管部门再次提及“长周期考核”。

　　拉长考核周期，对投资机构和A股市场的重要性不言而喻。对投资机构而言，拉长考核周期可以提升长期资金对资本市场短期波动的容忍度，推动投资机构以更长的投资视角审视权益市场不同标的的投资价值，最终实现长期投资与价值投资。对资本市场而言，长周期考核有助于吸引更多长期资金入市，尤其当市场出现资金负向螺旋、情绪悲观时，长周期考核机制有助于长期资金管理机构平抑市场波动、增强市场稳定性。

　　近两年，A股市场波动性有所增加，监管部门频频“喊话”中长期资金加大入市力度，投资者也呼吁长期资金入市。在这种背景下，加快完善投资机构长周期考核机制很有必要。

　　具体而言，监管部门在以下三个维度仍有发力空间：

　　其一，考核周期有进一步优化的空间。《通知》已将国有商业保险公司的“净资产收益率”这一考核指标由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，考核周期已较此前大幅度拉长。未来，监管部门仍可以通过鼓励非国有商业保险公司拉长考核周期，引导社保基金、企业年金及职业年金的受托管理机构拉长考核周期等方式，降低投资机构短期考核压力。

　　其二，资本计量、会计处理方式有优化空间。在现行监管规则下，保险机构投资权益资产要占用较高的资本金，这对偿付能力形成压制。此外，去年以来，上市险企已全部采用新会计准则，新准则放大了权益投资收益率的波动性，且会将“浮亏”体现在利润表中，尤其在市场大幅波动时期，会给险企管理层带来巨大压力，如去年第三季度，在新会计准则下，个别险企出现净利润同比下滑99%的罕见现象。因此，适度优化资本计量、会计准则是投资机构实施长周期考核的前提条件之一。

　　其三，长期资金对金融衍生品的使用范围有进一步提升的空间。受负债端资金属性限制，一直以来，险资等长期资金对收益的稳定性和风险控制要求较高，通过金融工具对冲相关风险，有助于降低险资采用长周期考核时所面临的压力。不过，当前险资等机构可使用的股指期货、期权等品种较少，难以有效对冲市场波动，与此同时，险资在使用该类工具时也面临诸多限制。

　　除监管部门之外，投资机构在推动长周期考核机制方面也有诸多发力点。在制度建设层面，险资、公募基金、银行理财等可采用薪酬递延发放、投资经理跟投机制、员工持股计划等举措，以推动长周期考核落地；在投研层面，投资机构可强化跨经济周期的研究，为长周期考核提供理论依据；在投资文化建设层面，可将长期投资、价值投资理念融入企业文化；在投资者教育层面，可持续传递价值投资、长期投资理念，以提升负债端资金的稳定性。

　　总之，从国内外经验来看，权益资产的长期收益率普遍要优于债券等固收类资产，这为投资机构拉长权益投资考核周期提供了重要依据。从投资逻辑的角度来看，我国经济长期向好发展的趋势未变，这为长周期考核提供了底层逻辑支持。未来，在监管部门和投资机构的共同努力下，长周期考核机制持续完善值得期待。