下跌的市场逻辑

　　11月下旬以来的下跌行情，在我们看来，是一系列利空因素的叠加，其一是新作增产，这增加市场供应，带来更大的新作上市压力；其二是内外价差拉大，进口大量到港；其三是中游贸易商过去三年屯粮亏损，做库存意愿低迷；其四是中储粮降价拍卖进口储备粮；其五是猪价反季节性弱势，因非瘟疫情和资金问题导致生猪抛售，引发市场对饲料需求的担忧。这五个方面因素的影响之下，短期导致余粮压力凸显，即增量供应之下，南方销区进口到港抑制国产玉米需求，中游贸易商不愿入市做库存，下游饲料养殖企业在抛售生猪的同时大概率降低饲料及其原料库存，仅玉米深加工行业利润改善带动季节性补库，难以消化市场供应压力，期现货持续下行。中期则主要源于新作增产而需求下滑，带来产需缺口下降的预期，带动远月期价的下跌，同时抑制中下游补库的积极性。

　　市场分歧所在

　　中期市场分歧则集中在年度产需缺口上，即市场需要哪些替代品即加以补充，玉米定价就落在相应品种的价格区间；而短期市场分歧集中在余粮压力上，这有待市场边际供需的改善，直观体现在现货上。在我们看来，中期逻辑上市场很可能错判产需缺口，价格下跌有望刺激需求，甚至抑制进口，更为重要的是，国内生猪产能去化或不足，饲料需求降幅大概率不及预期。从此次调研了解的售粮进度来看，考虑到市场各参与主体基本没有建库，按目前消耗进度来估算，后期供应缺口或逐步显现。短期逻辑上则更多等待余粮压力的释放和中下游建库的启动，春节前市场供需博弈或集中在产区，即农户节前与产区烘干塔和贸易商之间，节后虽有地趴粮压力，但同时有更多主体入市可能，因此不能排除现货低点出现在春节前的可能性。

　　我们的观点

　　考虑到现货止跌，短期现货压力最大的时候或已经过去，后期甚至可能中期看空逻辑证伪，因此，建议投资者择机入场做多远月合约。

　　操作方案

　　择机入场做多玉米2409合约，2420-2430入场，2360-2370止损，2540-2550止盈，盈亏比在2:1左右

　　资金分配

　　选择30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。假设有100万投资资金，可用约30万资金用于套利策略，剩余70万资金用作风险准备。

　　持有期

　　建议不超过2024年5月底。

　　风险提示

　　节后余粮压力，宏观经济、非瘟疫情等。