编辑：宁证期货房俊
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1944年，莫顿出生在美国纽约的一个8000人左右的小镇，据说这个小镇出了6位诺贝尔奖得主，这对莫顿的影响非常大。

他的父亲是社会学界的泰斗——罗伯特·K·莫顿，著名“马太效应”的提出者。在莫顿小时候，父亲就教他学习棒球、扑克、魔术和股票，还为他提供了各种各样的书籍。因而11岁时，聪颖的莫顿就买了人生第一只股票——通用汽车，并从中获利。15岁时，他还动手改装了他的第一辆汽车，当时他的梦想是做名汽车工程师。

之后，他进入加州理工数学系后，几乎每天都在当地的证券公司待上几个小时，进行交易并关注市场。莫顿在那段时期将梦想从成为工程师转向成为一名经济学家。莫顿后来转入了麻省理工学习经济学，并成为了那位赫赫有名的保罗·萨缪尔森的弟子。这件事为后来三四十年里衍生品市场的蓬勃发展创造了机缘。

萨缪尔森曾因将数学分析应用于经济学领域的巨大贡献而在1970年成为第一个获得诺贝尔经济学奖的美国人。他在肯尼迪执政期间曾协助制订了著名的税收政策——“肯尼迪减税方案”。他所著的《经济学》教科书早已被成千上万学子们奉为经典。

恩师萨缪尔森称他的这位爱徒为“现代金融理论的牛顿”。后来，莫顿将有关论文整理，并于1987年另外专门撰写了一章，编写成了书籍《连续时间金融学》。美国《金融杂志》盛赞这本书，称它在金融学中具有分水岭的意义。如今，这本书已经成为美国金融学博士必读的经典教材。

01

“期权定价模型”创始人

期权定价理论是莫顿最大的贡献之一。上世纪70年代初，莫顿与经济学家迈伦·斯科尔斯及数学家费雪·布莱克共同研究出了一个期权定价的复杂公式，即布莱克-斯科尔斯-莫顿定价模型（BSM模型）。在那之前尽管衍生品金融已经有了悠久的历史，然而大部分的研究方法与其说是理论，不如说更像是宗教信仰，既缺乏严谨的辩证逻辑，又很难找到有效的检验方法。期权定价理论成为了经济学方法论转变的重要标志，即从以哲学思辨和历史描述为主向定量描述和模型检验为主过渡。

凭借这一学术成就，莫顿与斯科尔斯分享了1997年的诺贝尔经济学奖。这项研究立刻被银行、交易商、投资者及其他金融从业者所用。在此之前，因为无人了解如何定价成本及风险，许多有用的金融产品都无法得到应用。现在，莫顿的研究已成为价值万亿美元的产业的基础，被广泛应用于各种风险资产及金融衍生品的定价工作，并为当今蓬勃发展的金融工程学奠定了基础。

法国兴业银行的一名金融衍生品专家斯坦·乔纳斯甚至说：“金融业大部分人所做的所有事情，都只不过在为罗伯特·莫顿20世纪70年代所做的工作提供注脚（指所做的工作都要以罗伯特·莫顿的工作为基础）。”

莫顿在期权定价理论和金融工程学上的研究成果极大的促进了全球金融衍生品市场的繁荣。莫顿本人也是他的学术成就的受益者，1993年莫顿与另外9人组成了一个名为“长期资本管理（LTCM）”的公司，该公司把布莱克-默顿-斯科尔斯二十年前创建的理论在实践中运用，公司成立三年，每年回报率高达40%，成为当时华尔街最赚钱的基金公司。据称，在公司溃败前，仅莫顿就分享了超过10亿美元的利润。

1997年，当莫顿获誉诺贝尔经济学奖后，他一度被称为“最会赚钱的诺奖得主”。

02

聪明的代价

LTCM的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。

所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础, 故“长期资本”的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是“收敛交易”(convergencetrading)。

此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向常态收敛上。长期资本 "的一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库券，结果造成30年国库券和29年国库券的价格发散，而非收敛。类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。

有人说他们最大的错误是过于相信自己的模型和策略，但模型始终不能量化金钱和情绪近于疯狂时的情景。长期资本曾在路演中说，“风险是波动性的函数，这是完全可以被量化的。”这很有道理。毕竟，在他们顶峰时的1998年4月，当初投入基金的1美元变成了2.85美元，即50个月内185%的回报率，这是一个极其出色的业绩。再次强调，你得明白他们是做对冲的，不能和赌单边简单对比。

然而，就像《黑天鹅》的作者Taleb总结的那样，“他们过于相信自己的模型，完全没有考虑自己有可能错误。”这是聪明的代价吗？

有人说是他们的运气不好。毕竟，俄罗斯债务违约这事，并不是所有人都可以轻易碰到的，俄罗斯好歹也曾经是地球上的双霸主之一。如果市场服从正态分布，那么长期资本所经历的是8个西格玛之外的事件。什么意思？我们的宇宙有137亿年的历史，如果从宇宙诞生那一刻开始每天都有交易，那么这样的事件都不该发生哪怕是一次。

也有人说树大招风，他们被盯上了。确实，在他们最困难的那些天里，市场的流动性消失，没有人愿意跟他们交易。整个市场都在跟他们作对，等着看哪一天他们撑不下去了好来趁火打劫。金融市场啊，有时就是一个弱肉强食的丛林而已。当初看似你是顶级的猎手，却不料到头来却被更加凶残的猎手捕杀。

-End-