2023年，乙二醇整体维持低位振荡走势，运行区间在3850—4500元/吨，波动率较2022年明显下降。展望2024年，分析人士认为，如果供应端不出现明显收缩，乙二醇价格反弹驱动依旧不强，预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期，经过上半年的库存去化，港口库存降至80万吨以下，不排除乙二醇的高点进一步抬升。

　　价格中枢有进一步抬升的可能

　　张晓珍

　　行情回顾

　　2023年，乙二醇整体维持低位振荡走势，运行区间在3850—4500元/吨，波动率较2022年明显下降。具体来看，2023年年初，在宏观政策利好提振下，大宗商品整体走势偏强，叠加国内一体化和中东装置检修预期共振，乙二醇走势偏强，期货价格最高反弹至4509元/吨附近。春节后，乙二醇港口库存大幅增加，且随着海外乙二醇装置恢复，以及新装置投产落地，加上国内多套煤化工装置重启，在港口高库存持续的背景下，乙二醇价格承压。二季度，欧美银行业风险扩散，市场担忧海外宏观衰退，叠加乙二醇自身供需偏弱，乙二醇继续承压，期货价格跌至年内最低点3851元/吨。三季度，受OPEC+意外减产的影响，国际原油价格上涨，加之多套乙二醇装置停车检修，受成本支撑偏强以及供应收缩共振，乙二醇走势偏强，但价格反弹空间受高库存压制。四季度，中昆、榆能等新装置投产落地，叠加港口高库存压制，乙二醇维持偏弱振荡走势。

　　国内新增产能不多但装置供应弹性较大

　　2023年，全球乙二醇新装置投产455万吨。其中，国内投产370万吨，包括盛虹90万吨、海南炼化80万吨、三江化工100万吨、榆能化学40万吨、新疆中昆60万吨；海外投产85万吨。数据显示，截至2023年年底，国内乙二醇产能2822.5万吨，较2022年年底增长13.9%。其中，煤制乙二醇产能1018万吨，同比增长11.5%。虽然2023年国内乙二醇整体开工负荷不高，但因新装置投产，乙二醇总产量仍高于历史同期水平。2023年，国内乙二醇产量1654万吨，同比增加24.4%；煤制乙二醇产量约554万吨，同比增加35.3%。进口方面，2023年，乙二醇进口715.2万吨，同比下降4.7%。因海外装置尤其是近洋地区受效益影响检修或减产较多，进口有所下降。受此影响，2023年，国内乙二醇进口依存度或降至29%附近。

　　图为乙二醇和聚酯产能增长情况(单位：万吨)

　　图为国内乙二醇整体开工率情况(单位：%)

　　从以上分析来看，虽然国内乙二醇供应增加，但进口有所下降，整体供应增加有限，乙二醇维持去库趋势。2023年，国内乙二醇整体供应2369万吨，聚酯产量6671万吨，折合消耗2235万吨乙二醇。考虑到其他消耗及出口151万吨左右，乙二醇整体去库17万吨左右，但主要体现在隐性库存上。截至2023年12月25日，乙二醇华东港口库存113.6万吨，显性库存较2022年年底增加23万吨左右。具体来看，一季度，乙二醇港口库存出现季节性累积，约38万吨。二季度，国内乙二醇开工负荷有所下降，且进口下降明显，下游聚酯开工率回升至高位，整体去库幅度较大，约69万吨。三季度，国内乙二醇呈现供需两旺状态，但因进口大幅增加，乙二醇整体小幅累库。四季度，因部分煤化工及油制乙二醇装置检修，叠加下游聚酯和终端需求较预期好转，下游开工负荷偏高，乙二醇有所去库。

　　展望2024年，预计国内乙二醇新增产能130万吨，且主要集中在四季度，而国外无新增产能计划。虽然国内乙二醇产能增速放缓，但存量装置带来的供应压力仍较大，2023年国内乙二醇平均开工率为60.7%，供应弹性依然较大。进口方面，预计国内乙二醇进口水平维持压缩趋势，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍在。需求方面，2023年年底聚酯产能为7984万吨，2024年聚酯计划投产716万吨。整体来看，2024年，乙二醇供需有望逐步修复，但如果没有产能退出或大范围装置检修，乙二醇供需改善空间将有限，供应仍是国内存量装置的博弈以及海外低成本进口的竞争，需关注国内乙二醇装置检修情况、进口情况以及下游聚酯投产情况。

　　从乙二醇各生产工艺利润情况来看，2023年，乙二醇各生产工艺仍处于大幅亏损状态。其中，石脑油制乙二醇年均现金流亏损160美元/吨，亏损幅度较2022年收窄。虽有现金流阶段性修复，但主要来自原料相对偏弱，乙二醇自身基本面无明显驱动。在乙二醇自身供需偏弱的格局下，预计2024年各生产工艺现金流大概率维持亏损格局。不过，随着乙二醇亏损持续时间较长，供应端收缩的概率增加，如果供应端出现明显收缩，加之下游聚酯需求韧性较强，乙二醇现金流或继续修复，2024年关注高成本装置退出情况。

　　下游聚酯产能基数大且行业开工韧性强

　　2023年，聚酯市场整体表现好于预期。2023年，聚酯新装置投产较多，约1035万吨。其中，有945万吨新装置投产，有80万吨旧装置重启，若加上剔除的167万吨旧装置，2023年聚酯实际产能增加868万吨。截至2023年年底，聚酯产能基数为7984万吨，较2022年同期增长13%。2023年，国内聚酯产量6671万吨，同比增加17.7%。2023年1—2月，受春节因素影响，下游聚酯开工负荷偏低，聚酯产量为832万吨，同比下降11.7%。3月之后，下游聚酯开工负荷恢复较快，3—12月聚酯平均开工率在91%偏上。其中，聚酯产量约5839万吨，同比增加23.1%。

　　图为下游聚酯开工率走势(单位：%)

　　从需求端来看，2023年，聚酯产品净出口1080.4万吨，占同期聚酯产量的16.2%，同比增长13.5%。其中，聚酯瓶片出口455.2万吨，同比增长5.5%；涤纶长丝出口398.8万吨，同比增长20.6%；涤纶短纤出口120.5万吨，同比增长20.9%。从终端纺织服装需求来看，2023年，终端纺织服装内需整体恢复较好，但出口受海外持续加息影响整体偏弱。数据显示，2023年，国内服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额14095亿元，同比增加12.9%。其中，服装类零售额10353亿元，同比增加15.4%。2023年，纺织服装及衣着附件出口11206亿元，同比下降2.8%，按美元计算，纺织服装及衣着附件出口1591.45亿美元，同比下降7.8%。

　　从以上几个方面综合来看，2023年，聚酯整体表现较好，主要有以下几方面原因：第一，2022年，聚酯行业整体开工率不高，聚酯产量较往年下降明显，整体供应压力不大，年底聚酯成品库存水平不高，且终端原料备货也不高，从而导致市场对2023年的需求有所增加。第二，聚酯产品出口超预期，因终端产业转移导致中间产品如长丝和短纤出口增加，印度BIS认证导致2023年二季度、三季度出现抢出口的现象，以及我国聚酯产品价格具有成本优势等。第三，国内经济复苏对消费的需求增量明显，且在海外持续加息背景下，国内外消费降级导致对低端产品需求增加。

　　展望2024年，终端需求仍维持内需好于外需的趋势。对终端需求持谨慎乐观态度，国内终端需求韧性较好，但增量有限，同时因终端产能转移，终端出口难有明显起色。此外，虽然海外成品库存持续下降，但服装及服装面料库存绝对水平仍偏高，在加息周期下，海外仍以主动去库为主，但随着加息周期结束，海外补库时间点或逐步临近。就聚酯而言，2024年，聚酯仍有投产预期，但产能增速有所放缓，且考虑到2023年聚酯整体需求超预期，2024年新的需求增长点可能要等海外补库周期的到来。分品种来看，2024年仍是聚酯瓶片的集中投产周期，在供应过剩压力下，预计瓶片的竞争压力较大，产能利用率或进一步下降；长丝产能投放有所放缓，如果出口持续以及终端需求维持一定增速，行业景气度有望好转。整体来看，随着聚酯行业格局发生转变，产业集中度越来越高，且上下游配套逐步完善，聚酯行业开工韧性较强，对上游乙二醇和PTA需求支撑较强。

　　后市展望

　　2024年，国内乙二醇产能增速有所放缓，主要是因为存量装置带来供应压力，乙二醇供应弹性较大。从进口端来看，预计2024年乙二醇进口维持压缩趋势，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。从需求端来看，下游聚酯需求韧性较强，且维持一定的投产增速。从成本端来看，2024年，在海外发达经济体浅衰退的背景下，石油需求增速预计放缓，但考虑到OPEC+产量政策调整的能动性，以及美国SPR有补库需求，2024年石油供需结构难现大矛盾，全球油品的低库存结构短期难以打破，预计2024年国际原油价格维持高位振荡走势，布伦特原油价格运行区间或在70—95美元/桶。2024年，预计煤炭供需整体平稳，煤价将呈现宽幅振荡局面，但价格中枢可能进一步降低。由此来看，2024年，成本端无明显支撑，但因国内新装置投产压力不大，随着下游聚酯逐步投产，乙二醇供需有望逐步修复，预计价格重心或缓慢抬升。

　　2023年年底，沙特等多套装置因效益不佳减产，以及红海局势可能影响沙特乙二醇运输，导致2024年一季度乙二醇进口预期下降，叠加乙二醇新装置投产放缓，在供需好转预期下，2024年年初乙二醇价格重心有所抬升。笔者认为，如果供应端不出现明显收缩，乙二醇价格反弹驱动依旧不强，预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期，经过上半年的库存去化，港口库存降至80万吨以下，不排除乙二醇的高点进一步抬升。(作者单位：广发期货)

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：基差走强速度超预期

　　资深记者韩乐

　　2023年12月以来，受红海事件扰动以及商品市场情绪转暖影响，乙二醇盘面持续走强，叠加沙特因装置检修时间延长导致供应继续缩减，乙二醇价格突破过去一年的振荡区间，创2022年7月以来新高。不仅如此，乙二醇基差持续走强，期货2405合约从2023年12月初贴水135元/吨扩大至目前贴水18元/吨。在分析人士看来，乙二醇基差走强整体符合基本面预期，但走强速度却超市场预期。

　　“乙二醇基差逐步走强，说明现货价格上涨幅度大于期货价格上涨幅度，或者是现货价格跌幅小于期货价格跌幅。一般来说，当品种基本面边际转好或现货紧张时，基差会出现走强趋势。”方正中期期货分析师封晓芬表示，当前高基差也可反映出乙二醇供需表现好于前期。

　　据期货日报记者了解，基于市场对2024年乙二醇整体供需好转预期，叠加海外计划外减产导致进口缩量，以及下游聚酯开工负荷高企，乙二醇港口库存超预期去化，基差大幅走强，这也与2023年12月以来港口持续去库有关。截至2024年1月22日，乙二醇港口库存降至93.2万吨，较2023年12月初下降30.4万吨。

　　“从基本面来看，乙二醇基差走强主要是由国内投产放缓、进口改善、港口去库引发的。”紫金天风期货分析师刘思琪表示，随着国内乙二醇装置投产放缓，受原料紧张、低利润以及物流等因素影响，美国、沙特等多套装置检修，进口到港下降。而需求端聚酯维持高开工。“在供需错配背景下，乙二醇港口库存从高点127.6万吨降至93.2万吨。随着港口库存明显去化，乙二醇基差逐步走强。”她称。

　　值得注意的是，随着乙二醇价格上涨，利润快速修复，国内不少乙烯制乙二醇装置供应回归，如卫星化学、盛虹石化、海南炼化、远东联等开工负荷均有所提升。

　　此外，部分装置EO也有回切动作，叠加陕煤检修装置重启，上周乙二醇整体开工率提升5.3个百分点至65%。同时，春节临近，上周终端负荷开始加速下滑，聚酯工厂包括大厂陆续公布检修计划。统计数据显示，大部分聚酯装置检修集中在2024年1月下旬至2月中旬，聚酯开工负荷最低可能下滑至80%附近。

　　“供应边际回升，叠加需求逐步下降，1月下旬乙二醇供需边际转弱，2月存在累库预期，市场情绪有所转弱，预计乙二醇基差和绝对价格将有所回落。”业内资深人士张珍如是说。

　　同样，刘思琪也认为，当前乙二醇供需平衡，期货2405合约仍有去库预期，基差可能维持偏强态势。“然而，随着乙二醇基差和价格大幅走强，部分亏损装置利润修复，前期停车的装置重启，出现供应改善放缓的迹象，乙二醇基差持续走强驱动受限。”她称。

　　在封晓芬看来，随着春节临近，乙二醇高基差的可持续性有待考验。1月下旬，终端织造工厂陆续进入放假模式。而根据下游聚酯工厂公布的检修计划来看，1月下旬有多套装置计划检修，需求有走弱预期。

　　“春节前后，乙二醇供需边际有走弱预期，对高基差的支撑将弱化。”封晓芬认为，乙二醇高基差或存在一定的调整预期，但考虑到当前下游整体好于往年平均水平，预计调整空间将有限。

　　“目前来看，1—2月乙二醇到港量不大，预计基差维持强势，但产能尚未出清，高价会带来供应回归，限制乙二醇基差走强的持续性。”刘思琪认为，在此背景下，可维持逢低正套思路，供应出现回归后追高需谨慎。

　　“中期来看，因海外装置减产，海外主要供应商1—2月的装船计划降至低位，一季度乙二醇进口预期下降，且港口库存降至93万吨附近，整体供应压力不大。”张珍表示，从供需平衡表来看，除2月外，上半年乙二醇有所累库，其他月份均有不同幅度的去库。在中期供需好转的预期下，乙二醇基差和绝对价格的支撑仍偏强，但因价格上涨导致供应预期提升，平衡表去库幅度或收窄。在她看来，乙二醇上行驱动能否持续取决于港口库存去化程度，后市需关注进口缩量预期，以及国内乙二醇装置检修能否兑现。

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