摘 要

　　1．2023/24年度全球油料产量为6.61亿吨，同比增长4.34%，产量再创历史新高，需求从6.23亿吨增加2100万吨至6.44亿吨，产需盈余放大，库存回升。

　　2．2023/24年度全球植物油产量继续增加，达到2.23亿吨、产量增量达到639万吨，增幅2.94%，供应进一步宽松。

　　3．马来油棕种植园的劳动力改善，促进马棕产量同比恢复，将一定程度冲抵厄尔尼诺对2024年马来西亚棕榈油的减产效果。印尼油棕树龄结构更年轻，相当比例的油棕树未达到或刚处于产量最优的年龄，单产有上升潜力。

　　4．进口大豆、菜籽、菜油到港较高，油料供应充足，油厂开机率恢复，豆菜油供应宽松。国内棕榈油库存处在同期偏高水平，目前棕榈油消费淡季，供应偏宽松。

　　一、行情回顾

　　2023年国内油脂市场呈现宽幅震荡走势，三大油脂价格重心下移。整体来看，2023年油脂走势可分成四个阶段。

　　第一阶段（1月至3月初）油脂市场多空交织，呈现高位震荡走势。受拉尼娜气候影响东南亚降雨较多，马来西亚爆发洪水，棕榈油产量不及预期，库存下降，并且印尼政府限制棕榈油出口，棕榈油阶段性供应收紧。另一方面，阿根廷受拉尼娜影响持续干旱，减产预期强烈，巴西大豆受降雨影响延误收割进度，出口随之后移，2、3月国内进口大豆到港同比下降，短期豆油供应偏紧。但是国内需求复苏不及预期，呈现供需双弱格局。

　　第二阶段（3月至5月底）宏观风险与基本面压力共振，油脂高位回落。宏观上，美联储持续加息，导致海外银行频发暴雷的系统性金融风险，市场衰退的悲观预期浓厚。基本面方面，巴西大豆丰产集中上市，市场供应压力较大，升水快速回落，港口船运出口顺畅，国内进口大豆到港增加，油厂开机持续高企，豆油供应宽松，并且美豆播种期天气顺利，面积与单产预计增长。国内进口菜籽、菜油到港陡增，工厂菜籽开机持续高企，国内菜油快速累库，东南亚棕榈油进入复产周期，叠加出口低迷导致产地进入累库阶段，印尼下调出口参考报价，降低出口费用，油脂供应压力预期逐步兑现，油脂重回下行通道。

　　第三阶段（6月-8月底）油脂止跌反弹。美豆生长初期中西部干旱，大豆种植面积大幅下调，黑海协议终止，谷物市场上涨带动美豆走高，以及美国生柴政策利好，加拿大菜籽炒作干旱减产预期，棕榈油增产不及预期，利多因素轮番上阵，国内外油脂大幅上涨。

　　第四阶段（9月至今）国内外油脂宽幅震荡运行。美豆收割上市，产量基本确定，回吐天气升水，马来棕榈油季节性增产旺季，产地持续累库，全球菜籽轮流上市，整体产量上调，全球油脂供应整体充裕。美国生柴Rins年度义务量提前完成，四季度需求不济，巴西大豆播种期天气干旱，虽然降雨改善，但天气市担忧仍是潜在支撑。国内菜籽、菜籽油大量到港，价格重心回调较大，豆棕油受产地天气担忧提振维持宽幅震荡。

　　二、供给及影响因素分析

　　（一）全球油料与植物油供应持续改善

　　根据USDA预估数据显示，2023/24年度全球油料产量为6.61亿吨，同比增长4.34%，产量再创历史新高，而需求从6.23亿吨增加2100万吨至6.44亿吨，当年产需盈余放大，库存回升明显，库存消费比回升至15.66%。增产的主要贡献来自大豆，USDA预估2023/24年度内全球大豆产量为3.9888亿吨，同比增加2449万吨，大豆结转库存增至1.14亿吨。其中北美大豆减产386万吨，通常1月USDA对本年度进行最后一次调整，不过调整幅度不大，因此2023/24年度美豆减产基本确定，而目前南美大豆仍在生长期，增产幅度仍存在不确定因素。

　　据USDA最新报告显示，2023/24年度全球植物油产量继续增加，达到2.23亿吨、产量增量达到639万吨，增幅2.94%，供应进一步宽松。全球植物油产量最高的是棕榈油，2022/23年度棕榈油产量达到7946万吨，同比增产190万吨或6.57%，其次豆油产量达到6193万吨，产量同比增加290万吨或4.91%，菜籽油产量为3320万吨，同比增加36万吨，23/24 年度全球植物油的产量增长主要来自于豆油与棕榈油。

　　（二）南美大豆预期丰产 天气仍是扰动因素

　　2023/24年度巴西与阿根廷大豆播种面积增长，巴西大豆播种接近尾声，截至12月19日，巴西大豆播种完成94%，播种进度较慢，本年度巴西大豆播种初期中西部产区遭遇干旱天气，最大主产州马托格罗索州持续高温干旱，延误大豆播种进度，损害了单产潜力，市场机构纷纷下调产量预估，USDA将巴西大豆产量下调200万吨至1.61亿吨，Itaú BBA对2023/24年巴西大豆产量预计为1.53亿吨，较本月初预测的1.58亿吨调低3.2%。但是南美的供应前景依然乐观，今年阿根廷大豆面积恢复性增长，且播种期降雨丰沛，播种进度较快，开局涨势良好。USDA对阿根廷大豆产量预估为4800万吨，较上年度增加2300万吨，巴拉圭大豆产量预估维持1000万吨，南美三国的大豆产量预计为2.19亿吨，较上年度增加2495万吨。另外USDA将巴西旧作产量上调200万吨至1.6亿吨，本年度巴西大豆种植面积增加3%，意味着USDA对新季巴西大豆产量最初预估应是1.648亿吨，即便今年巴西产量向下修正1000万吨至1.548亿吨，南美大豆整体仍然增产1875万吨。整体而言，如果南美大豆生长阶段不出现极端天气，本年度南美大豆丰产的格局难以改变。

　　（三）棕榈油减产弱化库存去化缓慢

　　2023年1-11月马来西亚棕榈油累积产量1701万吨，较去年同期增长1.07%，从下半年开始，马棕产量持续同比增长，与此前市场对马来树龄结构老化带来的减产趋势相悖，原因是今年马来油棕种植园的劳动力改善，促进马棕产量同比恢复，预计马棕产量同比恢复的趋势仍有望持续，预计将一定程度冲抵厄尔尼诺对2024年马来西亚棕榈油的减产效果。2023年1-10月印尼棕榈油累计产量4578万吨，较去年同期增加10%，雨季受厄尔尼诺影响降雨适中，减产幅度或低于平均水平，并且印尼油棕面积持续扩张，树龄结构更年轻，相当比例的油棕树未达到或刚处于产量最优的年龄，单产有上升潜力。

　　东南亚棕榈油从11月份进入季节性减产周期，据MPOB报告数据显示，11月底马来西亚棕榈油产量178.9万吨，环比减少7.66%，11月份马来棕榈油库存出现4月份以来的首次下降，库存降至242万吨，环比下降3万吨。12月产量延续减产，据SPPOMA数据显示，2023年12月1-25日马来西亚棕榈油单产减少13.76%，不过马来西亚棕榈油出口数据环比下降，12月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比降低4.5%-16%，产量与出口需求双降，棕榈油库存去化速度放缓。10月份印尼棕榈油库存继续下降，据GAPKI统计数据显示，10月底的库存为287万吨，月环比下降23万吨，虽然11月印尼棕榈油将季节性减产，但10月印尼棕榈油出口为300万吨，环比增加31万吨，透支11月出口潜力，库存或难以继续下降。

　　今年马来西亚与印尼9、10月连续干旱，造成的减产影响将从明年5月开始体现。根据12月的 ENSO 展望，预计厄尔尼诺现象将持续2024年春季，东南亚地区受到厄尔尼诺的影响，会出现高温干旱的情况，而油棕树是喜好高温多雨的热带植物，厄尔尼诺现象对棕榈油造成减产的担忧仍然存在。

　　（四）国内油脂供应宽松

　　11月份由于北方部分地区进口大豆通关偏慢，仅到港792万吨，低于此前预估1000万吨，12月国内大豆预估到港980万吨，1月预估到港890万吨，若叠加11月延后到港大豆，12月实际到港量可能高于预期，但2、3月份船期大豆采购进度偏慢，贸易商对南美大豆丰产抱有预期。随着大豆进口恢复，国内油厂大豆开机率稳定在50%以上，近期部分油厂豆粕胀库停机，开机跌至44%，不过下游豆油提货一般，豆油库存仅小幅下降。12月25日，国内豆油库存量为115.8万吨，较上周的118.5万吨减少2.7万吨，环比下降2.26%。1月份进口大豆到港宽松，油厂开机或将恢复正常，不过节前备货将启动，以及2、3月份进口大豆采购较慢，预计一季度豆油商业库存边际收紧。

　　菜油方面，海关数据显示，2023年1-11月，中国进口油菜籽475万吨，同比增加235%，11月份进口菜籽油27万吨，同比增加85.23%，2023年1-11月菜籽油进口总量为213.33万吨，较上年同期累计进口总量的94.14万吨，增加119.19万吨，同比增加126.61%。今年进口菜籽、菜油同比显著增加，国内菜油库存持续高企。加拿大新季菜籽上市后，国内买船积极，正在集中到港，根据装船和排船数据预估，12月国内菜籽到港量预计在60万吨，1月进口预估45万吨，菜籽供应充足，油厂开机率增长至20%以上，菜油产量较高，供应呈宽松趋势。

　　2023年棕榈油进口恢复正常水平，据海关数据显示，2023年1-11月棕榈油累计进口总量为511.32万吨，较上年同期累计进口总量的439.71万吨，增加71.61万吨，增加了16.29%，国内棕榈油库存处在同期偏高水平，截至12月25日，国内棕榈油库存总量为88.6万吨，目前棕榈油消费淡季，供应偏宽松。

　　三、需求及影响因素分析

　　生物柴油是未来几年油脂需求的主要增长点，据印尼生物柴油生产商协会表示，印尼将2024年生物柴油配额定为 134.1 亿升，较2023年略微增加1.96%，同时2024 年将继续实施 B35 生物柴油政策，折算成棕榈油的使用量预计在 1210 万吨，较今年增加 24 万吨。

　　巴西国家能源政策委员会CNPE最初计划从2023年起每年将生物柴油的强制掺混率提高1%，到2026年时提高到15%(B15)，但是12月决定加快这一步伐，2024年3月初掺混率将提高到14%，2025年3月起掺混率将达到15%。据伊塔乌银行的报告称，根据掺混率的提高比例，明年生物柴油产量将达到90亿升，用于生产生物燃料的豆油消费量将比2023年增加100万吨，将需要额外加工500万吨大豆，以满足生物柴油行业的需求。巴西植物油行业协会(ABIOVE)预计2024年巴西生物柴油需求将增至89亿升，高于2023年的73亿升，2025年生物柴油需求将达到101亿升。2023年巴西与生物柴油相关的豆油需求达到480万吨，2024年将达到580万吨，2025年将达到710万吨。

　　国内油脂终端消费增长有限，据农业农村部12月预估数据，2022/23年同比增加108万吨，不及预期的230万吨的增量，预计2023/24年度国内消费同比增加21万吨，增量较为有限。

　　四、行情展望

　　2023/24年度全球油料、植物油产量再创新高，全球油脂供应保持宽松格局，增产的主要贡献来自南美大豆和棕榈油，南美大豆预期增产2000万吨，全球豆油增产290万吨，不过南美大豆仍处在生长阶段，以及厄尔尼诺对棕榈油产量存在滞后影响，产量仍存在不确定性。需求方面，巴西调增生物柴油掺混率，增加豆油用于生物燃料制作用量，以及印尼调整生物柴油配额，油脂工业需求有望增加，上半年油脂供需维持宽松，如果南美大豆产量出现意外或是棕榈油减产超预期，油脂供需结构或出现转变。

　　国内近月进口大豆与菜籽、菜油到港较高，油厂开机稳定，下游提货一般，棕榈油消费转弱，整体油脂库存高企，供应偏宽松，油脂继续向下寻底，其中菜油供应宽松较确定，而豆棕油受外盘减产担忧的潜在支撑而强于菜油。中长期油脂则由南美大豆与东南亚棕榈油产量走势主导行情，南美大豆预期丰产，棕榈油受厄尔尼诺影响存在减产预期，豆棕价差存在收缩机会。