【20240110】FOF：趋势策略表现不佳，基本面多空延续强势

　　宏观经济环境：12月PMI数据显示需求端仍未有明显改善，还需更加积极有力的政策支持。市场对美联储降息预期有所修正，美元指数企稳反弹，风险资产承压，国内A股表现持续不振，导致整体商品市场情绪较差。

　　商品市场环境：美联储降息预期修正，商品市场整体回调。商品市场整体波动率处于低位横盘，工业品波动率有所上升；商品市场整体趋势特征或出现转向，结束12月底的小幅上涨走势，趋势策略或延续回撤。期货市场成交持仓比大幅回落，处于历史低位。

　　跟踪管理人：日内高频策略涨跌分化；趋势策略整体表现较差，中短周期优于长周期；截面多空策略表现分化，偏中短量价和偏长周期基本面这两个维度的管理人表现较好；混合策略管理人表现分化，策略中包含股指的回撤较大；主观管理人方面业绩整体不佳，农产品板块管理人获取较高收益。

　　后续趋势策略或延续回撤，建议关注偏中长周期的基本面多空管理人。

　　宏观经济环境

　　需求端未有明显改善，制造业延续收缩

　　12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.3%，较上月回落0.1个百分点；制造业PMI指数为49.0%，较上月下降0.4个百分点；非制造业PMI指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点。

　　从需求端来看，内外需均延续收缩态势，且收缩幅度较上月有所扩大，新订单指数与新出口订单指数分别较上月回落0.7、0.5个百分点。结合历年来看，12月新出口订单指数未有明显季节性特征，但本次12月新出口订单指数录得45.8%，远远低于历年均值49.31%，表明海外经济面临下行压力较大，外需持续维持偏弱格局，或无法对国内经济修复提供较大支撑动能。从近期陆续公布的经济数据也可以看出，美国经济逐渐显露疲态。其次内需方面，新订单指数与进口指数均位于荣枯线下方并进一步收缩，且收缩幅度较上月扩大，表明内生需求不足问题无明显改善。

　　11月工业企业产成品存货同比增速1.7%，较上月进一步回落，企业补库趋势受阻，12月PMI库存指数或表明，企业库存将延续回落趋势，企业补库趋势的形成还需等待需求端的持续改善。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　基建带动建筑业高景气

　　12月服务业PMI录得49.3%，较上月持平；建筑业PMI录得56.9%，较上月上升1.9个百分点。

　　服务业PMI仍处于荣枯线下方，过去8年中，仅有22年受疫情影响12月服务业PMI处于荣枯线下方，由此可见服务业生产经营活动景气度水平较往年回落较大，居民消费需求持续不振对服务业市场活跃度形成制约。

　　建筑业生产经营活动扩张进一步加快，升至高景气区间。主要受1万亿特别国债的落地和近期接连出台的房地产支撑政策刺激，基建投资需求加速释放且房地产投资有所企稳，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升。

　　较为积极的方面，建筑业新订单指数较上月大幅上行2.0个百分点，进入扩张区间，建筑业需求有所恢复。进入12月后各地陆续推出房地产支持政策，房地产成交面积不断回升，但房地产需求回升的持续性需要观察，目前房地产对于经济的拖累仍然较大。本次建筑业景气度的大幅回升或主要由于增发国债的陆续下达，带来基建方面需求端的大幅回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求端持续萎靡，大宗商品库存水平处于高位

　　从大宗商品上下游高频开工率来看，近期上下游开工率同步走弱，反映需求端对经济的制约仍未有明显改善，需求端的萎靡带动上游生产动力减弱，且我们观察到12月以来上游开工率逆季节性下滑并且下滑斜率大于下游，进而我们看到大宗商品库存累积速度趋缓。但由于前期的超季节性累库，目前库存水平处于高位，大幅高于历年均值。

　　近期市场对美联储降息预期有所修正，美元指数企稳反弹，风险资产承压，国内A股表现持续不振，导致整体商品市场情绪较差，多数品种普遍下跌，且需注意前期较为强势的黑色系近期出现持续回调。

　　对于CTA策略来说，近期市场环境不太友好，各策略或出现持续回撤。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　商品市场环境

　　美联储降息预期修正，商品市场整体回调

　　元旦节后由于美国经济数据再次呈现韧性，市场对前期过高的降息预期修正，美元指数企稳反弹，商品市场各板块均出现回调。能源板块原油在地缘溢价消退后，需求端的乏力导致延续偏弱；黑色板块在国内宏观政策刺激预期下保持韧性。细分板块来看，煤焦钢矿、软商品较为抗跌，油脂油料、非金属建材等板块下跌幅度较大。

　　从近期高频数据来看供需两端均处于低位且仍有走弱趋势；房地产销售数据较12月末大幅下滑，需关注销售面积下滑是与元旦假期有关，还是一线城市刺激政策的脉冲效应已经结束；前期受宏观政策刺激带动上涨的非金属建材、煤焦钢矿，近期需关注回调或转向风险。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　商品市场波动率处于低位，趋势特征或转向

　　商品市场整体波动率处于低位横盘，工业品波动率有所上升；商品市场整体趋势特征或出现转向，结束12月底的小幅上涨走势，趋势策略或出现回撤。

　　期货市场成交持仓比大幅回落，处于历史低位。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　商品市场宽幅震荡，趋势策略表现不佳

　　从商品市场整体走势来看，仍然维持宽幅震荡走势，且周度反转较多，个别品种波动反转较大，不利于短周期趋势策略发挥，中短周期策略指数12月以来延续回撤。

　　从趋势特征来看，市场整体无较为明显的趋势特征，且近期市场回调较大，后续若出现趋势下跌特征，中长期趋势策略或延续回撤。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　板块间强弱关系较为稳定，中长期截面动量较优

　　从板块间强弱来看，板块间关系整体强弱较为稳定，仍然维持黑色系强势，能源及油脂油料偏弱的格局，中长期截面动量表现较好；并且在预期和宏观事件对行情影响降温下，行情逐步回归基本面，基本面多空因子仍然保持强势，因此偏中长期和基本面的截面多空管理人占优。

　　但是从较短周期来看，各板块品种不断出现日度或者周度的反转走势，个别品种波动较大，且元旦假期后各品种出现普跌行情，因此对于短期截面动量策略盈利不太友好，短期截面动量策略出现大幅回撤。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　期限结构策略较为稳定

　　整体来看，各品种期限结构较为稳定，且近期较为强势的黑色板块整体维持贴水结构，期限结构策略大概率持有较大比例多头，因此期限结构策略整体表现较好，且周期较长的策略优于中短周期。这与我们的观点基本面类策略应当放在长周期维度较优相一致。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　各品种维持强弱分化

　　基本面因子方面，我们依据天风三要素（库存+利润+基差）判断商品市场各品种强弱分化，部分品种趋势或出现反转，整体维持震荡走势。黑色板块仍然较为强势，农产品板块偏弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月差率持续走弱，库存延续累库，利润率处于低位

　　基本面因子方面，我们观察到月差率近期大幅走弱，基差率有所企稳；库存方面仍然处于超季节的持续累库中，库存水平大幅高于历年均值，表明需求端不足，基本面仍然偏弱，分板块来看库存持续累积主要来自农产品和能化板块；利润方面，靠近需求端的下游利润率小幅走弱，处于低位，需关注后续需求端修复情况，上游利润率同样震荡走弱。

　　通过基本面因子来看，需求不足导致库存持续增加，整体商品基本面偏弱，且近期市场对美联储降息预期有所修正，美元指数企稳反弹，风险资产承压，国内A股表现持续不振，导致整体商品市场情绪较差，多数品种普遍下跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　跟踪管理人表现

　　跟踪管理人表现

　　跟踪管理人中，日内高频策略涨跌分化；趋势策略整体表现较差，中短周期优于长周期；截面多空策略表现分化，偏中短量价和偏长周期基本面这两个维度的管理人表现较好；混合策略管理人表现分化，策略中包含股指的回撤较大；主观管理人方面业绩整体不佳，农产品板块管理人获取较高收益，建议优选对某一产业链深耕多年理解深厚的管理人。

　　近期市场对美联储降息预期有所修正，美元指数企稳反弹，风险资产承压，国内A股表现持续不振，导致整体商品市场情绪较差。趋势策略或出现回撤，建议关注偏中长周期基本面量化多空管理人。

　　数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所

　　数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所

　　联系人：刘晓元

　　从业资格证号：F03117720