进入到2024年，指数再度呈现调整态势，从背后驱动来看，外部“美联储降息交易”降温拖累；内部经济环比回落、政策利多跟进有限，市场对宏观展望预期依然偏弱；在行情调整后担忧下跌造成资管产品被动平仓，又增加了避险情绪。在外部拖累、内部利多驱动不足环境下，多个指数创下调整新低。

　　近日贴水迅速而剧烈地走阔，IH、IF、IC、IM四个品种的当季合约年化基差率分别位于0.52%、-1.27%、-9.35%和-13.49%，其中IC贴水已下行至三年以来10%分位数附近，IM贴水率更是逼近上市以来新低。我们将其原因归结为三点：（1）500和1000雪球部分触及敲入线，导致了一定规模的股指期货多头仓位平仓，致使贴水迅速走阔，这与我们一直以来提示的风险情形如出一辙；（2）此前部分公募基金在股票端的操作受到监管约束，近期存在一定的调仓需求，是股票端下跌的原因之一。历史经验来看，短期指数行情的快速下跌也会驱动基差的迅速下行；（3）指数在没有明确强烈刺激下的快速下跌本身以负反馈的方式成为空头情绪的理由，带领一部分原本没有明确方向的资金趋同抛售，使得场内的空头情绪进一步强化。

　　对照近两年两次敲入来看，本轮贴水不论从深度还是走阔的幅度均已大于近两年的两次历史敲入。随着IC和IM基差已下行至近年来低位，对冲端的成本较高，而短期吃贴水增强则可获得较高收益，因此我们认为，如果指数继续下行触发更低的敲入线，短期内基差可能会进一步走阔，但空间可能有限。

　　雪球敲入潮已经开始，根据当前市场价格来看，中证1000股指雪球已发生敲入事件的概率相对更大，而中证500股指雪球尚未发生大面积敲入。目前处于敲入线附近的指数雪球规模约为300亿元。另外约有600亿元规模的雪球距离敲入线还存在5%-10%的空间。中证1000指数雪球下一个较为集中的敲入点位约为5200，中证500指数雪球下一个较为集中的敲入点位约为4845。根据我们估算，其期指多头在敲入时的减仓头寸估计约为雪球敲入规模的40%。