报告要点

　　大部分行业在盈利高增长之后，往往会加大资本开支，扩充产能，进一步提高市场占有率。但煤炭行业较为特殊，在近几年的高利润背景下，煤企并没有加大资本开支，而是将赚取到的现金用于偿债和现金分红。在最近的资本市场上，煤炭股作为高股息板块受到资金追捧。本文将拆解全体A股煤炭行业的财务报表，来进一步推演煤炭价格走势以及煤企未来的盈利能力。

　　01

　　利润表

　　煤炭行业近年来营收并没有大幅增长，甚至在2022年三季度以来都是持续的低增长或者负增长，行业或已接近天花板。

　　煤炭行业的利润增速从2022年三季度以来也是大幅负增长，但是利润水平已经比疫情之前有了明显的上升，上了一个台阶。

　　毛利率自高位回落后，已经企稳于2021年水平之上。利润的上升实际上是毛利率提高贡献的。在原料成本变动不大的情况下，煤炭产品价格上升。

　　02

　　现金流量表

　　经营现金流的表现要好于净利润，主要原因是折旧大幅增加。因此，煤炭企业“赚现金”的能力要好于“赚利润”的能力，有更多的现金用于企业进行其他活动。

　　煤炭行业的资本开支并没有大幅增加，产能建设较为保守，供给格局良好，在需求不变或提升的情况下，有助于提升产品价格，提高毛利率水平。

　　煤炭行业的股权融资较少，债权融资大部分季度为负，分红明显提高，意味着整个行业在偿还有息负债和进行现金分红。

　　在进行大量偿债和分红后，企业现金等价物余额明显下降。

　　03

　　资产负债表

　　大规模偿债之后，煤炭行业的有息负债大量减少，目前已经小于货币现金，资产负债结构大幅优化。

　　行业的存货并没有出现明显的增长，处于一个健康的状态。

　　固定资产增长较为平稳，在建工程处于较低水平，整个行业未见明显的产能扩张。

　　04

　　结论

　　煤炭行业受益于供给侧改革，整个行业供给格局良好。在盈利大幅增长之后，企业主要将利润用于偿债和现金分红，资本开支变化不大，产能投放较为平稳，有效稳定了产品价格，预计整个行业后续仍将保持较高的利润率水平。