中国基金报记者吴君

　　“当前，大宗商品处于新一轮供给大周期的拐点，上游资源品已进入景气上行周期，而且会持续多年。”万家基金基金经理叶勇说。

　　叶勇拥有11年投资及研究经验，长期关注煤炭、电力、有色金属等行业。银河证券数据显示，截至2023年底，叶勇管理的万家双引擎基金近三年收益率排名同类产品前8%。

　　新年伊始，他拟管理的新基金万家趋势领先混合基金蓄势待发，聚焦资源品与大盘价值，油气、煤炭、黄金、铁矿石等是重点关注的细分方向，同时兼顾优质成长股的机会。

　　商品景气向上周期开启

　　多年的深入研究让叶勇对于周期行业的变化高度敏感。2021年初，煤炭价格在调整9年后重新突破1000元，叶勇意识到，“千元煤”的出现可能意味着大宗商品周期拐点已现。他经过深入调研，判断煤炭可能出现供给短缺，煤价要上涨，果断布局煤炭股。

　　以煤炭为切入口，叶勇发现其他资源品也面临同样的情况，大宗商品行业产能周期见底、新一轮价格上行大周期的大幕正徐徐拉开，他判定，未来多年商品价格或易涨难跌。

　　叶勇主要看好能源类资源、工业金属和贵金属等三个方向的机会。

　　比如原油板块，他认为，全球原油资本开支持续处于较低水平，制约中长期供给释放；OPEC+供给弹性下降，减产托底意愿强烈，油价有望维持上行。

　　对于黄金的配置价值，他表示，黄金是对抗长期通胀最好的品种，也是衡量信用货币价值最好的锚。作为周期旗手，每轮大宗商品行情黄金都走在前面。

　　铜、铁矿石等工业金属面临长期产能释放不足的问题。开采品位不断下滑，使得新增资本开支对于产量增长的贡献效率不断下滑，边际供给成本持续抬升。从需求端看，金属资源品没有化石能源在“碳达峰”上的制约，且由于需求端出现结构性变化，新兴产业需求逐步填补传统产业需求下滑的缺口，使其需求端能够持续保持韧性。在供给持续紧平衡的环境下，需求略有抬升就可能使金属资源品价格展现出较大的向上弹性。

　　宏观周期定牛熊

　　大宗商品周期定风格

　　叶勇审视股票市场主要基于两个维度：一是宏观周期定牛熊，二是大宗商品周期定风格。

　　叶勇解释道，“宏观周期定牛熊”是指股市的牛熊轮转与库存周期波动高度相关。中国经济以制造业为主导，在周期上行时，股市呈现牛市或震荡向上行情，反之则是熊市或震荡下行走势。

　　从产业层面看，叶勇称，随着长达十年的上游重资产周期行业产能出清，在“双碳”背景下，周期行业将进入一个供给硬约束的新周期。上游资源部门或长期处于供给刚性的环境。未来十年，全球可能会在传统资源和原材料持续紧平衡的状态下走向“碳达峰”。

　　对于市场担忧的“宏观需求差压制商品价格”问题，他认为，大宗商品是全球定价的，近几年很多国家尤其是新兴经济体都在大力发展制造业、重工业，对能源和工业金属的消费增速很快，且长期高增长带来的需求增量不容忽视。同时，中国经济增长更多受制造业出口和消费拉动，房地产及其相关链条在经济中的占比不断缩小，制造业的相对权重不断提高，导致单位GDP增长需要消耗更多资源，随着制造业出口优势不断扩张，对资源品的消耗也将稳健增长。

　　叶勇认为，即便股价已经有一定幅度的上涨，但上游资源品公司产能价值依然应该重估。“当前很多公司的估值还没有反映大宗商品价格将较长时间维持高位、使其ROE处于高位的预期。”