镍

　　行情复盘：

　　12月镍价走势呈现震荡偏弱态势，月内波动区间(125120，133820)，较上月跌幅4.57%。回顾12月镍价运行的逻辑，虽然美联储表态偏鸽派，市场交易美联储降息预期，月内宏观情绪整体偏乐观，但是镍的基本面维持弱势，精炼镍产量仍有增量，而需求未有明显改善，供应过剩压力不减，海内外库存趋势性累库，对镍价持续带来压力。

　　核心观点：

　　一、需求难有起色，供应过剩格局不改。供应端，由于原料中间品价格持续下跌，精炼镍利润有所修复，产量环比增加，往前看，据Mysteel调研，2024年全国预计将有约10万吨精炼镍产能新投或扩产。需求端，不锈钢厂1月排产增加，对镍需求有所好转；三元材料的减产去库压力仍然较大，预计对镍需求维持疲弱；年底是合金和电镀消费淡季，对镍需求有限。总而言之，虽需求略有好转，但不足以消化供应增量，供应过剩格局将持续压制镍价。二、库存趋势性累积，对镍价带来压力。在供强需弱格局下，镍海内外库存不断累库，对镍价带来明显压力。据Mysteel数据，截至12月29日，国内精炼镍社会库存为21680吨，同比增加48.4%；沪镍库存为11301吨，为近三年历史高位；LME镍库存为64056吨，为近一年半以来高位，同比增加15.5%。三、生产成本支撑下，短期镍价继续深跌动能不足。据SMM数据，外采原料生产电积镍的利润虽有好转但仍然亏损；截至11月30日，一体化高冰镍生产电积镍的利润率为2.84%。当前镍价已逼近部分企业的一体化高冰镍生产电积镍工艺的边际成本，短期内成本支撑下镍价继续深跌的动能不足。

　　总结：

　　精炼镍仍将有新增投产，供应持续增加，需求略有好转但整体仍处于疲弱状态，镍供强需弱格局难改。海内外库存趋势性累库，SHFE镍和LME镍库存累积至相对高位，对镍价带来压力。然而，当前镍价已逼近一体化高冰镍生产电积镍工艺的边际成本线附近，成本支撑下短期镍价继续深跌动能不足。预计下月镍价延续震荡偏弱筑底，价格波动区间参考(122000，130000)。

　　风险提示：国内政策超预期(上行风险)；印尼镍矿政策变动(上行风险)。

　　不锈钢

　　行情复盘：

　　12月不锈钢价连续反弹，月内波动区间(13155，14100)，较上月涨幅2.01%。12月不锈钢触底反弹，原因主要在于：宏观面，美联储鸽声嘹亮，月内宏观氛围整体偏多；基本面，镍铁价格企稳回升，成本支撑走强，且社会库存连续下降，反映供需矛盾缓和；消息面，印尼青山不锈钢厂发生爆炸的消息对盘面有一定刺激作用。

　　核心观点：

　　一、需求带来拖累，基本面趋弱。年底为不锈钢传统淡季，且年底存在资金回流压力，虽然12月不锈钢期价反弹，但是现货成交仍以刚需采购为主，预计1月下游需求偏淡。从终端需求来看，国内经济修复动能偏弱，房地产市场维持疲弱，不锈钢需求难有改善。然而，供应存在增量，不锈钢厂积极复产，在1月排产增加。总而言之，不锈钢基本面将呈现供增需减格局，基本面趋弱。二、库存连续下降，但存在累库预期。国内社会库存连续九周下降，目前库存已低于去年同期水平，体现供需矛盾缓和，这也正是月内不锈钢价震荡偏强的关键因素。据Mysteel数据，截至12月29日，全国主流市场不锈钢社会库存为80.52万吨，较11月24日库存相比下降了19.1%，较去年同期相比下降12.6%。然而，截止12月29日，内贸不锈钢在途海漂量总计64517吨，较上期增加46467吨，元旦节过后不锈钢到货将明显增加，不锈钢的需求趋弱而供应将增，社库存在累库预期。三、关注印尼不锈钢厂爆炸事件的后续影响。近期印尼青山一不锈钢厂发生爆炸，已造成13人死亡、38人受伤，目前暂未听闻镍铁和不锈钢供应受到明显影响，对盘面影响有限，但此事件在印尼的社会影响较大，许多业内工人进行游行，后续继续关注是否会出现大型罢工、大规模安全检修或者相关政策变化。

　　总结：

　　综合而言，年底为不锈钢传统淡季，且年底存在资金回流压力，不锈钢需求难有改善，而供应将有增量，不锈钢基本面将呈现供增需减格局，社会库存难以维持下降趋势，存在累库预期，不锈钢基本面趋弱，价格或将震荡偏弱运行，下月价格波动区间参考(13000，13800)。持续关注印尼不锈钢厂爆炸事件后续影响。

　　风险提示：国内政策超预期(上行风险)；印尼镍矿政策(上行风险)