【20231225】黄金周报：靠近一点点

　　上周伦敦金现货价格上涨1.65%到$2052.8/oz的水平，波动幅度较美元指数、美债略大，恐和巴以冲突外溢到红海有关。美元指数小幅下跌0.87%至101.7，创8月份以来新低；长端美债收益率10y下行1.5bp至3.9%，已连涨4周。往后看，目前联邦利率期货计入2024年全年降息155.3bps，距离年内高点162bps越来越近，降息幅度存在过度计价的风险，这对金价的走势偏空。

　　全球央行在货币政策上的分歧将逐步收敛。上周结束的12月全球各大央行周上，Fed、ECB、BOE和BOJ均宣布关键利率不变，但是对未来的政策方向却有不同暗示。Fed因11月CPI数据降温而果断转向宽松，上周五公布的核心PCE六个月年化同比仅1.9%，更增强了Fed的信心；欧元区方面，即使德国、法国、意大利和西班牙等主要经济体的CPI创下两年新低，但欧央行（ECB）行长拉加德表示通胀仍存在相当大的不确定性，同时将刺激政策工具进入紧缩模式；英国央行（BOE）在此前的议息会议上表现更鹰，但12月20日公布的CPI在过去四个月中第三次意外下降后，已有鹰派官员Haskel释放鸽派信号；日本央行（BOJ）保持关键利率和YCC不变，未宣布负利率的时代，植田和男称因Fed pivot而急促转向是不合适的。此外，全球范围内有部分新兴市场国家为缓解国内疲软的经济形势以及温和的通胀而选择降息。我们相信，随着发达国家市场逐步转向，将与新兴市场国家货币政策“靠近一点点”。

　　海外主要利率

　　核心PCE下降强化降息前景

　　上周终端利率下行1.6bp至5.287%，加息预期曲线继续下行，2024年全年的降息预期被增加至155.3bps，利率期货计入6.2次25bp的rate-cut。上周交易员继续加大对美联储降息的押注，降息预期幅度越来越接近年内高点162bp，具有过度计价的风险。从经济数据来看，11月PCE公布值环比减少0.1%，预期持平；核心PCE环比增加0.1，10月份数据被下修至0.1%，同比增加3.2%，其中美联储关注的6个月年化同比近1.9%，低于2%的目标，强化降息前景。此外，Q3 GDP环比折年率从5.2%下修至4.9%，主要反映的是个人消费部分从3.6%下修至3.1%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　联储官员对降息泼冷水，市场不为所动

　　上周长端利率窄幅震荡，10y UST下行1.5bps至3.9%，2Y下行幅度达到11.5bps至4.33%，收益率曲线变陡。UST已经连涨4周，创3月以来最长连涨。

　　上周联储官员的口径一致向市场过热的降息预期泼冷水，导致MOVE Index继续走低，但市场对联储官员的吹风不为所动。通胀预期方面，国债收益率对上周五的PCE降温已经反应较小，说明已经全然price in了高通胀已经不再是重要话题。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　BTFP上升因套利而起

　　上周银行间流动性维持稳定，美联储准备金余额小幅上升至3.5万亿美元。值得注意的是BTFP使用量不断创下新高，余额升至1313亿美元，原因在于银行对BTFP的套利。他们从联储借入BTFP（以1Y OIS + 10bp为成本），将资金存到以IORB为利率（5.4%）的准备金上，两者利差已扩大至55bps。由于BTFP可随时偿还，该套利几乎没有久期风险，所以极具吸引力。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　JPM国债净多头情绪从高点回落

　　截止12.18的数据，2年期UST期货非商业净持仓空头减少68610手至1290864手，显示对降息的充分计价；10年期UST期货非商业净持仓空头大幅增加至687572手。

　　上周JPM国债净多头投资者情绪持平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于1.69%，较前周下行5bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.71%，较前周上行2bps。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨1.65%，美元指数下跌0.87%，两者滚动相关性走高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　截止12.19，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少12248张至1.59万张，非商业空头持仓环比增加1411张至1.2万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为73%，较上周上升，空头持仓占比为55%，较上周上升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比小幅下降，离岸美元流动性边际紧张。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比跌至4.17，铜价、金价均上涨，铜价上涨幅度小于金价，显示全球总需求动能下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走高，主要因为上周白银上涨幅度较小；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金涨幅大于铜;金油比环比走低，主要原因油价上涨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与原油相关性走高；黄金与铜和美元指数相关性走低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差小幅收敛，白银内外价差小幅扩大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2004.1万盎司，环比减少2.1万盎司，COMEX白银库存增加至27492万盎司，环比增加523.4万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.08吨，环比减少0.045吨，SHFE白银库存增加至1044吨，环比增加18吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少1.44吨至878.25吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比减少31.32吨至13674吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止12.05，COMEX黄金总持仓减少18189手至48.75万手，其中非商业多头持仓增加1005手至28.8万手，空头持仓减少4465手至8.5万手，显示黄金配置的多头力量在增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓减少到58%附近，非商业空头持仓占比减少至17%附近。

　　数据来源：紫金天风期货