注意红海局势演化

　　明年若美联储降息预期逐渐升温，美债收益率有望继续回落，并从外部对A股形成支撑。国内方面，11月经济数据和中央经济工作会议显示，国内经济增长有待进一步改善，宏观政策将保持积极基调。

　　图为沪深300与北向资金

　　上周A股市场延续振荡调整态势，上证综指上周四有所回升。期指四个标的指数结构分化较为明显，大指数表现相对占优。具体而言，上证50表现最强，周度收涨1.12%，其余三大标的指数周度均收跌，沪深300微跌0.13%，中证500和中证1000跌幅较大，分别收跌2.53%和3.66%。行业板块方面，受消息面影响，传媒板块出现大幅调整，并对中证1000走势造成扰动。资金方面，上周沪深两市成交额维持在6400亿—7800亿元之间，较前一周的7300亿—9200亿元继续收缩。两融余额从前一周的16700亿元以上回落至16600亿元左右，北向资金全周成交净卖出22.36亿元，与前一周相比有所收窄。全球主要股指方面，美股三大指数周度涨跌不一，十年期美债收益率维持在3.9%左右。受消息面影响，上周五港股恒生指数跌幅较大。

　　经济温和复苏，政策力度未减

　　国家统计局公布的11月经济数据显示，工业生产稳步扩张，制造业投资企稳回升，但结构性问题也依然存在。

　　从数据本身来看，11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，较10月回升2%，表明11月国内工业生产扩张进一步加快。制造业生产延续企稳回升，是实体表现向好的积极因素。在年末稳增长政策延续的背景下，预计12月工业生产还会保持在6%左右的水平。11月固定资产投资累计同比增长2.9%，与10月持平。三大投资中，制造业投资0.1%的增长对冲了基建和房地产各0.1%的下降，后期制造业的企稳回升对投资的拉动效用增强。11月社会消费品零售总额同比增速10.1%，而从两年复合增长来看，11月复合增长率1.8%，低于10月的1.7%。从结构来看，消费主要支撑在于餐饮服务消费，而商品零售的恢复还有较大空间。在经济增长有待进一步改善的背景下，宏观政策将保持积极基调。受国债增发影响，12月MLF加量幅度在上月6000亿元的基础上进一步扩大，不仅体现了货币政策与财政政策的协调配合，而且加大了中长期资金投放，引导资金投向实体。

　　市场短线振荡，等待情绪回暖

　　2023年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开。中央经济工作会议对2024年的定调是“稳中求进、以进促稳、先立后破”，因此笔者认为2024年宏观政策的“进”属于“适度”的范围，即经济层面延续温和复苏态势。会议对财政政策的定调是“适度加力、提质增效”，同时强调“增强财政可持续性”，要求统筹化解地方债务风险，财政发力可能仍属于“适度”范畴。会议对货币政策的定调是“灵活适度、精准有效”，强调“保持流动性合理充裕”，要求“促进社会综合融资成本稳中有降”。此外，会议还提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。考虑到近几个月内生性需求修复有待增强，国内物价水平整体承压下行，实体价格预期整体偏弱，笔者认为该表述一定程度上或给后续降息打开空间。在此背景下，预计2024年或有更多降准、降息操作。尤其是在当前通胀水平偏低而实际利率偏高下，推动利率水平回落或是重要政策方向。此外，考虑到2024年美联储将开启降息周期，国内利率下降幅度可能大于过去几年。

　　图为沪深300与两市成交额

　　从基本面角度来看，在国内经济温和复苏、中美无风险利率共振下行的大趋势下，分母端的修复力度会对分子端的温和增长形成对冲。海外方面，伴随着美联储加息周期的结束，十年期美债收益率从5%一路下行至3.9%，短期内进一步下行的空间相对有限。明年若降息预期逐渐升温，美债收益率有望继续回落，并从外部对A股形成支撑。国内方面，11月经济数据和中央经济工作会议显示，国内经济增长有待进一步改善，宏观政策将保持积极基调。从市场角度来看，上周A股市场延续振荡，两市成交额也缩窄至6400亿—7800亿元之间，表明当前市场情绪偏向谨慎。因此，就短期而言，A股市场需要等待市场情绪和内在的调整压力释放完成。操作上，在市场寻底过程中，建议投资者以观望或短线操作为主。此外，关注红海局势的演化对市场可能造成的影响。(作者单位：一德期货)