现货带动期货、理解不同价格含义

　　【一德期货宏观经济高级分析师车美超】

　　近期集运指数（欧线）期货价格变动，是由突发地缘政治事件造成的现货市场运价超预期、快速且猛烈上涨传到期货市场引发的期货合约价格大幅上涨。

　　目前市场上存在3个价格，不同价格含义不同，所表征的时间维度也不同。一个是集运指数（欧线）期货的标的指数----SCFIS欧线，这个指数表征的是上海出口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度，反映船开后用于结算的平均运价水平。第二个是上海出口集装箱运价指数----SCFI欧线，反映的是上海出口集装箱即期运输市场本周订舱预计未来1-2周出运的运价变化，是反映订舱价格的指数。还有一个是集运指数（欧线）期货合约的价格，其中EC2404合约表征的是2024年4月上海出口集装箱即期海运市场船开后用于结算的平均运价水平，交易的是未来2024年4月的价格。

　　需要说明的是，SCFIS欧线的运价构成包括按箱收取的基本海运费及海运相关附加费。附加费包括燃油相关附加费（BAF/FAF/LSS等）、币值附加费（CAF等）、旺季附加费（PSS等）、战争附加费（WRS等）、港口拥挤附加费（PCS等）、运河附加费（SCS/SCF/PTF/PCC等），以及其它按箱收取的美元海运附加费。据向船公司了解，暂未有船公司收取额外的附加费。

　　交易者应做好风险评估，准确理解期货价格的含义，做好头寸管理，控制风险，理性参与。

　　传统签约季+突发扰动，现货大幅上涨

　　后市存在不确定建议理性参与

　　【永安期货期货研究中心分析师曹人之】

　　上周末红海地区胡塞武装分子袭击风险升级，几大集装箱船公司宣布暂停通过红海-苏伊士运河航道。根据克拉克森数据，周一、周二苏伊士运河通行量较上周均值减少30%，其中北向和南向分别减少25%和47%。近期运价现货大幅上涨，电商平台显示1月前出发均价在1700美金/TEU,1月中上旬出发均价在2800美元/TEU,今日发布的SCFI（欧线）运价在1497美元/TEU，环比上涨45.5%。12-1月是传统出货旺季，春节前货主抢出货意愿高企；同时也是船公司签长约的窗口期，船公司挺价意愿强烈。盘面主力EC2404体现的是明年4月结算运价，按历史经验来看，4月份平均运价较1月存在一定贴水。若集装箱船选择长期绕行好望角，理论运行成本会增加100美金/TEU,目前04价格也有所体现。主力合约EC2404涨停、次主力合约EC2406涨停，更远月合约小幅上涨。EC2404较远月合约价格呈现升水，反映出红海事件对短期运费市场情绪影响较大，更远月合约早盘情绪浓厚，出现上涨而后回落，表明市场对红海事件持续时间仍存分歧。若短期内苏伊士运河能够恢复正常通行，春节假期货量下降或将带来运价回落。

　　同时可以看到，交易所在12月22日发布新的风控措施，说明交易所在持续关注市场运行态势，防范交易风险。建议投资者合理控制仓位，做好风险评估，理性参与。

　　交易持仓成本增加、不确定增强，建议轻仓观望

　　【中粮期货航运研究员塔林夫】

　　交易所在目前偶发性事件扰动造成现货市场运价上涨、进而带动期货价格波动幅度增加的背景下，根据相关规则出台风控措施，有利于保障市场平稳运行，防范市场风险。

　　具体看，上市初期EC期货合约交易手续费为成交金额的万分之零点一，平今仓交易暂免收交易手续费，且持仓限额为1000手，涨跌停板幅度为10%，交易保证金为12%。随着市场运行情况的不断变化，交易所根据相关管理规定不断优化风控措施。根据交易所12月22日发布的公告，以EC2404合约为例，12月25日持仓限额变为200手；合约交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之十二。同时根据相关管理规定，因12月22日EC2404合约出现第二个单边市，12月25日EC2404合约涨跌停板幅度变为17%，交易保证金比例变为19%。需要注意的是，集运指数（欧线）期货目前实行的是双边收取保证金制度。

　　从目前的保证金、手续费及持仓限额来看，要求都远高于上市初期，交易者的交易成本、持仓成本都大幅增加。由于EC2404锚定明年4月价格，距当前仍有较长时间，红海事件是否将持续发酵对运力运价产生影响，仍存在较大不确定性。一方面价格存在持续上涨的可能，另一方面在相关利多因素被市场消化，或是出现其他影响因素时，不排除价格会出现反转式下降。交易者需根据当前的涨跌停板幅度，认真评估可能承受的风险，建议轻仓观望，切忌盲目追多。而从本周的盘面情况来看，虽然每天都达到停板价，但未出现“一字”行情，交易者仍是有比较充裕的时间和机会离场。

　　过度定价或抑制出货需求市场风险累积应理性参与

　　【建信期货高级分析师黄雯昕】

　　目前红海危机暂未有平息迹象，周二美国表示要组建多国护航部队来保护在红海过境的船只后，遭到胡塞武装高级官员的强势回应，称针对红海航行船只的袭击不会停止，公开资料本周二以来船公司暂未有集装箱船舶通行曼德海峡，战争风险在短期预计难以得到平息，因此多家航运公司选择绕行好望角。由于绕行将增加额外成本，多家船公司开始迅速调整定价，运价现货上涨势头强势也支撑了期货上涨，本周集运期货主力合约EC2404已经连续五天上涨，8月、10月远月合约也被带动上涨。由于风险事件推升溢价，叠加目前处于春节前出货旺季，预计运价短期将维持偏强运行。

　　但我们认为也需要思考当前过热的市场是否过度定价了风险溢价，另外目前高企的运价也可能抑制货主出货需求，导致涨价实际落地可能不及预期，或引发市场回调。本周五主力合约EC2404结算价为1348.6点，较上周五结算价890.7点上涨了51.409%，加上交易所涨跌停幅度由10%上调至15%，使得交易风险也有所放大。例如按照上周五结算价和10%涨跌停幅度计算，最大调整幅度是89.07点，而按照本周五结算价和15%涨跌停幅度计算，最大调整幅度是202.29点，可见由于价格基数抬高以及涨跌停幅度扩大，导致调整风险增大了127%。建议投资者控制风险，做好头寸管理，理性参与。