【导语】2023年天然橡胶现货市场库存水平较2022年明显抬升。一方面，上半年供需错配催生现货库存快速累积，港口库存最高上破90万吨，创历史最高水平；下半年国内外产区新胶释放不畅，同时下游需求复苏明显，港口库存呈现持续去库。本文将对2023年天然橡胶社会总库存趋势及库存结构特点深入剖析，呈现2023年天然橡胶社会库存的“新常态”。

　　社会库存：2023年天然橡胶库存创历史高位

　　据卓创资讯统计数据显示，从2019-2023年天然橡胶社会库存数据规律来看，年内基本上呈现前高后低趋势，2023年社会库存趋势符合这种规律性，但同时又弱化了这种趋势。可以看出，从历史同期水平来看，由于2022年四季度及2023年一季度的快速累库，整个2023年社会总库存基本处于持续性高位形态，同期数据基本均创出历史最高水平。截至11月底中国天然橡胶社会库存177.12万吨，较去年同期增长18.29%。

　　库存结构：流通端库存是增长核心

　　2023年天然橡胶社会库存水平步入新的阶段，年内基本处于175-195万吨水平，其中期货库存占比13%，现货库存占比87%。而从现货库存结构来看，流通端库存的明显拉涨是支撑总库存增长的核心。具体来看，截至11月底期货库存23.99万吨，较去年同期增长27.05%；而支撑库存增长的核心在于NR库存的明显增长，较去年同期增长146.53%，反观RU库存则小幅下滑5.28%。截至11月底现货库存153.13万吨，较去年同期增长17.02%；其中，产区库存来看，因云南产区开割延后且新胶释放不畅，非标库存下滑16.02%；流通端来看库存增长明显，青岛保税区库存增长41.47%，一般贸易库增长14.48%，老全乳库存增长17.78%，越南胶库存增长84.38%；下游原料库存储备来看，轮胎企业原料库存受订单及生产利润支撑同比增长10.55%。

　　那么现货库存产业链各环节具体情况来看：

　　云南产区非标库存整体呈现同比下滑趋势，主要原因在于年内产区因气候因素导致本土原料相对紧缺，同时全乳胶生产利润丰厚从而刺激头部企业生产积极性，从而令下半年非标累库节奏缓慢。截止到11月底，云南非标库存10万吨左右，较去年同期下滑16.02%。

　　流通端库存来看，主要以港口库存为例，尤其在一季度进口迎来历史新高，但下游需求跟进不足，港口库存快速累库，5月深色胶库存达历史最高水平；下半年东南亚主产区新胶产出不及预期，深色胶进口放缓，但下游轮胎出口表现亮眼，深色库存持续去化，累库节奏整体延后。截止到11月底，港口库存62.87万吨，较去年同期上涨20.26%。

　　下游轮胎行业原料库存来看，整体呈现先降后增趋势。前期库存下滑的主要原因在于：一方面，去年预期向好下轮胎备货积极性较强，整体基数偏高；另一方面，由于国内社会库存处于历史高位水平，货源供应充裕，轮胎厂备货积极性不高。但随着出口订单持续高位，且原材料成本偏低背景下企业生产加工利润丰厚，从而支撑企业生产积极性较高，原料采购需求表现强劲，轮胎企业原料储备意愿提升。截止到11月底下游轮胎企业天然橡胶原料库存量35.32万吨，同比上升10.55%。

　　因此，综合来看，由于2022年四季度及2023年一季度东南亚库存向中国销区市场的动态转移，使得2023年中国天然橡胶社库库存持续高位呈现常态化。虽然在下半年，新增供给补充不足，从而令整个库存结构当中最大构成环节——港口库存持续去化且累库节点较往年延后，但难改总库存仍处历史高水平的现实。而库存是供需关系的结果表现，高库存形态对胶价持续施压，从而导致了天然橡胶市场运行过程中较难呈现持续性上涨行情。从季节性来看，11-12月处于国外产区旺产季，但新胶释放不及预期带来的减产，按照正常周期来看，将使得2024年初国内天然橡胶整体累库节奏弱于2023年；而对于国内消费需求来看，出口增长继续拉动天然橡胶消费需求。因此，预计2024年天然橡胶供给压力的缓和与需求韧性犹存的矛盾将使得中国市场高库存压力缓解，胶价的底部韧性也将不断增强。