华泰证券发布研究报告称，11月空调总销量同比+9.9%，持续正增(10月总销量同比+7.7%)。其中内销同比+3.5%，相比前两月同比增速回正(9月/10月内销分别同比-20.1%/-4.5%)。虽然随着气温下降，空调进入淡季市场，但由于企业提前备货需求，11月内销实绩出货好于排产。根据产业在线数据，12月份家用空调排产1262万台，较去年同期实绩增长6.8%。

　　展望12月，考虑到空调进入淡季以及国内市场上半年集中出货等因素，该行预计内销或仍处季节性回调阶段。出口方面，随着海外市场需求回暖，叠加运费/人民币汇率优势或仍存，因此该行预计12月空调出口在去年低基数影响下仍偏乐观。

　　华泰证券观点如下：

　　2023年11月空调内销同比+3.5%

　　根据产业在线数据，2023年11月内销同比+3.5%，增幅回正(10月同比-4.5%)，较2019年11月增长明显(+2.7%)。综合1-11月数据来看，内销同比+14.3%，较2019年1-11月+9.1%。一方面，房地产底部修复势头继续，叠加去年同期疫情原因线下消费受限，家电线下消费复苏明显。此外，企业备货需求提前，11月内销实绩出货好于排产。从品牌表现来看，1-11月CR3内销份额同比-3.7pct(1-10月-1.6pct)。

　　2023年11月空调出口同比+16.8%

　　自5月同比增速实现转正后，空调出口连续半年维持较高增速；但相比前三个月而言，11月空调出口同比增幅略微收窄(8-10月外销同比分别为+27.5%/+25.3%/+26.9%)。随着海外需求持续回暖，跨境电商平台通过举办促销活动、加大流量投入、提升服务水平等方式提高假日购物季表现。同时，短期内凭借价格以及汇率优势，一带一路国家以及第三世界人口大国出口增长显著。综合2023年1-11月数据来看，出口同比增速持续环比改善(同比+6.1%，1-10月出口同比+5.1%)，较2019年1-11月+17.1%。考虑到下半年出口低基数影响仍存，且假日购物季表现良好，我们对出口预计仍积极。此外，1-11月CR3出口份额同比-4.9pct(1-10月-3.1pct)。

　　内销或仍处季节性回调阶段，出口仍保持双位数增长

　　根据奥维云网，国内前50周空调品类线上/线下累计销售量分别同比+14.6%/-2.5%，相比前46周线上同比增速略有下滑，线下同比降幅略微收窄(前46周线上/线下KA累计销售量分别同比+15.3%/-2.7%)。12月以来，气温逐步下降空调需求回落，且双十一大促抑制短期需求，线上成交热情略微回落。但房地产利好政策陆续出台，加之去年同期因疫情导致的线下消费受限，使得线下消费呈现复苏态势。但考虑到消费者对大促的依赖性降低以及上半年需求提前释放等原因，我们认为展望12月，内销或仍处季节性回调阶段。此外，随着海外市场需求回暖，一带一路国家及第三世界人口大国需求表现相对积极，新兴市场订单增长较好，叠加今年国际运费大幅下滑、人民币汇率走低等因素，出口恢复性趋势或将持续，拉动空调市场整体增长。

　　风险提示：

　　空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。