东北证券发布研究报告称，美国经济动能经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但随美国居民超储不断下降，且美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，明年美国经济存在更明显的下行压力，预计金价中期趋势仍向上。相关标的：紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

　　▍东北证券主要观点如下：

　　12月FOMC会议鸽声嘹亮，重燃市场降息预期，带动金价大涨。

　　本周五伦敦金现收盘价2019.5美元/盎司，周涨幅0.8%，再从相关数据看，美元指数周五收盘价102.6，周跌幅-1.4%，10年美债利率周五录得3.91%，周跌幅32bp，10年TIPS利率录得1.69%，周跌幅33bp。

　　1)美国12月CPI数据整体符合预期。

　　12/12美国11月CPI同比3.1%，预期3.1%，前值3.2%, 核心CPI同比 4%，预期4%，前值4%，总体看美国通胀数据符合预期，显现出一定粘性。分项来看，核心商品通胀同比约0%，预计后续继续维持在低位;住房通胀同比6.5%，低于前月6.7%，后续受统计滞后因素影响预计继续技术性下行;核心服务通胀各项分化，其中娱乐服务通胀从5.7%继续回落至4.8%，医疗、运输、教育通信等则略有反弹，与11月非农数据结构相呼应，后续预计核心服务通胀整体下行但韧性始终存在。

　　在住房通胀影响下，美国通胀大概率延续回落趋势，但难以一直维持“无痛下降”的状态，考虑到服务通胀尚处高位且韧性较强，在通胀最终向2%回归的后半程仍需美国经济需求走弱来配合。

　　2)12月FOMC会议重燃市场降息预期。

　　第一，维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变，符合市场预期;第二，FOMC声明中对经济运行状态的表述有所调整，提出经济已有所放缓、通胀有所缓解，相对鸽派;第三，鲍威尔在新闻发布会中提及何时降息已经成为美联储官员的考虑议题，并且并不需要等到通胀降至2%才降息;第四，12月点阵图显示2024年的政策利率中位预期为4.6%(相较于9月点阵图中的5.1%有所下修)，隐含着明年降息75bp。

　　由于此前市场宽松预期较强，叠加11月非农略超预期、通胀存在粘性，市场普遍预期联储将继续放鹰来进行回击，但结果是此次FOMC会议鸽派程度大超预期，导致金价大涨。

　　3)怎么看降息预期打开后的金价表现?

　　单纯交易此次FOMC带来的降息预期本身，对于金价上涨的推动作用或有限，金价若要实质性突破前高并进入主升浪环节，仍需要美国后续经济数据走弱这一底层逻辑进行支撑，不然缺乏进一步催化。

　　但降息预期一旦打开后，会重塑市场风险偏好，即市场将对利好信息会更敏感，对利空则会更钝化，金价也因此进入易涨难跌的状态，一旦后续出现较明确的经济走弱信号(如非农低于预期)，点燃市场情绪，则金价可能很快释放向上弹性。

　　风险提示：

　　美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。