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　　摘 要

　　1.截至11月25日，巴西2023/24年度大豆种植进度为75.2%，落后于去年同期的播种进度86.1%。

　　2.11月份马来棕榈油减产幅度较低，库存压力一时难以减轻，不过减产持续到明年2月份，供需呈现近弱远强的结构。

　　3.11-12月份进口大豆、菜籽采购充足，本月下旬将迎来集中到港。国内豆油、菜油库存仍将维持偏高水平，整体供应宽松局面不改。

　　风险提示：船期延误，南美天气干旱

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　　11月份油脂先扬后抑，重回震荡区间。10月底以来巴西降雨不均，北部与中西部大豆产区降雨量偏少，南部降雨过多导致大豆播种进度慢，部分地区面临重播，市场对丰产能否兑现出现担忧。另外中国也转向采购美豆，出口数据持续改善，CBOT大豆持续走强，国内豆油跟随上涨。同时MPOB数据显示10月马来棕榈油出口增幅远超预期，累库低于预期导致棕榈油期价上涨，11月高频数据显示马棕季节性减产正在兑现。

　　下半月中西部地区降水出现好转，从天气预报来看，巴西北部地区的干旱情况预计将继续得到改善，整体天气担忧继续降温，阿根廷大豆播种情况比较顺利，CBOT大豆盘面走弱。其次产地棕榈油减产幅度不大，库存压力继续增加。国内进口大豆、菜籽集中到港，油厂开机增加，豆油与菜油产量上升，库存存在止跌回升的风险，并且棕榈油库存高企，近月供应压力较大，导致油脂回调整理。

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　　供需及影响因素分析

　　（一）巴西降雨改善 天气担忧降温

　　10月份以来巴西北旱南涝，中西部高温少雨天气导致大豆播种延误、出苗差、植株密度低、植株长势不规律、早期生长缓慢，以及受影响最严重的地块需要重新种植，巴西南部降雨过多。这种降雨不均造成巴西的大豆播种进度也早已从此前创纪录的速度下滑，据巴西国家商品供应公司（CONABL）数据，截至11月25日，巴西2023/24年度大豆种植进度为75.2%，比一周前推进了9.8个百分点，但是继续落后于去年同期的播种进度86.1%。

　　11月中下旬巴西中西部地区降水出现好转，北部地区虽然还是略旱，但是相比之前来说存在好转，从天气预报来看，巴西北部地区的干旱情况预计将继续得到改善，整体看天气炒作将继续降温。巴西私营气象机构Rural Clima发布的农业气候报告显示，未来几周巴西各地的降雨应当会更频繁，有助于农田作业。12月和明年1月，巴西中北部的降雨将继续更加频繁，对作物生长有利，但是已经降雨过多的南部地区也将持续降雨，这会阻碍大豆种植和作物生长。

　　（二）马棕产量降幅较低 库存压力仍存

　　MPOB发布的10月棕榈油供需报告显示，马棕产量环比增加5.9%至193.7万吨，进口环比下降2.0%至4.8万吨，出口环比大增21.1%至146.6万吨，国内消费环比降17.2%至38.4万吨，库存环比增加5.8%至244.9万吨，处于历史同期高位。

　　从产量走势来看，三季度以来棕榈油持续增产，劳动力不再限制产量，气候方面，目前中等厄尔尼诺已经形成，东南亚部分棕榈油产区出现降雨减少的天气，9、10月份干旱面积进一步加大，沙巴州干旱表现明显，10月该地区降雨下降至138MM，其余地区降雨水均在200MM以上。干旱不会立刻对棕榈油造成减产影响，影响在干旱后的9、10个月才会显现，意味着明年5月份才会出现减产情况，为P05合约带来显著支撑。从马棕季节性产量走势来看，从11月开始进入减产周期，产量开始下行，不过劳动力改善有助于同比继续增加，据MPOA数据显示，2023年11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.89%，降幅较低，船运数据显示11月1-25日出口环比增加1.0%-13.6%，11月份马来棕榈油高库存压力难以减轻，不过减产持续到明年2月份，供需呈现近弱远强的结构。

　　（三）进口油料集中到港 油脂库存边际增加

　　2023年中国棕榈油采购充足，据海关数据显示，10月棕榈油进口量为66.6万吨，同比减少6.95%，1—10月棕榈油进口量总计为464万吨，同比增加34.74%。近期产地CNF报价上涨，盘面棕榈油持续回落，国内棕榈油进口成本倒挂有所加深，导致部分油厂洗船。由于12月以后棕榈油买船偏少，预计国内棕榈油库存将逐步去库，截至11月28日，棕榈油库存为102万吨，仍处于近五年高位。

　　11-12月份进口大豆采购充足，本月下旬将迎来集中到港。监测数据显示，截止到11月28日，11月船期累计采购了875.3万吨，采购进度为98.35%。12月船期累计采购了432.8万吨，采购进度为72.13%。预计11月进口大豆到港预估量1000万吨，12月到港980万吨，近月到港压力显著增加，上周油厂大豆开机已经恢复至55%，当周豆油产量接近40万吨， 库存出现止跌反弹，截至第47周，国内豆油库存量为111.6万吨，较上周的107.2万吨增加4.4万吨，环比增加4.02%。

　　目前菜油供应仍维持宽松局面，10月进口菜油23万吨，环比增加9万吨，处于历史同期高位。国内采购的加菜籽将于11月开始集中到港，据悉11、12月国内菜籽到港量预计均在60万吨以上，后期菜油或将进入供需双旺，预计国内菜油库存仍将维持偏高水平，菜油整体供应宽松局面不改。截至第47周，国内进口压榨菜油库存量为43.5万吨，较上周的45.2万吨减少1.7万吨，环比下降3.89%，处在近5年最高位。

　　（四）需求及影响因素分析

　　据国家统计局数据显示，2023年1-10月餐饮收入41904亿元，累积同比增加18.5%，较2019年同期增加13.5%，油脂餐饮需求恢复正常，此外冬季是国内油脂餐饮消费旺季。

　　当前豆棕油现货价差在1170附近，处于历史同期高位，随着冬季的到来，低棕的消费需求将会减少，现货市场区域性分化明显，本月棕榈油现货成交持续下滑。不过菜豆油现货价差持续走弱至180元/吨，菜油更具性价比，偏低价位吸引成交量增加。

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　　行情展望

　　市场焦点从对厄尔尼诺给远期棕榈油产量带来的减产预期和季节性的减产周期，逐渐转换为近期持续增加的库存压力，目前国内棕榈油库存高企，产地库存压力一时难以减轻，不过季节性减产持续到明年2月份，国内12月以后棕榈油买船下降，库存将逐步去库，供应压力逐步好转。国内进口大豆、菜籽近月到港量较高，油厂开机率进一步上升，豆菜油供应边际宽松，库存将止跌反弹，不过南美大豆播种期尚未结束，产量的巨大不确定性笼罩着市场，油脂维持宽幅震荡走势，需要继续关注产区降雨情况。