美联储货币政策美元

　　2023年12月13日-14日，美联储年度利率决议收官，该行决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变。美联储暂停加息的会议决议符合市场预期，但关于降息的讨论“进入视野”，令市场稍显意外。

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　　2023年12月13日-14日，美联储年度利率决议收官，该行决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储很可能已经完成了加息，但保留了在必要时再次加息的选项。会议纪要同时显示，19位美联储人员中有17位一致预测，到2024年底政策利率将低于目前水平，预测中值显示利率将从目前的5.25%-5.50%下降75个基点。美联储暂停加息的会议决议符合市场预期，但关于降息的讨论“进入视野”，令市场稍显意外。

　　相较于2022年的激进加息，2023年美联储加息节奏明显放缓，八次会议中仅有四次加息。美联储在2月、3月、5月及6月会议上均加息25基点，累计加息100基点，另外四次会议维持利率目标不变。此次会议之前，美联储针对货币政策转向预期始终不松口，甚至在9月及11月会议上强化了较长时间维持高利率水平的预期，主要原因来看：一方面，在缩表周期中持续举债，存在继续回流资金的需求；另一方面，美国通胀存在韧性，也为美联储长时间维持高利率水平提供了一定的数据基础。不过，本次会议美联储对货币政策的态度实现由“鹰”到“鸽”的转变，可能存在这几方面的考量：

　　一方面，预期管理效果欠佳，市场提前押注2024年降息预期。2022年美联储加息节奏放缓，尤其是在通胀水平不断下降的背景下，美联储几次暂停加息，强化了市场对本轮加息周期接近尾声甚至已经结束的猜想，导致美元在三季度呈现整体偏强的走势。不过美国经济数据波动反复：一方面，美国CPI指数自2022年6月的9.1%连续下降至2023年6月的3.0%之后，下半年整体维持3.0%以上运行，美国通胀存在韧性；另一方面，8月份美国非农就业人数修正为15万人，9月份数据虽然在19.9万人，但其中包括此前因汽车罢工事件后重返工作岗位的3万人左右，美国劳动力市场需求正在放缓。美国通胀存在韧性，导致市场对美联储以高利率调控通胀的能力产生质疑，而就业数据表现不佳进一步加重了市场对经济前景的担忧情绪，因此，虽然美联储一再强化“较长时间维持高利率水平”这一预期，但市场认可度较低，甚至开始提前押注2024年美联储降息预期，所以进入四季度之后，一方面美元表现疲软，另一方面美债市场压力稍缓，美债收益率摸高5%后出现下移。

　　另一方面，高利率水平背景下，金融市场面临较大的流动性风险。在美联储加息过程中，随着利率水平的不断提升，金融市场的压力逐步加大。2022年年中美联储进入缩表周期，市场流动性逐步收缩，甚至一度导致了欧美银行业危机的出现。年中美国暂停债务上限之后，下半年美国大幅度举债，虽然资金回流效果并不好，但逆回购规模相对较高，并且持续接收短期高息债券为市场补充流动性，数据显示，下半年美国发债超过2万亿美元，逆回购规模逐步减少超过1万亿美元。不过需要注意的是，截至12月中旬，美联储逆回购规模不足0.8万亿美元，补血难度加大，市场流动性将再度面临紧张局面，这也是为什么市场普遍押注美联储将于2024年年中、甚至是二季度开始降息的原因之一，也是美联储针对货币政策的态度由“鹰”转“鸽”的可能性原因。

　　综合来看，美联储货币政策面临转向，稳定市场信心，在美元走软的同时，也将对金融及大宗商品市场形成长期性的利好影响。不过需要注意的是，货币政策的转向预期，一定程度上也验证了美联储在经济以及金融市场所面临的艰难处境，市场担忧情绪可能仍将延续。而且，当前高利率阶段对经济、对金融以及大宗商品市场的潜在影响，也将一定程度上挤压美联储降息预期带来的利好效果。