目前，沥青进入消费淡季，开工下滑，消费疲软，但是随着美国对委内瑞拉原油出口制裁结束，国内沥青原料供应不确定性增加，加之有关“三大工程”建设的议题改善了沥青消费预期，沥青价格将呈现淡季不淡的特征。

　　沥青 淡季不淡趋势渐显

　　周涛

　　四季度以来，随着全球主要经济体经济增速下滑，市场对原油的需求下降，导致国际原油价格回落，继而使得沥青成本塌陷。从库存数据来看，截至12月8日，美国能源部信息署公布的美国商业原油库存为44077.3万桶，较9月底的低点上升2671万桶，上升幅度达到6.45%。

　　不过，国际原油价格回落并没有使得国内沥青价格大幅下滑，造成这个现象的原因是10月美国放开了对委内瑞拉石油出口的制裁。委内瑞拉是全球原油储量最高的国家，其重要油品马瑞原油是重质原油，加工成沥青的比例非常高，是国内生产沥青的重要原料。在美国对委内瑞拉原油出口制裁期间，委内瑞拉主要通过转口贸易的方式出口原油，而很大一部分原油出口至中国，所以我国沥青的原料供应相对稳定。随着美国放开对委内瑞拉石油出口的管制，美国、印度等国开始进口委内瑞拉原油，我国沥青原料供应的不确定性增加，这是目前沥青价格偏强的重要原因。

　　1.社会库存下降

　　每年冬季随着消费淡季到来，沥青炼厂的开工负荷将持续下降，直到来年二季度消费才开始逐步回升。近期，国际原油价格持续回落，沥青和燃料油的价差走强，使得沥青炼厂的利润情况得到一定改善。截至目前，国内沥青炼厂平均亏损150元/吨，相比9月底炼厂亏损670元/吨明显改善，但仍不如去年同期炼厂每生产1吨沥青有175元的盈利。虽然今年的炼厂利润不及去年同期，但是国内沥青炼厂的开工负荷略高于去年同期水平。截至12月13日，国内沥青炼厂开工负荷为32.7%，较去年同期上升1.1个百分点，较9月底的峰值下降16.6个百分点。整体来看，虽然国内沥青炼厂利润得到修复，但是进入沥青传统淡季后，炼厂开工很难反季节性上升。

　　图为国内沥青产量同比增速（单位：%）

　　图为沥青装置开工负荷（单位：%）

　　国内沥青炼厂开工负荷高于去年同期，使得国内沥青总库存上升。截至12月13日，国内沥青总库存（炼厂库存+社会库存）为167.8万吨，较去年同期上升11万吨，上升幅度为7.02%。其中，炼厂库存为81.8万吨，较去年同期下降18.7万吨，同比下降18.61%；社会库存为86万吨，较去年同期上升29.7万吨，同比上升52.75%。

　　从以上数据可以看出，沥青库存逐渐向下游社会库存倾斜，说明下游冬储备货积极性较高，一方面担心后期供应存在的问题，另一方面也是对未来消费预期偏乐观。

　　2.消费有望回暖

　　进入冬季，随着北方气温下降，沥青消费进入淡季，除冬储备货外，只有部分工程收尾还会消费沥青。12月以来，北方遭遇寒潮，气温持续下降，这导致部分要收尾的工程受到影响，对沥青的短期消费产生一定的利空作用。不过，为稳定国内经济、改善民生，中央经济工作会议强调，2024年加快推进“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。这将对沥青消费产生积极的提振作用。

　　综上所述，目前沥青进入消费淡季，炼厂开工负荷下降，供需呈现两弱态势。不过，从中期来看，国内沥青整体仍然呈现偏强格局，一方面，美国放开对委内瑞拉原油的制裁，使得我国沥青原料供应存在不确定性；另一方面，2024年基建投资上升以及房地产复苏将使得市场对沥青的消费存在较好预期。在上述两个因素的作用下，沥青有望呈现淡季不淡的特征，建议以逢回调买入的操作策略为主。（作者单位：金石期货）

　　分析人士：沥青步入低位区间

　　记者 郑泉

　　当前，沥青市场整体稳定，观望氛围浓厚，期价步入低位波动区间。分析人士表示，目前暂时缺少驱使沥青价格大幅波动的因素，在当前价格下，盘面下方有炼厂远期冬储合同价格以及原料强预期的支撑。

　　“10月，由于美国解除对委内瑞拉原油的制裁，市场预期沥青原料将出现分流，导致我国到岸资源减少，引发地方炼厂产量下降，同时沥青原料贴水将出现上涨，直接抬升沥青成本。”京博石化沥青分析师李杰告诉期货日报记者，在原料端的强预期下，沥青在原油大幅下跌过程中表现坚挺，下跌幅度远小于原油。然而，由于原油下跌幅度大于原料贴水上涨幅度，沥青原料贴水上涨对沥青生产成本产生的影响逐步被原油绝对价格的下跌所抵消，原料问题对沥青的影响基本被完全计价。

　　据海证期货能化分析师郑梦琦介绍，截至12月15日当周，沥青现货生产毛利环比增加196元/吨，至-43元/吨。由于美国放松对委内瑞拉原油的制裁，委内瑞拉原油分流至欧美，国内稀释沥青供应下滑，国内稀释沥青港口库存为100万吨，处于偏低水平。因此，沥青成本端存在一定支撑。

　　齐盛期货能化分析师张淄越分析称，原油方面的技术压力尚未完全排除，基本面现实偏弱但有托底逻辑，且市场没有放大和交易宏观风险，不宜过分看跌原油。同时，沥青主要原料贴水溢价对冲了原油的跌幅。

　　事实上，从当前沥青的基本面来看，供需均处于季节性走弱阶段。李杰表示，由于近期全国范围内的雨雪和降温天气，沥青需求仍将受到抑制，在需求走弱的背景下，即使12月供应有减量，沥青现货市场也不会出现资源紧张的情况，沥青价格向上空间比较有限。

　　“北方降温降雪，需求基本停滞，东北和西北进行冬储，但是由于回款较慢，资金不足，部分中下游仅签订少量冬储，且暂未有计划入库。南方部分地区存在项目赶工需求，刚需较前期有所提升。西南地区受环境污染检查影响，终端项目施工受阻，待环保检查结束，赶工需求将有所恢复。”郑梦琦表示，截至12月15日当周，国内沥青厂家库存环比下降0.94万吨，至123.26万吨；国内沥青社会库存环比下降1.66万吨，至86.25万吨，沥青炼厂库存和社会库存均去化。

　　展望后市，郑梦琦认为，北方需求进入淡季，南方部分地区存在赶工需求，冬储少量释放，部分中下游仍在观望中，沥青价格受成本端影响，但是涨势或不及原油，前期被动修复的估值将有所调整。BU2401、BU2402期现无风险套利空间打开，建议关注。

　　李杰表示，在当前价格下，沥青盘面下方有炼厂远期冬储合同价格以及原料强预期的支撑，上方短期受到弱现货的限制，整体价格区间逐步进入无序低波动振荡区间。展望2024年，沥青的原料问题大概率带来地方炼厂的供应减量，而预期需求仍将同比正增长，在供减需增预期下，沥青整体有望维持去库格局。因此，2024年沥青仍然是值得多配的品种。

　　“期货盘面谨慎略偏多，上涨乏力但不好下跌。现货稳于期货，基差振荡，趋势以偏强看待，但是仍需时间给出空间。套利层面大概率面临多配转空配的压力。”张淄越提示，单边上涨乏力的原因在于盘面估值不低，基本面预期走强的时间还早，看涨驱动短时间内要靠原油反弹给出空间。基差阶段振荡的原因在于，时间因素对基本面逻辑不太友好，沥青大概率在跟涨原油中小幅走弱，在原油下跌中小幅走强，考虑到后期盘面存在套保和空配压力，中期视角下基差偏强发展的概率较大。空配逻辑同样是因为时间节点对沥青基本面逻辑不太友好，基于减产对原油的托底和高硫燃料油的溢价，以及相对估值不低，在原油确认反弹后，沥青将重新被选为空配，后期重点关注该配置策略。