从12月初开始，涤纶短纤盘面价格震荡下跌的同时，基差相对抗跌，短纤自身生产利润走弱，下游制品利润走强，尤其是这周周中盘面加速下跌的时候，这种组合形态进一步加剧，我们认为这种组合表明盘面的下跌在交易未来供应增长的预期。那交易供应增长预期的逻辑能否持续驱动盘面价格向下呢，就取决于目前盘面的估值情况以及短期能否证实供应增长预期。

　　估值端，从历史数据来看，原生与再生之间替代效果最好，可以作为估值极端边际使用，历史上除了成本端的极端行情外，短纤价格来到原生与再生价差给到的估值极端边际附近，基本会看到一波大的波段行情的拐点，目前短纤价格已经接近由再生料给到的极端低估值附近。不过极端估值下边际是否有效，还需要观察原生料对于再生料是否已经开始有替代迹象。

　　图1：PF估值上下边际

　　原生对再生是否发生替代，可以通过原生与再生的开工率（可以用利润的领先性提前预判）以及库存是否发生反向变化进行大致判断。目前看两个再生品种，再生普纤与再生中空均出现累库现象，在库存开始累库指引下，后续再生料的利润可能继续承压，从而压缩再生开工率，整体看目前再生的库存、利润、开工率等情况可能已经开始受到原生的替代影响，可以给到短纤价格极端低估值。

　　那在短纤价格处于极端低估值的情况下，很难通过供应的增长预期逻辑持续驱动行情下杀，需要在短期内看到现实端对供应增长预期逻辑进行证实，也就是让弱现实去匹配低估值，盘面价格才可以持续下杀。从短纤生产利润对短纤开工率的领先性看，偏现实端的短纤开工率抬升并没有持续性，甚至开工率还可能出现压缩，也就是短期内无法对短纤供应增长预期做出证实，那就无法通过交易供应端的逻辑持续驱动盘面价格向下。

　　那极端低估值下，短纤价格下方空间可能开始受限，但能否开启一波大的趋势上涨呢？从历史数据看，价格来到估值极端边际附近，基本会看到一波大的波段行情的拐点，但历史上短纤大的波段行情驱动逻辑都是成本驱动，假如在目前的估值极端低位开启一波成本驱动的上涨行情，我们大概率将会看到短纤自身生产利润要出现一波承压。而短纤的生产利润可以通过供需端的领先指标去预判，如库存数据。但由于短纤第三方库存数据可能存在一定偏颇，其对客观存在的利润无法匹配到好的领先性，但聚酯的加权库存数据对聚酯加权利润具备非常好的领先性，短纤利润与聚酯利润走势节奏基本一致，无非是强弱有所区别，所以对于短纤利润方向性的判断，可以参考聚酯加权利润走势，同时也可以匹配短纤产销率对短纤利润的领先性指引进行验证。从这几个领先指标来看，后续短纤利润的大方向偏向上，也就是暂时可能还不会开启一波成本驱动上涨的大波段行情。

　　图2：聚酯利润