总编：钟健

　　本期重点关注：【2023/12/8-12/14】

　　本期内原油价格先跌后涨，WTI均价70.4美元/桶，Brent均价75.2美元/桶，较上期均价分别下跌了1.2美元和1.3美元。本期内WTI和布伦特最低分别跌至68.6和73.2美元/桶，为今年6月15日以来的最低价位，随后开始回升。12月12日至13日FOMC会议确认本轮加息停止，超预期传达出明显鸽派信号，美股、大宗商品等大类资产均出现不同程度的上涨，本轮原油价格或已触底，并将开始重心上移。

　　亚洲石油市场方面，多地供应减量是石脑油裂解价差加速走扩的主要原因，而实际需求仍然偏弱，石脑油裂解价差还低于2018年以来的同期均值水平。另一方面，Brent/迪拜原油价差再度下降，高硫原油呈现升水状态，也显示当前亚洲地区炼油需求韧性相对较强。

　　新能源方面，据国家能源局发布，11月份我国发电量同比增长8.4%，增速比10月份加快3.2个百分点，其中风电和太阳能发电表现亮眼。此外，今年以来我国电力市场交易发展迅速，加速新型电力系统转型发展。

　　主要观点：

　　【宏观】12月份暂停加息，预计明年有三次降息

　　【炼油】亚洲地区石脑油裂解价差加速走阔，系供应减量导致

　　【炼油】Brent/迪拜价差再度滑向负值，高硫原油基本面相对偏紧

　　【新能源】11月发电量增速较快，电力供应充足，电力系统不断向好发展

　　具体内容：

　　【宏观】12月份暂停加息，预计明年有三次降息

　　在美东时间12月12日至13日召开的联邦公开市场委员会(FOMC,Federal Open Market Committee)会议上,FOMC决定将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%。这是美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期。

　　美联储公布的点阵图显示，FOMC委员一致认为联邦基金利率已经见顶。FOMC委员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，隐含着明年降息75个基点，略超市场预期。本次会议已经确认本轮加息周期已经见顶，市场关注点开始转向明年降息节奏和幅度。总的来说本次会议结果偏鸽，会议结束后美债利率大幅下降，美国三大股指大幅上涨，均触及52周新高，道指更创出历史新高。

　　对于大宗商品来说，原油、铜、黄金价格均出现不同程度的上涨。当前金油比、铜油比已经持续走强至历史高位，短期原油价格进一步下跌空间有限，预计在宏观情景加息压制作用到顶，降息预期逐步增强的背景下，油价重心仍将逐步回升。(编者：赵颖)

　　【炼油】亚洲地区石脑油裂解价差加速走阔，系供应减量导致

　　11月以来原油价格震荡下跌，但亚洲地区石脑油价格逆势上涨。据测算，11月初亚洲石脑油裂解价差一度为负值，而到11月30日涨至86美元/吨，同期布伦特原油跌幅达到9%，而亚洲石脑油价格上涨了近5%。12月以来亚洲石脑油裂解价差均值达到91美元/吨，较11月月均值上涨了133.3%。

　　理论上来说，原油作为石脑油的直接原料，两者价格呈现出强正相关关系，相关系数达0.98。而11月亚洲石脑油价格和原油价格出现背离，主要原因在于石脑油供应偏紧。一方面是中东和欧洲某国石脑油供应量有所减少，而且新加坡和日本的石脑油库存都有所下降。以新加坡地区为例，新加坡国际企业发展局公布的数据显示，截至12月13日当周轻质馏分油库存1150万桶，为近三年同期最低，且较去年同期下降了16%。另一方面，LPG和石脑油在作为裂解原料上存在一定的替代关系，而取暖季的到来使得LPG供需面趋紧、价格高涨，从而加剧了替代品石脑油的供应偏紧局面。

　　但值得注意的是，当前石脑油炼油利润上升的主要推动力是偏低的供应水平，如果从需求角度来看，亚洲地区石脑油裂解价差还低于2018年以来的同期均值水平，石脑油下游的乙烯开工水平也处于偏低水平，化工市场需求依然偏弱。(编者：梁曦玥)

　　【炼油】Brent/迪拜价差再度滑向负值，高硫原油基本面相对偏紧

　　11月Brent/迪拜原油月均价差再度回到了负值区间，录得-0.28美元/桶，较10月下降1.59美元/桶。12月以来价差多数时间维持在负值水平，显示出中东原油再度呈现偏紧局面。

　　 Brent/迪拜原油价差一般代表两方面含义，一是用来衡量高低硫原油之间的基本面状况，二是用来衡量全球东西市场之间的基本面状况。据卓创资讯测算，以2001-2022年的22年历史数据为样本，Brent/迪拜原油价差的均值区间范围在1-4美元，其中负值占比仅9.6%。而2023年以来这一价差多次处于负值区间，一方面显示高硫原油基本面相对偏紧，另一方面也反映出以亚洲为代表的东部市场需求相对更强。不过从全球成品油裂解价差来看，当前汽油和柴煤的裂解价差走势分化显著，汽油裂解价差在9月和10月大跌一波后有小幅修复趋势，而柴煤则由于需求疲软，持续下跌，其中柴油裂解价差跌幅更深。因此综合来看，Brent/迪拜价差跌回负值区间，是由于在全球需求走弱的背景下，亚洲地区需求相对偏强。叠加去年下半年以来欧洲地区也加大中东原油采购量，预计中东原油偏强的状况还将长时间延续。(编者：梁曦玥)

　　【新能源】11月发电量增速较快，电力供应充足，电力系统不断向好发展

　　国家能源局公布数据显示11月电力生产增速加快。11月份，发电量7310亿千瓦时，同比增长8.4%，增速比10月份加快3.2个百分点，日均发电243.7亿千瓦时。1—11月份，发电量80732亿千瓦时，同比增长4.8%。11月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。

　　首先，从发电量总量数据来看，11月我国发电量较为充足，同比增速处于近10年以来同期增速的较高水平。这一成果既得益于今年充足的煤炭供应，也得益于快速上马的新能源装机。

　　从发电结构来看，风电和太阳能发电表现较为亮眼，其中风电同比增长26.6%，太阳能发电同比增长35.4%。这一方面与装机量的快速上涨有直接关系：10月的数据显示风电装机与太阳能发电装机分别同比增加15.6%和47%；另一方面也与今年风光装机的大规模上网有关。

　　最后，值得关注的是当前我国电力市场的交易发展迅速：1-10月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量43102.4亿千瓦时，同比增长43.3%，占全社会用电量比重为60.1%。电力市场化的有序推进，也将推动我国电力结构继续优化，电力系统不断向着新型电力系统转型发展。(编者：赵渤文)