中信证券发布研究报告称，在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费当前仍处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在估值虽调整但尚未绝对低估的情况下，消费股价表现的弹性被压制。考虑到2023年开年受疫后积压需求释放带动基数较高，预计2024年消费增长将呈现前低后高态势。

　　事件：CITICS-CLSA CRR团队对全国1600位消费者月度问卷调查的结果显示，11月居民收入增长感受环比回落，但收入信心小幅提升，就业感受改善，物价与房价预期均走弱。相比上月，受访居民对A股的投资兴趣小幅下滑，但对黄金的投资偏好继10月下降后再次升温。

　　中信证券观点如下：

　　居民收入增长感受环比回落，但收入信心和就业感受小幅改善。

　　11月受访居民收入感受指数为24.1%，环比-3.5pcts;收入预期指数为33.4%，环比+2.3pcts。较高收入和一线城市的受访居民对收入增长前景更为乐观。此外，受访居民失业预期降低。11月失业预期指数为11.5%，环比-2.0pcts;其中家庭月收入1-2万元的受访者(接近城镇居民平均收入水平)失业预期指数为12.7%，环比-2.3pcts。

　　短期内物价、房价预期走弱。

　　11月受访居民物价预期指数为56.2%，较上月-2.5pcts。其中64%的受访者认为整体物价未来6个月内会上涨，8%认为会下降。食品类价格预期指数为52.4%，环比-1.4pcts;非食品类价格预期指数为38.9%，环比-3.6pcts。居民房价信心进一步下降，房价预期指数为-25.1%，较上月-5.4pcts。只有21%的受访居民认为未来6个月房价会上涨，46%认为房价会下跌。一线城市居民相对较乐观，29%的受访居民预计房价会上涨。

　　对A股的兴趣小幅下降，黄金投资偏好回温。

　　43%的受访者11月在A股有持仓，较上月+1pct。A股投资兴趣指数为6.0%，较上月-1.5pcts。其中15%预计未来6个月内将追加A股投资，9%预计减少A股持仓，21%预计维持目前仓位。黄金相较而言仍然是未来12个月受访居民最看好的投资品类(29%)，环比+7pcts;其次是银行存款(19%)，环比-4pcts;第三为房地产(17%)，与上月持平。

　　投资策略：

　　问卷调查数据显示11月居民对房价预期在9月改善后继续下探，对消费意愿和预期产生一定压制，但居民收入和信心仍在缓慢修复中。该行维持观点：在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费当前仍处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在估值虽调整但尚未绝对低估的情况下，消费股价表现的弹性被压制。考虑到2023年开年受疫后积压需求释放带动基数较高，预计2024年消费增长将呈现前低后高态势。

　　短期看消费投资机会，该行认为经济预期的变化显得重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。短期配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则平衡景气与估值动态配置。

　　风险因素：调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差、国内消费市场复苏进度不及预期;下游需求不及预期;地缘政治风险;自然灾害风险;全球流动性不及预期;汇率大幅波动风险;产品价格波动风险;原材料、物流价格大幅上涨风险;境内外政策超预期风险;行业竞争加剧;食品安全问题;对外投资风险;技术研发风险;成本费用管控不及预期;企业业务或产能拓张不及预期;头部主播负面舆情风险;大客户压价风险等。

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