高库存延续至节前，或仍承压运行

　　2023.12.15

　　摘要/观点：

　　近期盘面表现偏弱，主要源于供应端的回升以及需求淡季带来的边际走弱，绝对高位的社会库存下在此情况下延续累库，出口端并没有明显增量支撑盘面，反倒近期有走弱的迹象。展望后市，我们认为在在高库存、高供应、负基差下我们认为PVC节前难有趋势性上涨行情，底部支撑主要来源于烧碱价格的走弱预期，预计承压运行，建议区间操作为主，向上风险主要来源于出口的超预期以及宏观政策变化、下方风险主要来源于烧碱价格的走强。

　　原料兰炭走弱、电石偏强，烧碱现货或继续走弱

　　12月兰炭延续前期弱势，电石价格稳中有进；烧碱方面，产能利用率维持同比绝对高位，厂家库存周度环比持续回升，下游开工受氧化铝开工走弱影响偏大，供需预计短时仍然偏弱，后市氯碱利润或通过烧碱现货价格进一步下跌空间而被压缩，PVC价格继续大幅下行空间或有限。

　　图 1：兰炭价格：中料：汇总价格：神木（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 2：电石：市场价：乌海（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 3：液碱价格：山东（吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 4：氯碱毛利：山东（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　供应端12月回升，边际月末仍有一定空间

　　2023年11月国内PVC产量在193.00万吨，环比下降4.68%，同比增加18.27%，其中电石法145.34吨，环比下降2.96%，同比增加18.16%，乙烯法47.66万吨，环比下降9.56%，同比增加18.61%。1-11月累计2078.28万吨，同比增加3.08%，其中电石法累计同比减少2.52%，乙烯法同比增加24.25%。

　　隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在81.23%环比增加2.73%，同比增加10.07%。

　　12月厂家检修减少，开工上行较往年较快，同比处于往年中性偏高水平，叠加今年新增产能，产量处于往年偏高水平，预估12月产量在200万吨附近，全年产量2280万吨附近，同比2022年增加5.4%。明年上半年或有30至130万吨新增产能投放，具有一定不确定。

　　图 5：PVC开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 6：PVC月度产量（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　需求端节前仍处淡季，边际有继续走弱可能

　　12月上旬内需继续走低，下游开工延续下行态势。北方需求下降明显。分类别来看，PVC型材企业开工继续呈现南北分化，且降负逐步外扩。北方制品企业因冬季陆续停工减负，南方企业生产基本持稳。

　　原料方面，库存周期在 15-25 天不等。制品库存方面：库存周期在 16-25 天不等，部分为待交付订单。国内需求当前仅依靠南方刚需与冬储存在低价补库，整体来看内需方面随着进入冬季继续转弱，春节前预计仍有边际继续走弱空间。

　　出口方面，2023年10月PVC出口量在14.18万吨，出口均价在776美元/吨，1-10月出口累计190.75万吨；单月出口环比下降36.80%，同比去年同月增加46.79%，累计同比增加8.69%。

　　明年1月份亚洲地区PVC新报价预计下周公布，由于美国年底去库存销售，亚洲PVC生产商面临来自远洋船货的市场竞争，以及北半球冬季淡季来临需求减少，市场价格谈判僵持。此外，印度PVC市场需求放缓，对美国及中国原产货源还盘价格较低，目前市场谨慎观望，等待台塑1月报价指引。目前出口主要靠低价竞争，后市能否维持或向上主要取决于国际市场的需求力度，节前出口预计月均上限在15万吨附近，下限在10万吨附近。

　　图 7：PVC下游开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 8：PVC月度出口量（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　供需短期难反转，社会库存节前难去化

　　截至2023年12月7日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在5.42天，环比减少4.75%。截至12月15日，国内PVC社会库存在43.80万吨，环比减少0.23%，同比增加75.48%。

　　12月上半月厂家继续在淡季以及假期临近下降库，社会库存继续累积，现货市场上半月价格重心较上月下移，各地主流价格均回落至6000元/吨下方，基差持续处于负值，同比往年处于最低水平区域。

　　图 9：PVC厂家库存（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 10：PVC社会库存（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　综上所述，在高库存、高供应、负基差下我们认为PVC节前难有趋势性上涨行情，底部支撑主要来源于烧碱价格的走弱预期，预计承压运行，建议区间操作为主，向上风险主要来源于出口的超预期以及宏观政策变化、下方风险主要来源于烧碱价格的走强。