近期原油价格波动加剧，燃油系期货价格跟随起伏，但LU与FU内部走势呈现一定分化，FU表现相对偏强，11月以来LU-FU价差与新加坡高低硫燃料油价差均呈震荡收缩趋势。

　　受出口配额紧缺影响，11月国产低硫燃料油产量进一步下滑，仅为63.7万吨，环比10月下降33.8万吨，其中中石油产量下滑超20万吨，中石化产量下滑也多达10万吨，属于年内最低水平，同比来看，中石化、中石油产量仅比2020年同期持平或略高一点，离2021年、2022年平均水平有较大差距。国内低硫燃料油产量进一步收缩，但市场对此已交易充分。而亚洲市场低硫资源供应显现出增长迹象。首先，前期燃料油东西价差持续升高导致套利窗口打开，部分欧洲货源流入亚洲，且此前我们曾提到科威特Al-Zour炼油厂恢复满负荷运转后产量将会反弹，目前根据我们持续跟踪科威特Al-Zour炼油厂低硫燃料油出口情况来看，9月以来科威特输向亚洲低硫资源出现断崖式下滑，10月几乎没有低硫燃料油资源出口至亚洲，而11月则有所反弹，考虑到天然气价格下滑后其发电成本降低，对电厂低硫燃料油消耗替代效应边际增强，即使科威特将低硫燃料油供应重点由此前高出口转为国内需求这一变化延续即11月、12月科威特国内低硫燃料油消耗与9月、10月持平，预计12月出口至亚洲的量较11月仍将有所增加。此外，近期海外汽、柴油裂解价差持续走弱，对低硫燃料油裂解价差形成进一步拖累。

　　高硫燃料油方面，受OPEC+减产影响，中重质原油供应减少，高硫燃料油供应边际收紧，且中国增300万吨燃料油进口配额后，前三季度由于炼油利润良好而提前消耗过多原油进口配额的炼厂加大对俄罗斯折价原料的采购以补充原料紧缺问题，高硫燃料油裂解价差虽有所回升但仍处于年内相对低位水平，炼厂加工高硫燃料油经济性仍能维持，可以观察到中国10月以来进口高硫燃料油环比回升明显，在上述多重因素提振下高硫燃料油走势相对偏强。

　　高低硫基本面强弱分化明显，高硫强低硫弱格局下，高低硫价差持续走缩。后续需要关注科威特炼厂Al-Zour炼油厂增产低硫燃料油节奏及其至亚洲市场出口量回升的量级，从短期科威特出口量回升量级来看，该因素对高低硫价差走缩空间贡献相对有限。