2023年，白糖价格大幅波动，产业主体面临的风险增加，在此过程中，白糖期现基差走势经历了从负基差到接近历史高位的正基差，然后再回归的转变。本文分析2023年白糖基差贸易的市场格局演变，探究涉糖主体应对市场变化的策略及存在的问题与困难，并展望未来我国白糖基差贸易市场的发展趋势，以期提升产业对基差贸易的认识与创新性运用，促进国内白糖期现结合市场发展。

　　一、白糖基差贸易的概念与发展情况

　　（一）基差贸易的概念

　　基差贸易诞生于上世纪七十年代，目前在能源、金属、农产品等领域已成为全球通行的大宗商品贸易定价规则。我国的白糖基差贸易始于食糖进口环节，一些跨国贸易商（如路易达孚）采用基差点价的方式在国际市场采购原糖进口至中国，随后国内的一些大型贸易商（如中粮糖业、北京嘉志贸易等）也开始利用基差、价差等历史数据指导现货贸易，“期货价格+升贴水”的基差定价模式在业内出现。近年来，在郑州商品交易所积极倡导以及先进企业的带动下，产业对基差贸易的参与积极性逐步提升，基差贸易呈现由“点”到“面”的发展态势。

　　基差指某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品对应的某一特定期货合约价格间的差额，计算公式为：基差=现货价格-期货价格。在进行基差贸易的过程中，买卖双方在某指定期货合约的价格基础上再加上或减去双方协商好的基差，来确定现货商品的价格[1]。理论上，当期货合约到期时，期现货价格的趋同性将使基差变成0。

　　基差贸易是和期货套期保值交易结合在一起进行的。假设套保初始基差为B0，套保结束时基差为B1，基差变动对于套期保值产生的效果如下：

　　表1 基差变动与套期保值效果的关系

　　从表1可以看到，基差走强对卖出套期保值者是有利的，反之对买入者有利。当现货价格走势强于期货价格（具体表现为现货上涨更多或下跌更少）时，基差走强，卖出套保者持有现货的收益超过期货套保亏损，整体盈利。反正，当现货价格走势弱于期货价格（具体表现为期货上涨更多或下跌更少），基差走弱，则买入套保者的期货收益高于购入现货的损失，整体盈利。

　　（二）基差贸易的优势

　　基差贸易的成交价格拆分为两部分，一部分是指定合约的期货价格生成的基准价，另一块是买卖双方谈判形成的升水价（即基差）。基差贸易可以降低企业间的议价成本，买卖双方只需要就占比很小的基差进行商议，价格的绝大部分由权威、公允、流动性好的期货市场来决定，交易效率提升。此外，卖方通过期货市场进行套期保值操作，提前锁定了收益，而买方拥有在低位点价的机会，实现了在不同时间点、不同买卖价格上的双赢。

　　（三）白糖基差贸易的发展情况

　　食糖流通行业的进入与退出壁垒都不高，产品差异小、同质化竞争强，食糖贸易企业在竞争中较少实施差别化战略，“价格战”是企业获取订单的重要手段。随着信息传递方式的升级，产销区之间的价格透明化，上下游企业不断整合，传统贸易商赖以为生的差价越来越小。

　　传统白糖贸易商生存空间逐渐被侵蚀，如何提升自身交易的专业度成为重要课题，期货市场的价格发现功能和套期保值功能可以帮助涉糖主体在日益严峻的市场环境中获得相对公平的生存空间和发展机会。白糖价格波动幅度增加，为及时锁定利润和控制采购成本，产业链上下游参与基差贸易的需求增加，白糖基差贸易的数量逐年提升，但模式与其它大宗商品略有不同。以主产区广西为例，制糖集团与贸易商之间的基差贸易多采用卖方点价，而贸易商对下游用糖终端采用的是买方点价模式居多，双方在期货市场上承担不同卖出套保和买入套保角色。

　　二、2023白糖基差贸易市场分析

　　（一）白糖基差走势

　　2023年的白糖基差走势分为明显的3个阶段，基差贸易主体面临的市场环境和交易方式也截然不同。

　　第一阶段为1-5月，期现基差区间为-127~-5。春节后开盘，白糖期货价格跳空高开，率先反应国内食糖减产导致的供应短缺预期，而后期货带动现货价格共振上涨并持续较现货升水，基差处于负值区间。在此过程中，食糖消费温和复苏，下游终端采购增加，基差贸易商建立库存积极性相对较高，糖企现货销售走量开始加快。根据中国糖业协会数据，全国2-5月的食糖单月销糖量高于近年同期水平，食糖工业库存转化为社会库存。二季度开始，伴随着糖价快速上涨，用糖终端的采购速度变慢、采购量减少，基差贸易商手里囤积了大量的食糖，面临着点价糖销售不畅和期货套保浮亏的“上下两难”境地。同期，糖价集团的套保积极性较高，白糖期货仓单+有效预报数快速上涨至5年同期最高位。

　　第二个阶段为5月初至10月下旬，基差区间为14—597元/吨。白糖期货5月23日创下今年的价格高点7202元/吨后开始震荡走低，另一方面，处于历史低位的现货库存推动制糖集团现货销售报价快速走高，基差大幅走强至接近600元/吨的历史极值水平。此时，买方客户把握价格下跌机会点价，基差贸易商迎来久违的去库存机会，但是又面临着糖源售罄后很难再建立新库存的难题。制糖集团开始快速注销仓单，期转现销售。

　　第三个阶段为10月下旬至12月，基差区间为-50—100元/吨。新榨季开始后，市场呈现了截然不同的格局和市场氛围。11月中旬开始，广西糖厂陆续开榨，现货价格回归新糖主导，随着阶段性供应高峰的到来，新糖报价不断下调，高基差实现回归，保持基本平水小幅波动状态。

　　图1 白糖期现价格走势图

　　图2 白糖仓单+有效预报数

　　根据市场调研信息，2023/24榨季广西制糖集团预售食糖数量约为60万吨，同比增加约10万吨，全部采用卖方点价的方式成交，成交价格为SR01合约或者SR03合约升水数十元不等。制糖集团字把握6800~6900元/吨的糖价高位机遇完成点价操作，提前锁定了销售利润。12月中旬开始，新糖可以陆续提货，同期的期货价格暴跌又一次让客户拥有了低位采购的机会。

　　综上，在2023年的白糖牛市行情中，对比“一口价”的定价模式，基差贸易真正实现了买卖双方在不同时间点、不同买卖价格上的双赢，更好地促进了白糖的现货流通。

　　（二）白糖基差贸易市场存在问题

　　1.基差贸易的认知度和接受度偏低

　　基差贸易较“一口价”贸易相对复杂，涉及的专业知识和技能更多，白糖贸易相关主体对基差贸易的认知度和理解能力偏低，对基差贸易的概念、操作方式、优势等缺乏深入了解，对其在价格风险管理和套期保值方面的作用认识不足，这导致他们缺乏兴趣或信心去尝试这种贸易方式。此外，基差贸易涉及期货和现货两个市场的操作，需要付出较高的交易成本，包括期货交易费用、现货交割成本、物流费用等，这也使得一些白糖企业认为基差贸易不经济或不值得尝试，造成基差贸易的发展缓慢。

　　2.缺乏专业的人才队伍

　　基差贸易需要具备期货、现货贸易和风险管理等方面知识和技能的专业人才。然而，目前市场上这类人才相对较少，这可能使得一些企业难以找到合适的合作伙伴或人才来推进基差贸易。当前，白糖基差贸易的相关专业人才匮乏[2]，国内很多糖业企业都没有专门的期货部门，更没有专门的期现交易队伍，这些限制了基差贸易的推广普及速度。

　　3.金融服务与基差贸易的融合度偏低

　　金融服务与基差贸易本身都具有较强的复杂性和专业性，两者之间的联系和结合需要一定的知识和技能，外加市场环境和交易习惯的影响，目前基差贸易能够获得的金融支持是非常有限的。

　　三、白糖基差贸易平台的发展情况

　　郑州商品交易所综合业务平台白糖基差贸易泛糖专区（以下简称泛糖专区）于2020年12月27日上线，是国内创新性的大宗商期现结合基差贸易线上平台。泛糖专区以郑州商品交易所综合业务平台为基础，结合泛糖科技白糖现货购销平台的现货交收功能服务，发挥现货平台的资源集聚优势与期货市场价格引导作用，以“平台+平台”模式,创新性实现了“期货市场定价，现货市场交收”，让期货市场的价格发现、套期保值功以更具体的方式、更丰富的场景服务于实体经济。

　　（一）功能更新迭代，基差贸易效率提升。

　　泛糖专区功能经过多次更新迭代，从基差挂牌到现货交收“一站式”完成的效率明显提高，为促进白糖流通效率提升打下基础。泛糖专区2.0版于10月16日上线，新增多日点价、卖方点价、定向挂牌等功能，减少保证金占用，提升客户资金使用效率，更契合传统线下基差贸易客户的交易习惯。同时，泛糖科技现货购销平台针对泛糖专区成交的糖源推出交收优惠措施，积极吸引产业客户参与平台交易。

　　（二）交收量加速突破，服务实体能力增强。

　　截至2023年11月末，泛糖专区累计成交量突破10万吨，累计交易金额突破13亿元，其中2023年成交量为6.7万吨。在获益企业引领下，越来越多的产业客户开始主动学习白糖基差贸易知识，行业运用期现工具进行价格风险管理的意识与实践能力加强。

　　（三）打造权威市场价格标准。

　　随着交易交收规模扩大，泛糖专区的基差报价与成交量价情况逐渐成为国内白糖基差交易的重要参考与业界了解市场运行动态的窗口，奠定了打造白糖基差贸易价格指数体系的良好基础。

　　四、促进我国白糖基差贸易发展的建议

　　（一）加强培训，提升参与基差贸易的能力

　　培训宣传在提高产业对基差贸易的认知度和理解能力方面发挥着重要作用，可以帮助企业更好地掌握基差贸易的相关知识和技能，从而更好地应用这种贸易方式。以期货公司、产业基地等为依托，通过建立完善的培训体系，针对不同的产业主体需求开展专业培训，以龙头公司“点”带“面”发展，通过树立典型、服务典型、复制典型的闭环模式，将基差贸易的推广方式进一步下沉。这些举措可以与业务宣传相结合，共同推动白糖基差贸易的发展和应用。

　　（二）持续完善基差贸易平台功能

　　充分发挥基差贸易平台的资源汇聚和效率提升功能，在白糖基差贸易泛糖专区现有的功能基础上，持续完善平台功能，丰富交收糖源品种，配合优质糖源交收倾斜、交收手续费优惠等举措，进一步实现基差贸易平台“量”与“质”的突破。

　　（三）创新白糖基差贸易支持方式

　　主产区政府加强对白糖期现结合市场的顶层设计，鼓励和支持基差贸易的发展，通过政策的引导企业由被动转化为主动，降低产业主体之间的沟通协调成本。

　　参照上期所“期货稳价订单”业务模式，将期权业务与基差贸易平台相结合，引导企业在基差贸易平台挂牌的同时通过购买场外期权管理价格风险，期货公司风险管理子公司通过白糖期货进行风险对冲，实现期现市场紧密联动，帮助企业稳健经营。