民生证券发布研究报告称，展望2024年，预计煤价中枢有望较2023年上移。同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎涨价窗口期。2022年板块上涨由业绩驱动，2023年则由估值驱动，2024年板块有望迎戴维斯双击，板块或具备整体性投资机会。

　　民生证券观点如下：

　　新建产能不足，供给端仍无弹性。

　　现有在产产能方面，产能利用率持续高位，新疆等边际产区对价格敏感度高，煤价下行时，新疆产量收缩，23Q2、23Q3月均产量分别较23Q1下降12.53%与7.84%。新建产能方面，前期固定资产投资不足导致的产能瓶颈持续，从对新建产能的批复来看，新建产能核准的整体规模较小，考虑3-5年的建设周期，中期新建矿井带来的边际产量贡献有限。综合来看，假设明年高煤价持续，激发边际产量增加，对应产量增速为1.7%。进口方面，海外需求恢复，2024年进口量或回落至4.2亿吨左右。

　　火电有韧性，化工需求快速增长。

　　考虑到拉尼娜天气的可能性上升导致来水充沛，以及2023年风、光装机容量大幅增加，火电发电量增速或将放缓。化工方面，新型煤化工待投产项目丰富，该行测算2024年新型煤化工的耗煤增量约0.53~0.65亿吨。预计需求总量51.53亿吨，同比增2%，远快于供给增速。

　　价格底部被验证。

　　由于主产地产能利用率已经难有提升空间，因此供给增量或来自于新疆等地区，而中东部存量产能受地质结构限制开采成本较高，新疆受区位限制外运成本较高，因此推动行业成本不断抬升，预计未来成本将对价格形成支撑。此外，2023年进口煤的冲击以及水电的挤压也基本验证了港口800元/吨左右的价格底部。所以即使需求有超预期下滑，盈利确定性依然强劲。

　　2024年价格中枢有望上移，春节后或启动涨价。

　　展望2024年，该行预计价格中枢有望较2023年上移。同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎来涨价窗口期。

　　推荐以下投资主线：

　　1)盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际(600546.SH)、晋控煤业(601001.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中国神华(601088.SH)和兖矿能源(600188.SH)。

　　2)焦煤需求好转下有望迎来估值提升，建议关注恒源煤电(600971.SH)、淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)和山西焦煤(000983.SZ)。

　　3)煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源(601918.SH)。4)价格上行窗口期建议关注广汇能源(600256.SH)等。

　　风险提示：1)经济增速放缓风险;2)煤价大幅下跌风险;3)相关假设大幅偏离实际情况;4)海外需求恢复不及预期。