推动美联储降息的究竟会是软着陆，还是经济陷入新一轮的痛苦？

　　在今年早些时候，华尔街很少有人预见到债券市场将发生一场“大转变”。

　　截至今年10月底，10年期美债收益率自2007年以来首次突破5%，美债势将连续三年收绿。美国银行分析师说，这将是美债历史上最严重的溃败。

　　随后，投资者终于得到了他们期待已久的信号。

　　11月1日，美联储连续第二次会议维持利率不变，美联储主席鲍威尔表示，他可能最终会结束40年来最激进的一轮货币紧缩政策。随后，一系列稳定的数据显示，经济正在降温，通胀正在以快于预期的速度下降。

　　这一系列信号产生的结果是，美债在11月份出现了强劲反弹，创下了自上世纪80年代中期以来的最高月度回报率，足以让它们在今年录得小幅上涨。美股也随之飙升，市场猜测美联储明年将转向降息，并预计欧洲央行也将开始放松政策。

　　降息真的要来了？

　　过去两年里，金融市场出现了几次“虚假的曙光”，习惯了长期宽松货币时代的投资者一直预测美联储将“转向”，结果却被打了一次又一次脸。但在整个华尔街，越来越多的人现在相信，降息真的快要来了。

　　 Ameriprise Financial首席市场策略师Anthony Saglimbene表示：“市场现在看到了美联储在2024年降息的明显路径，股票和债券价格开始反映出降息的可能性。”

　　市场情绪的转变有一些坚实的数据支撑。美联储青睐的通胀指标核心PCE物价指数10月同比增速从去年7.1%的峰值降至3%，距离美联储2%的目标仅一步之遥。消费者支出正显示出疲态，一度火热的就业和工资增长速度已经降温。

　　文艺复兴宏观研究有限责任公司经济研究主管Neil Dutta在接受采访时表示，“有很多反通胀的迹象即将出现。相关喜报正在陆续出炉，我们现在正处于降息的轨道上，美联储可能会在明年3月份降息。”

　　市场也正在转向这种观点。一些前鹰派美联储官员暗示，美联储加息幅度已经够大了。受这些官员的刺激，期货交易员认为美联储将在明年3月开始降息的可能性很大。在这一预测的支持下，标普500指数在11月份上涨了近9%。充斥着对利率敏感的成长型股票的纳斯达克100指数涨幅更大。

　　市场仍有可能“走得太远”

　　不过，市场仍有可能再次走得太远。12月1日，鲍威尔反驳了降息的传言，称现在猜测美联储何时开始放松货币政策“为时过早”，这表明他并不急于宣布战胜通货膨胀。

　　当然，美债收益率的走势最终可能仍取决于美国经济的发展轨迹。

　　眼下，投资者押注收益率已经见顶，10年期美国国债收益率正回落至4%，即便意外强劲的通胀或就业数据会让他们回吐近期的跌势。

　　但华尔街目前正在讨论的两种情况，软着陆(经济增长和通胀放缓)以及硬着陆(经济陷入衰退)二者似乎都是对债券都是有利的，因为这两种情况最终将使美联储开始着手降息。

　　然而，考虑到通胀放缓，美联储更有可能慢慢松开刹车，而不是踩油门。

　　知名对冲基金经理比尔阿克曼在市场触底时平仓了他对30年美债的空单押注。他说，如果美联储不尽快开始降息，美国经济将面临崩溃的风险。

　　这种挥之不去的担忧已经在一定程度上抑制了股市的乐观情绪。Piper Sandler首席投资策略师Michael Kantrowitz说，美联储加息的全部影响现在才开始显现。因此，他警告说，不要大量买入银行、汽车制造商和其他将从软着陆中受益的公司的股票。他在给客户的一份报告中写道，“我们认为，现在说美联储的任务已经完成还为时过早。”

　　对于债券持有人来说，即使利率从现在开始保持稳定，他们也可能不会亏损太多。由于去年11月的反弹，截至12月初，投资级债券(包括美国国债和公司债券)的一项指标今年勉强上涨了2.5%，虽然涨幅微不足道，但在2022年损失13%之后，这是一个可喜的解脱。

　　摩根大通的投资组合经理Priya Misra说，目前股市的走向是最难预测的。她表示：“软着陆对风险资产来说不是问题，但硬着陆对其来说则是个大问题。对于债券，我更有信心，美联储将在某个时候降息，我们可以讨论降息的时间和幅度。”

　　交易员仍然相信，债券市场的痛苦终于结束了。这可能意味着美国经济准备实现软着陆，亦或是痛苦才刚刚开始。