在一周的时间里，交易员们从在期货、现金和期权市场各个角落积极押注降息转向对明年美联储预期动作的数量和速度表示怀疑。

　　其中，掉期市场仍预计美联储将其基准利率从目前的5.25%至5.5%区间降至明年底的大约4%。但一些交易已经开始反对这一预期，认为美联储不太可能如此迅速地放松货币政策。

　　在周一的交易中，有大量与有担保隔夜担保融资利率(SOFR)相关的期权新仓位，如果市场对明年上半年降息次数的预期出现偏差，这些期权将会受益。此前，高盛策略师的一份报告建议使用SOFR期权来对抗期货市场中定价过高的“过度”宽松。

　　据了解，最近SOFR期货的流动也与多头头寸的获利了结一致。周二有一组突出的大宗交易，似乎正在完成对上周建立的10万美元多头头寸的平仓。

　　然而，在美国国债期货市场，所有期限的期权偏斜已转为正值，过去一周长期债券合约的走势引人注目，其对冲大幅上涨风险的成本已升至4月以来的最高水平。这表明，尽管交易员对美联储的预期是否过于激进表示怀疑，但他们认为国债上涨的可能性比再次抛售的可能性更大。

　　以下是市场各个角落的头寸概况：

　　鸽派偏斜转变

　　2年期、5年期、10年期和长期债券期货的偏斜已转为正值，意味着交易员现在支付溢价来对冲国债反弹而非抛售。这是自6月以来首次所有期限都倾向于看涨偏斜，而长期债券合约的偏斜是自4月以来最昂贵，倾向于反弹。

　　图1

　　看涨的SOFR流动出现

　　周一的交易中出现了数周来首次对下行保护的重大需求。对于新风险而言，更大的流动出现在1月和2月的期权中。这一流动与最近几个交易日所见的单边看涨需求形成对比。在最大的一周仓位波动中，94.875和95.125的未平仓合约有所增加，主要归因于在3月23日94.75/95.00/95.25看涨飞翼(call flies)和3月24日94.875/95.00/95.125/95.25看涨凝聚体(call condors)上的大量押注。

　　大多数活跃的SOFR期权成交

　　前10周与后10周SOFR期权行权净变化

　　图2

　　SOFR期权未平仓

　　截止到2024年6月的SOFR期权未偿头寸

　　图3

　　对冲基金平仓空头

　　根据截至11月28日的CFTC数据，对冲基金平仓美国国债期货的速度为2月以来最快。过去一周，对冲基金平仓了约283,000张10年期国债期货的空头，大部分空头平仓出现在曲线的长端。对冲基金最大的平仓出现在超长期债券期货上，每一个风险基点的净多头头寸减少740万美元。

　　图3