导语：聚烯烃市场随着前期检修回归，中短期投产计划偏多，导致供应压力较强，同时需求恢复不及预期，生产企业去库进程受阻，市场下滑速度偏快。12月下滑速度放缓的概率较大，但在成本回归和潜在的超预期检修的背景下，亦不排除市场价格止跌反弹的可能。

　　自11月16日以来，聚烯烃市场在供应宽松预期和需求偏弱的逻辑下承压下跌，根据卓创资讯统计，11月27日LLDPE和均聚PP粒的市场参考价为8141.67元/吨和7490元/吨，分别较11月16日下滑1.45%和1.29%。期货盘面来看两者跌幅更深，主力合约均下滑约300元/吨，跌幅均超3.5%，由此可见市场情绪降温明显，市场表现基本符合《原油价格传导研究：聚烯烃基本面和预期层面好转“抗衡”原油深跌》偏弱震荡的结论。

　　检修集中回归和投产计划，带来供应压力增加预期

　　近期检修开始回归，供给层面带来了实质性的价格压力，根据卓创资讯统计来看，11月23日当周，PP检修损失量为10.97万吨，PE检修损失量为4.74万吨，分别较上周下滑0.5万吨和0.68万吨，这意味PP/PE分别有0.5和0.68万吨的产能回归，具体表现为开工负荷率的稳步回升，供应进一步放宽。

　　另一方面，检修回归周期尚未结束，叠加后市偏多的投产计划给予了市场供应压力预期，期货盘面下跌显著。投产计划来看，2023年仍有45万吨的PP投产，2024年一季度，PP仍有超200万吨产能投产，超300万吨PE投产，供应压力增加的预期较强。

　　需求表现整体偏弱，去库进程受阻

　　聚烯烃下游需求偏淡，农业地膜处于淡季，其它需求相对稳定，刚需为主，下游开工负荷率总体小幅下滑。数据看，农膜下滑显著，11月初至今下滑约8个百分点，BOPP、PE膜、注塑和塑编等变化相对稳定，变化幅度不超过1.5个百分点。在此背景下，聚烯烃去库进程有所放缓，叠加期货盘面下滑显著，买盘观望情绪有所累积，进一步阻碍上游企业去库。11月24日当周PP和PE企业库存分别为42.5万吨和83.2万吨，环比虽有下滑但是同比偏高。从11月27日的库存水平来看，存在小幅累库现象，PP主要生产商库存水平64万吨，环比增加3.5万吨，去年同期库存大致位于60万吨附近。10月的库存下滑现象带来的市场利好情况正在边际削弱，库存因素逐步或转变为市场压力。

　　综合来看，11月15日以来，聚烯烃市场价格较为反常的下跌状况主要在于基本面的阶段性结构性失衡，我们预计12月聚烯烃市场价格或延续下滑趋势，但在超预期检修和成本端支撑下速度将有所放缓，并不排除止跌行情，以下为具体分析：

　　近期的PDH装置存在超预期检修的情况，主要在于其生产经营面临的压力较大，原料成本抬升叠加副产物氢气价格下滑产业链利润承压。自6月份开始，PDH装置的理论毛利就开始被进一步压缩，主要在于丙烷价格上升和聚丙烯市场表现出的不稳定现象，与此同时，副产物氢气价格也出现下滑状况，装置收入面临较大压力。如果利润长期维持在当前这种状态叠加需求端的不及预期现象，不排除进一步超预期检修的状况，或支撑阶段性市场价格。

　　另一方面，成本端或有所回暖，成为支撑市场底部的重要因素。近期原油价格在经历下跌之后呈现企稳态势，市场分析师普遍认为，欧佩克延长减产的可能性较高。虽然其成员国之间存在一定的分歧，但在沙特的斡旋之下，最终达成的概率较大，结果可能导致原油价格震荡偏强。煤炭价格来说，近日全国气温显著下降，各地进入供暖季，对煤炭的需求有季节性刚需支撑，因此虽然煤炭供应有保障，煤炭价格也或将维持稳定，难有下行空间，近期已经呈现出企稳回升的状态。原料端支撑聚烯烃价格，在基本面压力较大的情况下，或呈现阶段性止跌。此外如果欧佩克超预期减产或美联储鸽派声音强化，不排除聚烯烃回暖的可能。