(一)镍

　　行情回顾

　　截至11月24日，沪镍主力2312合约收盘129150元/吨，周内呈震荡下跌趋势，跌幅5.24%，主要运行区间127720-134950元。

　　逻辑观点

　　供应过剩压力成为镍价运行的主逻辑。目前外采原料的生产方式已经亏损，但是贡献主要供应增量的一体化生产方式仍有利润。据Mysteel数据，至11月17日，自产高冰镍工艺和自产湿法中间品工艺的即期利润分别为9532和32374元/吨。在利润空间尚存的情形下，镍产量继续释放。需求萎靡不振，持续压制镍价。不锈钢厂持续减产，对镍的需求持续下降。三元电池对镍的需求较疲软，一是在于新能源汽车对三元电池的去库压力比较大，三元前驱体企业订单不佳，二是在于磷酸铁锂电池挤占三元电池的市场份额。电镀和合金领域对镍需求较稳定，但是对原生镍的需求总量来说贡献有限。

　　社库呈趋势性累积，绝对低位支撑不断弱化。由于需求增量不足以消化供应增量，国内镍库存从三季度开始持续性累库。据Mysteel数据，国内精炼镍社会库存从7月7日的9971吨累库至11月24日的20873吨。LME库存也从7月7日的3.82万吨增加至11月24日的4.46万吨。

　　成本端下跌空间仍存，对镍价形成拖累。印尼地区湿法中间品增量逐步兑现，在10月回流国内数量达到9.76万吨，环比增加136.9%。现在印尼湿法中间品仍有库存等待释放，供应将逐渐宽松，为电积镍成本打开下跌空间，对镍价形成拖累。

　　行情展望及投资建议

　　在供应压力凸显、需求难有明显起色、社库趋势性累积和成本支撑持续下移的弱势基本面逻辑下，镍价持续承压，预计镍价仍有下行空间。操作上，建议持以谨慎态度，思路以逢高沽空为主。

　　风险提示

　　国内消费超预期好转；镍主要供应国政策变动；海外宏观风险。

　　(二)不锈钢

　　行情回顾

　　截至11月24日，不锈钢主力2401合约收盘13695元/吨，周内震荡下行，较上周跌幅1.47%，主要运行区间13545-13880元/吨。

　　逻辑观点

　　成本端：在需求难有起色的情形下，成本因素是不锈钢何时触底反弹的关键之处。对于镍铁而言，不锈钢厂持续减产，对镍铁的需求不断下降，且镍铁库存仍处高位，印尼镍铁回流压力仍大，加上国内贸易商在资金占用压力下低价出货，镍铁厂挺价能力较弱，预计短期内镍铁价格弱势运行，不锈钢成本支撑继续下移。

　　供需端：现在国内总需求仍不足，10月制造业PMI指数重回收缩区间。房地产市场的数据表现也偏弱，比如房地产投资和销售等指标的降幅进一步扩大。不锈钢需求与经济运行息息相关，在需求弱复苏态势下，年内不锈钢难有明显起色，持续压制不锈钢价。

　　库存端：虽然钢厂陆续减产后，社会库存由增转降，但是由于现实需求疲弱，市场情绪较悲观，下游成交情况整体上以刚需采购为主，去库节奏较缓慢。据Mysteel数据，11月23日，全国主流市场不锈钢社会库存为85.66万吨，周环比下降1.80%，年同比上升31.14%。当前不锈钢社会库存仍处于历史绝对高位，在需求拖累下，消化到中性库存尚需时间，不锈钢价格短期内难以向上修复。

　　行情展望及投资建议

　　综合来看，不锈钢产业负反馈仍在持续，成本支撑不断塌陷，给不锈钢价带来明显冲击，叠加需求难有起色和库存高位压力，及镍价持续下跌带来的传递作用，短期内不锈钢价难有向上修复的驱动，预计呈现震荡偏弱运行。持续关注镍铁原料市场成交价格变动，若镍铁价格企稳，不锈钢库存明显回落，不锈钢有望重振旗鼓。

　　风险提示

　　国内消费超预期好转；印尼镍矿政策；海外宏观风险。