调研时间：11月13日-11月17日

　　调研地区：广东省

　　调研摘要：

　　对于玉米而言，通过调研可以看出，当前市场逻辑大致是三个层次推进，其一是从年度产需缺口看，由于今年玉米增产，总体缺口收窄，价格重心有望下移；其二是陈稻结转叠加进口到港，市场预计新作压力仍有待释放，主要想法是农户余粮较大，而农户议价能力较低，价格节前难以上涨，甚至可能还有新低；其三是前两者因素，加上中游贸易商连续三年亏损，下游畜禽养殖大多亏损，全行业做库存意愿较低，此次受访对象中饲料企业多维持安全库存，贸易企业则多做流通。

　　在我们看来，市场逻辑可能存在的问题来自四个方面，其一是市场预期过于一致，就过去三年来的经验来看，容易犯错；其二是期价维持远月升水结构，在某种意义上讲，一方面表明市场普遍认为仍存在产需缺口，另一方面亦在一定程度上支持市场做库存；其三是农户会否惜售存在变数，特别天气上冻之后，毕竟就东北产区而言，玉米种植成本上升，而售价较过去去年有较大幅度下滑；其四是深加工包括酒精和淀粉现货生产利润较好，不排除率先补库的可能性。

　　如果按照目前市场态势发展，市场预期悲观，全行业维持低库存运行，则可能类似于2019-20年度，最坏的情况可以参考2018-19年。当然，在我们看来，当前年度与2018-19年度最大的区别在于当年存在临储拍卖翘尾成交后形成的巨量结转库存，而与2019-20年度最大的区别则在于当年由于非洲猪瘟的影响，市场预期相当悲观。

　　在这种情况下，我们倾向于今年或许会走出一条不同于上述两个年度的走势，那么接下来需要关注两个方向，其一是销区，会否出现被动补库存的情况，这个可以参考今年5月中之后的上涨行情；其二是产区中特别是黑龙江，深加工产能扩张后，玉米外流容易引发本地供应不足，在利润较好情况下可能入市做库存。对于淀粉而言，近期淀粉期价上涨和淀粉-玉米价差走扩均符合我们前期报告预期，而通过此次调研后我们认为，目前利多因素主要源于原料成本和现货基差两个方面，而不确定性则集中在副产品和行业供需。考虑到行业产能过剩的大格局，我们倾向于价差继续走扩空间受限，可以考虑择机获利离场，但不建议入场做缩。