上周，市场资金面的波动继续对债市形成压制，短期依然影响短久期债券情绪，这也推升了长久期债券的收益率向好，相关中长期纯债基金净值在上周继续保持稳健增长。

　　对于后市的判断，业界关注年内宽货币的预期将如何演绎，如果降息落地，债市无疑将延续走强。中长期债券基金净值增长稳健，短债承压

　　上周(11.6-11.12)，市场延续此前资金面的波动，影响波及债券市场。从资金面来看，上周公开市场到期18980亿，央行公开市场投放12500亿，公开市场净回笼6480亿。银行间资金经历过10月底超预期波动后，逐步趋稳并回归至政策利率附近。

　　不过，由于以大行和股份制为代表的银行对长期负债需求依然较大，存款存单价格引领二级市场，提价意愿较强。受此影响，短久期债券情绪较弱，而长久期债券收益率经过调整后处于相对均衡位置，维持高位震荡。

　　从基金收益的角度来看，上周中长期债券基金净值增长稳健，短债则承压。对比来看，头部业绩产品当中，从中长期纯债基金收益前十来看，全部获得0.25%以上正收益；反观短债基金头部业绩产品，上周收益前十中，仅有1只在0.25%以上。

　　事实上，今年从8月MLF及LPR调降以来，以10年期国债收益率为锚利率降至年内低点2.55%后震荡回升。9月利率上行幅度近10bp，进入10月，利率延续9月上行趋势，月内区间最高上行幅度达5bp，从10月初的2.66%上行至10月末的2.71%。11月初债市震荡走强，利率随着10月官方制造业PMI的发布出现一定回落。

　　诺安基金分析指出，当前，资金波动率的提升压制债市情绪。往后看，再融资债和特别国债的发行、信贷投放、稳定汇率以及跨年等因素，或需央行在必要时提供长期稳定的流动性工具支持，否则市场预期资金波动率加大的局面可能难以有效缓解。

　　因此，债市在资金不稳定的预期下大概率延续震荡偏弱格局，未来需密切关注央行政策和宏观经济预期的变化对债市方向选择的影响。中欧基金分析指出，对于债券市场，当前行情和3月初有相似之处，短端受制于资金和存单利率下行受阻，市场转而提前聚焦长债博弈宽松。

　　关注宽货币预期变化，短期债市仍有博弈空间

　　那么，关注资金面的变化，货币政策的调整在今后一个时期将如何对债市形成影响？

　　德邦证券的研报就指出，当前1年期上行而5年期下行，短端资金利率偏紧的同时中长端收益率维持窄幅波动，或指向当前市场的对增量货币宽松的预期正在逐步后置，市场或更加倾向于认为明年一季度是概率更高的时点。

　　东海证券的研报分析认为，本周央行将开启本月MLF操作，如果降息落空，债市短期或出现调整。年末两月MLF到期量压力较大，11月~12月到期合计1.5万亿元，且历年债券供给放量的时期，多有央行配合呵护市场流动性，故宽货币预期更多转向降准可能。

　　特别需要指出的是，伴随着降准预期的升温，存款利率会否再度下调牵动人心。以工商银行为例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分别下调10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分别保持不变、下调10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分别下调10BP、20BP、25BP和25BP，为2015年以来的首次挂牌存款利率下调。

　　存款利率下调对债市的影响并不如直接调降政策利率般明显，但从中长期来看，仍会营造出对利率债相对顺风的环境。东吴证券分析指出，一方面，存款利率的下降令银行负债端成本下降，在资产端会倾向于配置收益率和风险均较低的利率债与之匹配；另一方面，银行存款利率的下调会令其对于居民的吸引力下降，选择存款类产品的居民通常风险偏好较低，倾向于选择理财产品或债基进行替代，从而增加债券的需求。

　　策略方面，博时基金分析指出，目前PMI和通胀数据依然疲软，经济基本面并未对债市形成太大压力。但存单利率依然在上行，短端利率约束了长端利率的下行空间，后续建议关注银行体系负债端压力以及经济基本面的变化。目前短端利率和1年期MLF利率的利差处于历史偏高水平，短端利率进一步上行的空间已不大。