一、镍价趋势性下行，跌幅已近20%

　　镍2312主力合约在9月6日创下173750元/吨/吨的阶段性高点后上涨乏力掉头下试，9月21日失守60日均线支撑后多头排列格局被破，资金践踏逃离后一路趋势性下行。截至11月2日，该合约再创阶段性新低，最低探至140550元/吨，和此前高点相比已跌去近20%。

　　供应过剩是镍价下挫的核心逻辑，2023年以来精炼镍产能持续兑现，近期外采原料生产精炼镍的工艺出现亏损，但自产中间品生产精炼镍的工艺仍有利润，精炼镍产量继续释放。精炼镍库存延续累库趋势，据Mysteel统计，镍社会库存相比9月初上涨28.48%，沪镍仓单库存较9月初增加近2.5倍，供应压力十分显著。

　　需求端则萎靡不振继续给镍价施压。不锈钢减产陆续落地：据Mysteel调研，不锈钢11月将继续减产约20万吨，对镍的需求持续下降；新能源汽车需求增速明显放缓，再加上新能源汽车对于三元电池主要以消耗库存为主，三元前驱体厂家陆续减产，对镍需求增量维持疲弱；在合金领域，民用合金对镍的需求表现较弱，军用合金对镍存在刚性需求；电镀领域对镍需求表现平平。

　　电积镍成本松动，对镍价支撑减弱。中间品为电积镍的主流生产原料，前段时间受中间品供应偏紧影响，电积镍成本较坚挺，但近期印尼中间品产能不断释放，预计回流国内数量较9月将有明显增量，中间品及硫酸镍价格弱势运行，电积镍成本随之下跌。

　　综合而言，若印尼镍矿政策未生变，镍供大于求的基本面难以扭转，中长期对镍持以看空思路。短期来看，镍价在连续下跌后估值偏高问题得到缓解，加上库存绝对低位和成本支撑，预计短期内下跌空间有限，或震荡偏弱运行为主，不建议继续追空。

　　二、尿素淡季不淡，但上方空间或已有限

　　尽管第四季度并非农业需求旺季，但尿素整体依然维持着震荡偏强的行情。尿素2401主力合约于10月12日在2000元/吨关口寻得支撑后一路反弹，本周更是跳空高开，再次尝试冲击2400元/吨压力位。

　　近期尿素价格走强的原因主要包括以下几个方面：(1)厂区近期待发数量尚可，供应压力较小。虽然尿素日产持续在18万吨以上，维持高位运行，但印标发声之后，市场询单量有明显的增量，企业库存维持低位，工厂供应压力较小，叠加后期潜在的淡储需求以及部分复合肥厂即将展开生产等因素，采购也即将开始，支撑仍旧较强。(2)4季度虽为农业需求淡季，但有淡储以及冬储支撑，需求阶段性出现，并且11月后复合肥的开工重启，带动尿素需求增加，因此4季度虽为农需淡季，但需求仍阶段性存在，价格仍有一定支撑。(3)市场恐慌情绪再度发酵：据海关数据显示，9月份尿素出口数量超100万吨，自2021年10月尿素法检政策出台后，尿素整体月度出口数量基本上在30万左右，但上个月某出口大贸易商大量出口，虽在这之后对价格进行了一定的抑制，但整体价格仍受到一些影响，而本次印标再度来袭，相关部门能否真正做到收紧出口遭受到了大部分业内的质疑，这样就导致了下游的集中采购。

　　从技术上看，主力连续合约中周期已经上破通道上沿，站上周60均线，上方阻力在2380-2410。操作上，盘面价格上修至固定成本区间以上，持续上行需要复合肥和淡储买盘，或出口端新变化的支撑，基于政策的不确定性，操作上建议逢高空或观望。

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