一、海外避险需求减弱，但联储放鹰情绪重新承压

　　上周美国数据和消息面都利多，联储维持利率按兵不动、10月非农新增就业人数大幅低于预期，市场激进交易利率见顶和降息时间提前到明年5月，美元指数大跌，美债收益率大跌，10年期国债收益率跌至4.5%以下。本周美联储官员都纷纷出面喊话说利率见顶为时尚早，打压市场过分乐观的预期，加上国债标售不利，美元指数反弹，美股回调，风险情绪有所降温。

　　中东地缘冲突带来的避险情绪基本消失。上周伊朗呼吁对以色列进行石油禁运，但沙特未呼应，甚至在军事上配合美国，至此巴以冲突外溢影响到能源供应的担忧解除。另外据统计9月沙特和俄罗斯石油出口都增加到三季度的最高位，暗示其未执行限产，尽管沙特和俄罗斯表示将在12月继续自愿限产。两因素叠加导致原油本周大跌至75美元。

　　欧洲方面，欧元区10月服务业PMI终值47.8，为35个月新低，德国10月服务业PMI终值48.2，法国45.2。欧元区9月PPI同比下降12.4%，为连续5个月下降，但环比增长0.5%。欧元区9月零售销售五比下降0.3%，同比下降2.9%，都低于前值和预期。德国9月工业产出环比下降1.4%，为连续4个月下降，降幅远超预期。欧洲经济放缓的信号越来越多。

　　总的来说美国经济数据仍强韧，但市场过分乐观，联储被迫放鹰管理预期。前两周乐观情绪推动风险资产上涨，现在美元指数、美债以及美股都分别到各自重要技术位，风险资产又面临调整压力。

　　二、中国数据偏弱，刺激带来的乐观情绪开始减弱

　　本周中国公布的数据整体偏弱。贸易数据方面，以美元计10月出口下降3.1%，进口增长6.4%，10月因季节性因素进出口环比下降，但1-10月累计出口下降5.6%，进口下降6.5%，降幅双双收窄。10月CPI环比下降0.1%，同比下降0.2%，PPI同比下降2.6%，降幅扩大，暗示需求仍偏弱。估计下周将公布的10月数据整体可能略偏弱。

　　不过市场关注点重回房地产市场，据克而瑞数据10月样本房企融资环比减少41.5%，同比减少51.9%，单月融资大幅减少创了2020年以来的新低。消息面万科美元债被做空，深圳国资委出面力挺。金融监管当局召集房企座谈了解行业资金需求和融资需求，央行发布中国区域金融运行报告称金融风险整体收敛，金融机构整体经营稳健，央行将适时调整优化房地产政策。种种信息都暗示房企债务问题在恶化。此外IMF上调今明两年中国GDP增长预期为5.4%、4.6%，分别比10月预测值提高0.4个百分点，给出的理由是国内需求增长，政府出台大规模刺激政策。

　　总的来说，数据反映经济复苏力度弱。而新房销售乏力，房企资金持续收紧这个中期最主要的利空因素仍在加强。刺激带来的乐观情绪释放完，空头情绪回归。

　　三、供需两弱，需求疲弱令铜价承压

　　铜市场仍维持紧张，本周LME铜库存继续小幅下降，但现货贴水仍在80美元区域波动，而且注销仓单降至1万吨级，暗示本轮出库接近尾声。从沪铜比价看，本周受伦铜现货大贴水，沪铜高升水影响，现货进口盈利扩大到500元以上，但远月进口亏损多数时间在500元，周五才收窄到300元，远月比价仍限制国内进口意愿，也暗示LME很难受到中国需求的有效支撑，大贴水和现货需求缺乏仍主导LME跌势。

　　国内方面，本周库存小减，据SMM统计周五社库5.6万吨，保税库存1.5万吨，较上周五减少0.6万吨。现货维持紧张支持持货商在明年的长单升水谈判之前挺升水，导致本周升水继续扩大。周五华东现货升水260元，华南升水达400元，11-12升水扩大到300元以上。预计交割前高升水对价格仍有较强支撑。

　　但是终端需求转弱迹象开始突显。随着前期在手订单逐步完成，新订单弱，下游对高铜价高升水不接受，电解铜和铜杆的成交大幅减少。北方淡季影响也开始体现，废铜杆价格优势回归也阻止不了销售疲弱，精铜杆厂开始检修压库存。截至周五精废杆价差1000元左右，由于废铜库存整体仍紧张，价格略有回落就又产生惜售情绪。如果价格继续回落，废铜紧张又会重现。整体看终端消费季节性转弱是大趋势，但下游主动控制采购节奏，买跌不买涨，如果价格回落消费又会阶段性好转。

　　供应方面，SMM统计10月精铜产量99.3万吨，较9月减少1.6万吨，主因铜价下跌后冷料加工费不合适。预计11月产量恢复到100万吨左右。今年8月起国内精炼爬产到100万吨级水平，进口也逐月提高，后期供增需减趋势，现货紧张会逐步缓解。

　　四、结论

　　宏观情绪修复减弱，中期利空重新主导，现货供需两弱，交割前高升水仍提供支撑，但供增需弱决定中期逐步回落。技术上关注67500上方压力。下周主要波动区间67500-66000。