摘要：

　　油脂：供过于求格局未变，油脂上行驱动不足

　　行情展望：在当前棕榈油产地库存压力及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏上行驱动。棕榈油方面，产地将进入季节性减产周期，后续需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动，但现阶段产地库存压力仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看10月份仍延续累库趋势，8月份印尼棕榈油库存缓增，但产量修复不及预期，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，8-9月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交清淡，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，10月份进口大豆516万吨，环比降27.8%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题，关注实际到港情况。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，压榨水平整体偏低，豆油供应增量相对有限。需求方面，终端虽存一定补库需求，但整体成交清淡，价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。

　　操作建议：短期油脂市场在缺乏有效驱动下，预计维持宽幅震荡，高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期关注做多油粕比机会。

　　蛋白粕：短期成本端坚挺构成支撑

　　行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在近期美豆需求改善、巴西天气炒作及国内供给不确定下，两粕价格重心小幅上移。美豆方面，出口及压榨需求改善，新作上市压力减轻。11月USDA报告落地后，数据表现偏利空，因报告超市场预期上调23/24年度美豆单产及产量，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐渐转移至南美，报告影响预计有限。11月份USDA报告主要是将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，产量从4104百万蒲式耳上调至4129百万蒲式耳，期末库存也有所上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.58亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度明显落后去年同期水平，产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，虽目前USDA仍对南美新作维持丰产预期，但最终丰产能否落地仍是未知，期间存在天气炒作风险。豆粕国内市场，国内9-10月大豆到港阶段性减少，虽11-12月份进口大豆到港存宽松预期，但市场也担忧实际到港量能否符合预期。且在油厂榨利不佳影响下，对于远月新作买船进度也较慢。从供应角度来看，当前压榨水平偏低，豆粕供给增量有限，预计在进口大豆供应好转下会有所改善。而需求端成交清淡，近期主要为远月成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购，保持安全库存。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，后续随着压榨回升，菜粕供应预计增加。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持偏紧格局。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求，库存水平偏低。

　　操作建议：短期豆粕维持谨慎看多观点，上方暂看4200压力。菜粕预计2850-3100震荡区间。

　　文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-USDA报告利空拖累预计有限，粕类油脂下方存支撑-20231112