一

　　 USDA报告调整

　　11月10日凌晨USDA发布11月供需报告，美豆单产超预期上调，引发期末库存小幅增加，报告整体利空。报告公布后美豆应声回落，截止收盘共跌21.25点或1.55%。

　　美豆新作，单产调增0.3蒲/英亩至49.9蒲/英亩，市场预期为49.6蒲/英亩；产量调增0.25亿蒲至41.29亿蒲，市场预期为41.03亿蒲；期末库存调增0.25亿蒲至2.45亿蒲，市场预期为2.2亿蒲。

　　其他大豆方面，南美新作，基本未调整；南美旧作，巴西大豆产量上调200万吨至1.58亿吨，旧作结转库存上调200万吨至3344万吨。中国新作，压榨量调增100万吨；中国旧作，进口量调减150万吨，国内压榨调增100万吨。

　　全球大豆新作，产量上调90万吨至4.004亿吨；由于中国和俄罗斯的压榨量增加，全球大豆压榨量增加；期末库存减少110万吨至1.1451亿吨，库消比29.85%。

　　二

　　基本面分析

　　1、美豆方面

　　本次USDA报告主要对美豆供给端的单产及产量进行调整，美豆需求端暂时不变。具体来看：

　　美豆单产超预期上调

　　尽管市场对单产预估保持不变，但USDA报告上调美豆单产的操作并非无迹可寻。11月USDA报告通常会对美豆单产进行修正，本年度美豆在种植期及关键生长期遭遇干旱，美豆优良率持续走低并保持10年低位，引致美豆单产连续4个月遭到下调；但在关键生长期与收获期美豆产区也曾得到部分降雨，且9月收获时市场反馈大豆单产良好，因此单产上调存在可能；且从往年USDA报告调整来看，2022年大豆在关键生长期同样遭遇干旱，9月和10月USDA均下调单产，但其产区在9月迎来部分降水，11月USDA则对单产进行上调修复；从厄尔尼诺年份来看，自2000年至今共发生6次厄尔尼诺现象，其中在11月份有5次单产上调，1次单产下调，故本次单产上调概率较高。具体到美豆各州单产变化，威斯康星州、田纳西州、北达科他州、南达科他州和俄亥俄州的产量变化最大，其中威斯康星州单产上调5蒲/英亩至49蒲/英亩，田纳西州单产上调4蒲/英亩至54蒲/英亩，北达科他州、南达科他州和俄亥俄州大豆单产均上调1蒲/英亩，尽管存在主产州单产下调，但全美大豆单产调增0.3蒲/英亩。在种植面积不变下，单产的小幅上调为美豆供应带来一定改善，但6%以下的库消比暗示美豆供需偏紧格局并未改变，而当前市场关注点逐渐向美豆需求转变。

　　美豆需求暂未调整，近期大豆出口逐步转好，美豆粕需求旺盛

　　受巴西大豆旧作丰产带来的出口增加影响，今年全球大豆供应淡季不淡，且美豆新作出口也受到巴西大豆出口挤占。截至11月2日，美豆新作累计出口1199万吨，低于去年的1243万吨。不过近期美豆出口迎来好转，10月23日中国大宗商品进口商代表团在美国签署购买数十亿美元美国农产品的协议，其中以大豆贸易为主；近期美国农业部率团参加中国进博会，且中储粮等集团再次大量采购美豆，为美豆出口提升带来利好。而随着巴西大豆旧作出口逐渐消耗，预计11月和12月美豆出口将继续好转。

　　美豆新作压榨及美豆油和美豆粕新作均未调整，但美豆油和美豆粕旧作调整较多，而此两者市场年度从10月1日开始。其中两者产量均有下调，但美豆油生物燃料需求上调3亿磅至124亿磅，显示美国生柴需求旺盛；美豆粕出口需求上调11.4万短吨至1.466亿短吨，显示10月以来全球市场对美豆粕需求大幅增加。而这主要因今年阿根廷大豆大幅减产导致大豆实际压榨量及豆粕出口量收缩，阿根廷农业部显示2023年1-9月阿根廷油厂大豆加工量2145.81万吨，同比减少814万吨，而豆粕产量同比减少近600万吨，从而使当前全球豆粕市场进口需求转向美豆粕。

　　2、南美大豆方面

　　南美大豆新作调整有限，旧作存在部分调整。且目前市场关注点逐渐转向南美大豆播种。

　　南美大豆新作延续丰产，播种期雨热存在区域差异

　　虽然USDA对巴西大豆供需暂未调整，但其保持1.63亿吨的产量与Conab预估相当。不过受厄尔尼诺现象持续发展，巴西中西部与南部降雨出现分化，其中中西部降雨整体偏低，马托格罗索州自9月中旬开始大豆种植以来，仅在10月中上旬及11月初出现少量降雨；而南里奥格兰德州则雨量充沛，自10月初持续存在分散性降雨，部分地区甚至出现洪涝灾害。雨热区域性分化使得巴西大豆新作播种进度缓慢，截至11月4日仅达到48.4%，低于去年同期的57.5%。

　　阿根廷降雨情况与巴西南部类似，在11月初产区迎来降雨后，阿根廷大豆开启播种，目前已播6.1%，略低于去年同期的7.1%。不过未来对阿根廷大豆产区降雨存在偏好预期，而市场对本年度阿根廷大豆产量普遍看好，目前维持在4800万吨-5000万吨。

　　三

　　近期行情评述

　　11月USDA报告超预期上调美豆单产使行情短时偏空，但我们认为这并不改变四季度美豆偏强走势的预期。当前NOAA显示厄尔尼诺现象已达中等程度，在持续发展的厄尔尼诺下巴西中西部干旱或将延续，而此也将是最大的炒作热点；其次随着巴西大豆旧作出口余量减少，美豆出口需求将得到释放，且阿根廷大豆压榨量难以回升，美豆粕仍将会有持续需求；另外，NOAA也显示当前密西西比河水位已回升至阶段性高位，后期将再次回落，叠加巴拿马运河水位保持低位，当美湾大豆大量出口时，美豆运输炒作也将成为热点。综上所述，未来美豆利多炒作热点仍存，四季度我们仍维持偏多看待。

　　四

　　活动预告

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