近期纯碱期货价格持续上行，现货市场也出现止跌迹象。市场人士表示，纯碱价格止跌企稳主要受供应边际减少支撑。短期重碱库存仍处于较低水平，供给何时恢复仍不确定，市场维持向上收复基差行情。一旦供给端出现复苏，盘面交易逻辑将快速转变。目前，纯碱仍处于产能扩张周期，投资者需理性看待本轮反弹行情，警惕冲高回落风险。

　　产能扩张警惕碱价冲高回落风险

　　汪浩铮

　　1.供需结构性差异提供基差收敛基础

　　10月27日以来，纯碱期货价格持续上行，至11月7日纯碱1月合约累计上涨250元/吨，涨幅15%。同时现货价格也出现止跌迹象，部分厂家现货报价结束了此前周跌150元/吨以上的快速下行。11月7日华中轻碱出厂价1975元/吨左右，重碱送到价2200元/吨左右。

　　回顾本轮上涨行情，从盘面表现看，1月合约累计减仓达20%，意味着本轮上涨主要由空头离场推动。从供需角度看，本轮上涨行情大致与10月末西北厂家减产同步。此外，近期焦煤、钢材、PVC等建材类商品价格普遍上行，纯碱市场走势也有一定的趋同性。整体看，笔者认为，当下纯碱的结构性差异和市场氛围整体回暖是本轮上涨的主要驱动因素。

　　近年来，我国纯碱需求的增量主要体现在重碱方面。一是2021年三季度浮法玻璃产能触及17.5万吨/日的历史高位，去年虽然有所回落，但今年再度回升至17.2万吨/日以上水平；二是光伏玻璃产能自“双碳”目标提出后快速扩张。两者共同拉动重碱需求持续增长。同期，轻碱多数下游生产规模稳定，仅碳酸锂行业扩产带来一定的增量。在“重增轻稳”的需求变化趋势下，近年来碱厂产品的重质化率不断提高，同时新装置投产、老装置改造也多以扩大重碱产量为主，重碱产量增长明显。

　　然而，由于供需增长节奏的错配，2022年以来重碱实际供给仍显不足。通过相关机构公布的重碱周度产量数据和按玻璃产能估算的重碱理论需求的差值，可以观察重碱的供求情况。2021年年初至2022年7月，累计供需差值表现出波动上行的走势——纯碱产量因夏季检修而出现波动，玻璃因生产刚性而无明显季节性差异，供需差值曲线呈现波浪形态，曲线向上反映供应仍有盈余。2022年8月份起曲线转为振荡向下，反映重碱整体供应已经不能满足需求，差额部分主要依靠进口补充(我国纯碱进口品种主要为重碱)。

　　9月以来，碱厂总库存大幅累积，但重碱累库相对较少。截至11月2日，重碱库存15.78万吨，较前期低点累库10万吨左右，绝对水平尚处于低位，累库速度也不快。10月末西北两个大型碱厂因环保问题再度限产，而这两个碱厂以生产重碱为主。据测算，限产导致的重碱周度供给减量2.2万吨左右，预计本周重碱产量在37.5万吨左右。截至上周四，玻璃对重碱周度理论消耗36.18万吨，当前整体供给盈余不多。此外，当前重碱厂家库存主要集中在西北、内蒙古，其余厂家库存有限，也会造成卖方议价能力阶段性强化。而且考虑此前纯碱期货贴水较大，从当前重碱的供需和结构上看，期货收贴水存在一定的合理性。

　　2.受建材板块整体走强带动

　　玻璃需求占纯碱总需求的57%左右，终端对应建筑、光伏、汽车行业，因此纯碱也具备一定的建材属性。目前，以上市品种铁矿石、螺纹钢、玻璃、PVC的价格构建的指数可以反映整体建材板块的运行情况。通过对比可以看出，很多情况下建材板块走势和纯碱基差走势具备较好的相关性。

　　回顾历史，纯碱期货大幅上涨、基差由高转低的突出行情有两次，一是2021年12月至次年1月，受连云港搬迁停车、需求持续增加影响，纯碱价格拐头向上，建材板块受粗钢平控、经济增长目标超预期影响整体上行；二是2022年11月至12月，因经济复苏预期较强，商品价格普涨，当时碱厂库存仍小幅走低，总量供给尚显不足。

　　但在2020年年中至2021年年中以及2023年5月至9月这两个时间段，建材板块整体走强并未明显带动纯碱基差下行。从历史经验可知，判断建材板块整体走势对纯碱基差的影响程度，还要结合具体的运行逻辑。

　　当前，在1万亿元增量国债下发、财政赤字上调背景下，建材板块整体上行反映需求端预期确实有一定好转。对比2022年11月至12月的经验来看，这或许是支持纯碱期货收贴水的一个因素。在当前基差已经收窄的情况下，纯碱价格能否进一步上行仍取决于其自身的供需情况。

　　3.供给增量不断兑现产量增速有望加快

　　截至11月2日当周，纯碱供给重质化率已经达到56%，处于历史偏高水平。现存产能中，重碱供应损失较大的厂家分别为昆仑碱业、发投碱业，以及近期有降负计划的唐山三友。目前正在检修的淮南德邦、盐湖镁业则以生产轻碱为主。当下市场对昆仑碱业、发投碱业供给能否恢复仍有分歧，淮南德邦、盐湖镁业预计本周均可复产，可带来0.36万吨/周的重碱增量，相对有限。

　　重碱供给增量主要来自新产能投放。目前金山五期合成氨装置已经投产，预计本月中旬可实现满产；远兴能源三线前期点火推迟，预计本月可投产。整体看，预计至本月末新产能可带来4.57万吨/周的供给增量，假设重质化率50%，则月底重碱供给可达到39.78万吨/周，较月初增长5.25%。预计至月底重碱供应与理论需求的差值为3.6万吨/周，处于历史较高水平。

　　4.下游补库相对克制重碱库存有所增加

　　在经历了8月份的供给极度紧张之后，9月份玻璃厂开始陆续补充原料库存。据相关数据，50%样本玻璃厂纯碱储备从9月初的8天上升至当前的11天，增速相对较慢。一方面，纯碱产能过剩已成为行业共识，加上当前碱厂利润较好，玻璃厂缺乏囤货意愿，主要保持安全库存以供生产。另一方面，大型玻璃集团可通过进口碱补充库存。据了解，前期进口碱到岸、包装后成本不足1800元/吨，相比于当前现货价格优势明显。

　　刚需方面，浮法、光伏玻璃产能维持增长。浮法玻璃消费呈现旺季不旺特征，9—10月库存抬升趋势超季节性。近期库存略有累积，但需求未出现明显回落，现货价格缓慢下滑，盈利仍可维持，目前看产能仍将维持高位，对纯碱消费有支撑。光伏玻璃下游组件厂受海外订单减少及国内装机放缓影响，开工率有所下滑，而光伏玻璃库存相对适中，产能仍有扩张。整体看，重碱刚需维持缓慢增长态势，结合供给预期，预计最晚12月重碱库存将加速累积。

　　综上，经历了连续上涨后，纯碱期货近月合约基差已经明显收缩。11月合约临近交割，买盘报价可以看作产业买方交割库提货的意向价格，目前在2050元/吨左右。12月合约已上行至2000元/吨附近，价格已经逼近11月合约。在此情形下，预计后续期货走势将更多取决于供需因素而非宏观情绪。考虑到金山和远兴的新产能投放，预计最晚12月开始重碱库存偏低的状态将会扭转，纯碱价格或重回下行趋势。建议上游企业积极把握套期保值机会，合理规避价格风险。(作者单位：长江期货)

　　分析人士：理性看待本轮反弹

　　资深记者韩乐

　　经过10月份的连续大幅下挫后，本周纯碱现货市场出现企稳信号，市场主流报价在2200元/吨附近，个别厂家出厂价上涨50元/吨。

　　市场人士表示，短期纯碱市场价格企稳并不让人感到意外。“10月纯碱现货价格下跌幅度近900元/吨，价格连续下行后已临近个别高成本纯碱企业的生产成本，价格暂时企稳是合理的。”业内人士说。

　　“从基本面看，纯碱价格止跌企稳主要是受供应边际减少的支撑。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，上周青海地区昆仑碱业、发投碱业、盐湖镁业装置开工率临时下降，市场供应呈现下降趋势，本周累库幅度有望降低。供应压力减弱，上游企业进一步降价的意愿不足。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明表示，从上周开始，西北几套大体量纯碱装置都存在降负操作，行业平均开工率从94%下跌至89%，供需端的收缩预期使得市场自发对之前悲观预期进行修复。

　　期货日报记者了解到，相较于前几周，纯碱现货价格企稳后，部分低原料库存企业采购积极性略有提升，下游对纯碱现货走低的预期略有减弱。

　　“从需求端看，目前纯碱下游需求维持小幅增长的趋势，年内纯碱需求有望增加近200万吨。”胡鹏表示，具体看，目前轻碱下游需求保持相对稳定，重碱需求小幅增加。截至2023年11月7日，国内浮法玻璃在产日熔量为172410吨，光伏玻璃在产日熔量为95560吨，浮法和光伏玻璃日熔量之和为267370吨，较年初增加28530吨。

　　采访中记者了解到，近期，纯碱下游的浮法玻璃和光伏玻璃需求都处于稳中向好的态势。其中，纯碱最大的下游浮法玻璃供应回升至高位，生产利润小幅增加，目前浮法玻璃现货平均利润为435元/吨。

　　“随着浮法玻璃期货价格上涨以及日熔量回升，对纯碱的需求呈现稳中略升的趋势。同时，从国内宏观政策预期看，保交楼、保刚需将对玻璃的需求产生实质性利好支撑。”陆甲明说。

　　“目前看，重碱刚需支撑较强。”国投安信期货高级分析师周小燕表示，纯碱现货价格下跌后，玻璃利润好转，再加上玻璃厂原料库存低，对跌价后的现货接受意愿增加，近期采购情绪修复，企业有小幅补库动作。但后续纯碱供给会有所回升，预计玻璃厂的采购策略依然是少量频繁补库。

　　胡鹏认为，在纯碱新产能进一步投放之前，短期下游需求的增加对纯碱价格有一定支撑。

　　除了需求端的支撑外，当前纯碱市场的驱动主要在于供应端的变化。“新产能投产进度和已有装置检修情况对价格影响较大，而供应变动的核心逻辑在于生产利润。现货价格在成本线上方运行的时候，企业维持高开工率的意愿较强；当现货价格跌至成本线下方时，部分企业会选择减产以降低亏损。”胡鹏说。

　　展望后市，陆甲明认为，目前纯碱市场的主要矛盾集中在短期供给收缩持续的时间和范围。“在西北大厂降负之前，西北地区的纯碱库存仍处于快速累库的态势。不过，随后的降负使得市场看到了供需平衡的希望。同时，行业人士也在观望后市是否有更多企业进行检修和降负操作。”他称。

　　“后期纯碱价格走势的关键因素仍在于供应端，需密切关注新产能投放进度和已有装置的检修情况。”胡鹏表示，除了新产能投放和现有装置检修的影响之外，后期内外价差导致的纯碱进口量增加投资者也要重点关注。“若价格反弹超预期，下游玻璃企业或继续增加纯碱进口。”

　　在陆甲明看来，纯碱后市价格走向仍具有一定的不确定性。一方面，供给短期增加较快，单纯依靠检修等行为调节市场并非长久之计，更多的还是要通过光伏玻璃以及传统玻璃需求的恢复来平衡供需。另一方面，目前市场基差的修复并没有完成，但潜在的修复空间已经收窄。

　　“短期看，重碱库存依然处于较低水平，局部采购紧张，而供给何时恢复仍不确定，目前市场仍维持向上收复基差的行情，但也存在较大风险。”周小燕表示，当前高基差的矛盾已明显缓解，一旦供给端出现复苏信号，盘面的交易逻辑将快速转变。

　　市场人士普遍认为，目前，纯碱仍处于产能扩张周期，期货价格快速反弹后振荡回落的概率较大，投资者需理性看待本轮反弹行情。