自碳酸锂期货上市之后，市场的预期一直比较一致，进入投产周期后供强需弱的预期也被快速交易，品种估值被迅速挤压。国庆节前，主力合约价格被打至15万元/吨以下，一度逼近14万元/吨；而在国庆节后的两周时间内，主力合约又以极大的波动幅度反弹至17万元/吨以上，随后快速回落，于上周五触及跌停板。

　　巨大的行情波动之下，各家资讯机构的会议也在本月集中召开。根据在会场的交流，南华期货感受到目前市场的关注点以及交易逻辑有了一些新的演变，和前期的主要驱动逻辑有所不同。

　　1.关注焦点从供给切换至需求

　　在本次参会过程中，南华期货明显感受到“资源端项目投产”相关的词条被提及的频率明显降低，而“电池厂排产”等需求相关的词条成了大家热议的对象。不难看出，市场议论的热点暂时从供给切换到了需求。目前，南华期货认为，供给端的确定性相对较强，资源端投产预期大部分已经被交易，冶炼端非一体化生产利润亏损以及一体化边际成本支撑的博弈在已经在盘面反应了一段时间。“投不投产，减不减产”这样的问题大家不再过度深究，更多的是随着消息的释放来反映。

　　与之相反，需求侧的不确定性较大，信息相对不透明，而可获得的电池端和汽车端产销数据劈叉，使得市场对于需求的判断不断在摇摆。南华期货仔细观察近期盘面波动大时，通常存在一些需求侧的“消息”(暂且不论其真伪)。

　　2.交割问题被高频提起

　　另外一个被与会者频繁挂在嘴边的词是“交割”，关注点为交割意愿和交割库容。意愿层面，南华期货按照目前现货升水盘面的情况来看，交割的直接亏损将极大抑制交割意愿。同时，在质检过程中，部分电碳有一定得风险被质检为工碳，参考当前10000元/吨左右的电工碳价差，交易所工碳交割贴水25000元/吨对于这一级别的碳酸锂来说极度不划算(准电碳类似)，那么这部分货主的交割意愿将极低。另外需要考虑的是交割库存，目前交易所批准的交割库容为2.24吨，届时需和市面上的流通货数量去做对比，观察库容是否偏紧。在此基础上，考虑生产日期、运费、质检费等成本，南华期货认为临近交割时，期货向现货靠拢的可能性更大。

　　3.多空分歧显现

　　上市之初，全市场对于碳酸锂价格走势的预期一致度极高，认为在大的投产周期之下，需求难以继续保持高增速，品种整体估值明显偏高。而现阶段，多头的声音在市场中出现得越来越频繁。南华期货认为，多头的逻辑有二，一是交割逻辑，二是库存逻辑。如在上一部分所总结的，临近交割时市场大概率将呈现出天然有利于多头的格局，引导期货价格上修来收敛基差，供给放量挤压估值的长期逻辑将在短期处于劣后级，交割逻辑将极大影响近月合约。再看看库存逻辑，根据SMM统计数据，目前碳酸锂总库存为58855吨，其中盐厂库存30740吨，下游工厂库存12880吨，主力合约持仓量82500吨。同时，对于这个价格波动和基差波动极高的新品种，贸易商的关注度非常高，部分金属产业和化工产业的贸易商已经在碳酸锂的贸易环节中占有一席之地，但也仍有很多贸易商正在尝试加入。贸易环节扩容将带来流通货的减少，或者换言之，锂盐现货库存的蓄水池作用将被减弱。当前价格波动中，南华期货分析，但凡价格跌至15万元/吨以下，或者当基差在低位时，贸易商介入的意愿就会凸显。虽然目前碳酸锂价格走势看起来相对疲弱，但现货市场上的流通货也并不泛滥，呈现出短期紧平衡的状态。

　　而对于空头来说，则更多地在交易需求的疲弱。虽然说9月的新能源汽车产销数据均高于市场普遍预期，但是电池电芯环节的数据却不进入人意，11月份的排产整体上偏低。南华期货认为，电池端和汽车端数据劈叉说明了一个问题——中下游有不少的成品库存。中下游的成品库存数据相对模糊，但是我们可以做的是通过产销以及出口去轧差计算每个月大概的缺口/过剩量。

　　南华期货表示，虽然说下游的原料库存看起来不高，但是在成品库存充足且对价格长期看跌的情况下，补库的需求和意愿将大大减弱。与此同时，海外投产的锂矿不断发运至国内，投产预期逐步兑现的过程中上方压力长期存在。

　　4.观点总结及操作建议

　　在多方双方分歧极大的当下，尚未看到足够强的驱动去推动碳酸锂价格在短期之内走出趋势性行情。超跌至15万元/吨以下时会有一定的补库需求兑现，同时边际利润被挤压将带来短期阶段性的成本支撑(成本支撑随着锂辉石精矿价格的下移将不断下移)，盐厂可同步挺价来抑制价格的下跌。当超涨至17万元/吨以上时，下游可以以消耗成本库存为主，现货难以获得和期货同样的动量，较难形成期现共振向上，届时空头套保意愿也将增加，上方压力明显。因此，南华期货认为，短期14.5万—17.5万元/吨为碳酸锂相对理性的振荡运行去区间，短期处于多空皆合理的阶段，市场参与者可根据自身的需求和交易习惯以单边或者月间套利的形式来参与。空单注意近交割风险，多单注意长期驱动向下的风险。(作者：南华期货夏莹莹张冰怡)

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