一、海外避险情绪减弱，风险偏好回升

　　上周市场关注焦点在美联储议息会议，联储维持基准利率5-5.25%不变，会后声明称经济强劲，实际利率走高令金融条件收紧，仍有加息可能。会议基调与10月以来联储官员表述一致，整体符合预期。市场解读偏鸽派，认为利率可能接近见顶。

　　数据方面，本周公布10月ISM制造业PMI指数46.7，上月49，10月私营部门新增就业11.3万人，远低于预期，职位空缺955万人，连续两月增加，薪资同比上涨5.7%。因10月汽车工会大罢工影响很大，10月数据暂不作过分解读，目前汽车工会已达成薪资方案，将在未来四年加薪25%。由于高通胀侵蚀实际购买力，近期越来越多行业提出加薪要求，薪资增长意味着需求仍强劲，通胀粘性维持。

　　中东地缘冲突外溢的担忧在本周大幅减弱，以色列已开始地面进攻，目前为止周边大国都没有参与的迹象，伊朗呼吁对以色列进行石油禁运等未见响应。VIX指数本周已降至冲突之前，随着避险需求降温，原油和黄金价格回落，股市显著反弹。

　　另外欧元区10月制造业和服务业PMI指数双双回落，德国深陷衰退区产生明显拖累，三季度欧元区和德国的GDP都出现环比0.1%的下滑，欧洲或重回技术性衰退。

　　日本宣布将实施1100亿美元刺激计划用于减税和低收入家庭补贴。

　　总的来说美经济超预期强韧基调仍在，金融市场乐观预期利率见顶，短线风险偏好又有回升。但通胀粘性强，如果国债收益率下滑过大，联储或又被迫转鹰，中期看金融紧缩的基调不变。

　　二、中国数据转弱，但刺激带动的修复情绪维持

　　10月中国官方制造业PMI指数49.5，较上月下滑0.7个百分点，其中新订单指数下滑1个百分点重回荣枯线下方，非制造业PMI指数50.1，较上月下滑0.8个百分点。剔除长假因素仍下滑超预期，经济恢复和力度减弱。不过10月财新制造业新订单指数连续三个月保持在扩张区，且10月存量房贷利率下调开始生效，估计后期居民消费增长可能加快。另外1-9月规模以上工业企业利润同比下降9%，降幅收窄，其中9月同比增长11.9%，随着企业利润修复对制造业的压力也减轻。

　　总的来看，10月地方政府发行特殊融资债券1万亿，并迅速投入使用，中央财政新增国债1万亿，年内使用5千亿，即使实物工作量不会马上体现，托底需求的态度非常积极。新增资金可部分抵消房地产投资下滑，令前期过分悲观的预期向上修复，反弹情绪继续。

　　三、供需两减，铜价暂时支撑

　　本周铜价反弹力度减弱。下游消费方面，前期低价订单集中释放，随着价格走高，新订单开始减弱，导致本周采购明显降温。废铜持货商逢高出货意愿增加，精废价差扩大，截至周五精废杆价差860元，精铜杆的价格优势已基本消失，精铜杆销售减弱，废铜杆的成交转好。另外本周有进口到货，供增需减之下，周库存下降1.5万吨，降幅较上周大幅收窄，华东现货升水回落到180元。不过保税库存已降到1.5万吨，后续到货有限，交割前升水难跌，继续支撑铜价稳定。

　　10月国内实际消费环比强增长，需求强韧但对价格非常敏感。但新订单已出现走弱迹象，北方已开始进入淡季，后期消费逐步减弱是大概率。上周和这周铜价在67500以上销售即明显减弱，说明下游持看跌心态而不愿追高，若价格继续反弹，会控制采购节奏，订单明显转淡。另一方面前期高位被套废铜则会选择在淡季来临之前择机出货。因此消费逐步转弱，供应逢高增加，限制铜价反弹高度。

　　 LME方面则保持快速降库，周四库存降至17万吨，两周降库2万吨，体现中国需求增加影响。但是现在注销仓单也降至2万吨以下，而且本周沪铜比价快速回落，到周五现货进口已亏损50元，远三月亏损扩大到680元，暗示后续出库到中国的数量将大减。LME现货贴水仍保持在70美元以上，也说明中国需求不足以抵消海外隐性库存回流压力，铜价仍由LME高库存主导，中期偏压力。

　　四、结论

　　中国刺激和美联储议息会议后风险情绪继续回升，短线情绪偏支撑，现货供需两淡没有明显矛盾，跟随宏观情绪波动。67500上方下游需求减弱的迹象增强，中期看跌预期存在，关注需求减弱，铜价逐步回落。逢高空头思路对待，下周主要波动区间68000-67000。