本周五国际油价再度大跌，完全回吐了周四涨幅，并继续刷新了地缘冲突之后的低点，连续第二周收跌，WTI原油几乎跌破80美元/桶关口，多头在关键支撑区域抵抗表现的非常挣扎，运行至此经历了10个多月的多空争夺，原油在年线上收出了一根非常夸张的长影十字星，对于原油市场来说这是极其混乱的阶段。

　　过去一周油价大起大落，地缘因素与宏观因素交织下，投资者很难对油价形成稳定的观点。巴以冲突改变了油价运行节奏，而随着地缘影响逐渐减弱，油价又回吐了因地缘因素带来的涨幅。美国国务卿布林肯周五明确表示，美国决心不让这场冲突出现第二或第三个战线。冲突失控风险不断减小，但带来的不确定性仍在影响市场。过去一周宏观层面的变化同样引人关注，虽然加息压力大为缓解，但美国和欧洲不及预期的经济数据带来的担忧还是盖过了积极因素，油价周线最终大幅收跌。投资者对油价的判断明显处在不稳定阶段，这一点在过去的二周时间尤其明显，油价短周期内急速大起大落显著提升了投资者交易难度。

　　目前来看，油价处于高位振荡阶段，下沿基本处于美国能源部回补战略原油储备的目标价79美元/桶上方，而上方空间受到地缘因素不确定性影响存在较大弹性。如果不考虑地缘风险，基于原油市场接下来供需层面演绎已经很难再刷新9月底的年内高点，基于此，投资者对原油市场后市预期已经明显降温。近期宏观层面发生了一系列的变化，一方面在高利率抗通胀的背景下西方主要经济体经济表现越来越有差，但是经济数据低于预期的背后意味着美联储加息接近尾声。另外，中国一系列宏观政策提振市场预期，这有助于全球市场风险偏好回升，投资者需要权衡这个变化对包括原油在内大宗商品市场的影响。

　　由于巴以冲突并没有对供给端形成破坏，投资者对地缘风险带来供应冲击的担忧消退。不过，原油市场后期供应端仍具备高弹性：一方面美国、伊朗的原油产量在过去一段时间持续回升。最新数据显示美国原油产量已经达到1320万桶/日。8月美国原油和凝析油产量就升至创纪录的1310万桶/日，超过了2019年11月新冠疫情前创下的1300万桶/日峰值。美国能源信息署(EIA)数据显示，不包括墨西哥湾水域的本土48州产量增至创纪录的1080万桶/日。与去年同期相比，这48州的产量增加了95.5万桶/日(+10%)，虽然石油钻探率下降，2023年10月的平均活跃钻机数量仅为501个，低于2022年12月的623个。但页岩油公司将数量较少的钻机集中在最有前景的井场，并钻探更长的水平段，以提高产量，提高每口油井的生产率。即使沙特阿拉伯及其OPEC+盟国削减产量以支撑油价，生产效率提高仍使美国产量保持上升趋势。另外，伊朗原油产量今年也持续回升，近期伊朗石油部长表示，伊朗石油产量为340万桶/日，这较年初的255万桶/日有了大幅增长。美国也考虑取消对委内瑞拉的制裁，委内瑞拉原油产量也将出现回升。欧佩克+联合减产尤其是沙特自愿减产100万桶/日的行动在三季度有效推动了油价回升，不过随着美国主导的其他非减产国产量回升之后，明年原油市场份额之争会成为明年油价走势的重要影响因素。需求层面已经明显受到抑制，9月之后全球范围内成品油市场裂解差持续大幅回落，虽然近期有小幅回升，但整体来看目前欧美炼厂加工利润已经开始回落至历史正常区间范围，而中国市场成品油价格过去一段时间表现疲弱，部分地炼加工利润转为负值，被迫开始降低开工率，过去2周时间地方炼厂开工率快速下降，中国炼油加工量已经从高位明显回落。

　　周五晚间美国劳工部劳工统计局就业报告显示，上个月非农就业岗位增加了15万个。9月份的数据被下调，显示创造了29.7万个就业岗位，而不是之前报道的33.6万个。机构调查的经济学家此前预测就业人数将增加18万人。经济每月需要创造大约10万个就业岗位，才能跟上劳动年龄人口的增长。该报告可能会强化金融市场的预期，即美联储已完成当前周期的加息，交易员押注加息周期结束，美债收益率创2020年以来最大跌幅。另外美国10月ISM非制造业PMI录得51.8，为5个月以来新低。美国10月PMI数据所描绘的经济状况要低迷得多，商业活动连续第三个月增长乏力。服务业活动夏季出现的激增已经停滞。同时，在全球需求疲软的情况下，制造业也在苦苦挣扎以恢复势头。需求疲软环境的一个利好因素是10月份物价压力进一步降温，更光明的通胀前景和利率见顶的希望帮助提升了企业对未来一年前景的信心，但服务业和制造业的新业务流入都需要加快，以确保能够保持强劲增长。

　　对冲基金大幅削减对美国原油的多头押注，降幅为2021年7月以来最大。美国商品期货交易委员会持仓报告显示，截至10月31日当周，WTI原油净多头头寸减少60795手，至153474手，为16周来最低水平。洲际交易所布伦特原油净多头头寸减少了16413手，至三周以来的最低水平。下半年减产带来的投机净多头寸正在离场，资金看涨后市热情进一步消退。宏观层面的变化将进一步发酵，美联储加息接近结束，这有助于改善投资者预期，全球股票市场受益明显，但对于大宗商品市场来讲需求因经济下行承压，这会抑制部分商品的表现。目前原油市场失去了上行驱动，多头处于被动抵抗阶段，原油出现大幅振荡行情的概率较大，注意节奏把握，控制好风险。(作者单位：海通期货)