淡水河谷

　　淡水河谷三季度铁矿石粉矿产量为8623.8万吨，同比下降3.9%，环比增长9.5%，本次报告维持全年产量指导目标不变。目前淡水河谷全年生产进度情况较好，前三季度的产量同比增幅接近500万吨，完成年度指导目标的难度不大。不过由于产销缺口依然较大，所以全年销量难有明显增长。

　　力拓

　　力拓三季度铁矿石发运量为8390万吨(100%权益)，同比增长1%，环比增长6%。力拓表示2023年的发运量将落在指导目标3.2-3.35亿吨的区间上半部分。我们预计力拓全年发运量将超过3.3亿吨，相比去年增加800万吨左右。力拓表示2024年皮尔巴拉地区的发运指导目标为3.23-3.38亿吨，这与今年相比提高了300万吨。

　　必和必拓

　　必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6200万吨(100%权益下为6945万吨)，同比下降3%，环比下降3%。2024财年的产量指导目标维持2.5-2.6亿吨不变(100%权益下为2.82-2.94亿吨)。考虑到产量指导目标的不变以及提产和检修维护结束对于产量积极影响的逐步体现，我们预计必和必拓未来产销存在继续增长的空间。

　　 FMG FMG三季度铁矿石的运量为4590万吨，同比下降3%，环比下降6%，三季度产量为5620万吨，同比增加3%，环比增加4%。FMG维持2024财年发运目标不变(1.92-1.97亿吨)。我们预计在生产情况良好以及指导目标不变的情况下，四季度FMG的发运将出现一定改观。

　　四大矿山三季度的整体产销出现环比增长，但同比来看改善并不明显，本次季报中均没有调整年度目标。从季节性角度来说，四季度是全年发运的旺季，并且随着一些短期检修的结束和部分新产能的提产及投放，我们预计四大矿山产销将进一步走强。

　　表1：四大矿山产销数据(百万吨)

　　数据来源：公开资料，国投安信期货整理

　　以下为四大矿山季报的较详细内容展开：

　　一、淡水河谷

　　淡水河谷三季度铁矿石粉矿产量为8623.8万吨，同比下降3.9%，环比增长9.5%，产量同比下滑的主要原因在于北部地区产量的下降。而受益于S11D的高产量和球团矿产量的同比增长，淡水河谷三季度整体产品的品质出现了提高。此外三季度铁矿石粉矿和球团的总销量同比增长6%，这主要是由于对库存进行了销售以及良好的市场环境。淡水河谷在本次报告中维持了全年产量指导目标不变(3.1-3.2亿吨)。

　　图1：淡水河谷分季度产量(千吨)

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　北部系统

　　三季度北部系统的产量同比下降了150万吨，这主要是由于8月份S11D出现了短暂的传送带运输故障，事故对产量的影响大概在200万吨左右。除了这一次性的事故外，S11D本季度的产量保持着改善的趋势并同比增长了400万吨。此外Serra Norte矿区本季度的表现符合前期计划。

　　东南部系统

　　三季度东南部系统的产量同比增加了60万吨，这主要是由于更高的第三方矿石采购量。Torto大坝的运行使得系统内的球团矿产量出现了提高并替代了部分高硅产品。淡水河谷预计大坝带来的益处将在四季度得到更好的体现。

　　南部系统

　　三季度南部系统的产量同比下降了260万吨，这主要是由于Paraopeba矿区产销的下滑，以及系统内由于尾矿管道的维修而出现了短暂的生产暂停。

　　淡水河谷三季度球团矿的产量同比增加了90万吨，这主要是由于Brucutu和Itabira地区球团原料的增长。淡水河谷在8月份对新建的两座球团厂中的一座开始了试运行，预计未来满产后的总产能将达到600万吨。

　　图2：淡水河谷产量变动分地区(百万吨)

　　数据来源：网络，国投安信期货整理

　　整体来看，淡水河谷三季度产量同比下滑，但销量同比出现改善。目前全年生产进度情况较好，前三季度的产量同比增幅接近500万吨，完成年度指导目标的难度不大。不过由于产销缺口依然较大，所以全年销量难有明显增长。

　　二、力拓

　　力拓三季度铁矿石的产量为8350万吨(100%权益)，同比下降1%，环比增长3%，发运量为8390万吨(100%权益)，同比增长1%，环比增长6%。力拓表示2023年的发运量将落在指导目标3.2-3.35亿吨的区间上半部分。而IOC的全年产量指导目标则被再次下调至930-980万吨(此前为1000-1100万吨)。

　　图3：力拓分季度产量(100%权益)(千吨)

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　力拓三季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8350万吨(100%权益)，同比下降1%，环比增长3%，发运量为8390万吨(100%权益)，同比增长1%，环比增长6%。其中SP10的发运占比大幅提升至17%，并且预计未来仍将继续上升。2023年前三季度的总发运量相比去年同期增长5%，这主要是由于今年生产效率的提高，Gudai-Darri矿山项目的提产以及安全生产系统启用带来的提振。

　　分产品来看，力拓三季度PB粉和PB块的发运分别为2540万吨和1480万吨，其中PB粉同比和环比下滑幅度分别达到20%和8%。而与之相对的SP10粉和SP10块的发运则大幅增长至970万吨和420万吨，环比增速达47%和153%。今年SP10的发运量大概在4500-5000万吨(13%-15%)。

　　表2：力拓权益下的分品种发运(百万吨)

　　数据来源：网络，国投安信期货整理

　　力拓IOC三季度产量为240万吨，同比下降14%，环比增长16%。虽然IOC逐步从二季度的山火影响下恢复生产，但是本季度却遭遇了工厂停工期延长和传送带故障的影响。所以力拓在本次季报中再次下调了其全年产量指导目标至930-980万吨(此前为1000-1100万吨)。

　　力拓前三季度在中国港口销售了1750万吨铁矿石，2022年同期则为1950万吨铁矿石。截至9月30日，力拓港口铁矿库存为630万吨，其中皮尔巴拉产品库存为310万吨，港口库存相比二季度末增加了50万吨。在前三季度的港口销售中，大约87%的产品是在中国港口进行的筛选或混合。

　　力拓表示2024年皮尔巴拉地区的发运指导目标为3.23-3.38亿吨，这与今年相比提高了300万吨。而由于矿山替换项目的影响，未来几年SP10的发运量仍然将出现进一步的上升，最终发运水平取决于计划矿山项目的审批通过时间。此外铁矿的发运指导目标也仍然会受到天气因素的影响。

　　整体来看，力拓三季度发运依然延续了今年的良好情况，我们预计2023年发运量将超过3.3亿吨，相比去年增加800万吨左右。而根据2024年的指导目标来看，未来力拓的发运量也仍然存在进一步的增长空间。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6200万吨(100%权益下为6945万吨)，同比下降3%，环比下降3%；三季度销量为6418万吨，同比增长2%，环比增长1%。2024财年的产量指导目标维持2.5至2.6亿吨不变。

　　图4：BHP季度产量(100%权益)(千吨)

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6200万吨(100%权益下为6945万吨)，产量下滑的主要原因是铁路科技项目的相关活动影响，皮尔巴拉中央枢纽(South Flank和Mining Area C)的维护和提产仍在进行当中，以及轨道的更新维护。South Flank逐步提产并在2024财年底达到满产8000万吨的计划继续按部就班，而计划中的港口去瓶颈项目也预计在2024财年完成。从销售情况来看，必和必拓三季度销量为6418万吨，同比增长2%，环比增长1%，块矿和粉矿销量环比均有提高，其中块矿销量大幅提升5%。

　　分品种来看，三季度纽曼矿区的产量环比减少11%，Area C产量环比减少10%，而杨迪矿由于濒临枯竭的原因，产量环比下滑幅度更是达到了41%。不过金布巴矿区产量大幅增长31%，部分抵消了其他矿区产量下滑的影响。

　　表3：BHP西澳权益的分品种产量(百万吨)

　　数据来源：网络，国投安信期货整理

　　 Samarco三季度的铁矿石产量为120万吨(100%权益下为250万吨)，同比增长7%，环比增长1%，产量的提高主要是由于选矿厂吞吐量的提升。2024财年的产量指导目标维持400-450万吨不变。

　　必和必拓2024财年的产量指导目标维持2.5-2.6亿吨不变(100%权益下为2.82-2.94亿吨)。必和必拓正在矿井建立库存，计划中的维护已经完成并且South Flank也在继续提产，预计对产量的积极影响将在2024财年下半年体现。整体来看，必和必拓三季度产量下滑，但销量仍有增长。考虑到2024财年产量指导目标的不变以及提产和维护结束对于产量积极影响的逐步体现，我们预计必和必拓未来产销存在增长空间。

　　四、FMG FMG三季度铁矿石的运量为4590万吨，同比下降3%，环比下降6%，三季度产量为5620万吨，同比增加3%，环比增加4%。FMG维持2024财年发运目标不变(1.92-1.97亿吨)。

　　图5：FMG分季度产量(千吨)

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　 FMG三季度铁矿石产量为5620万吨，同比增加3%，环比增加4%。产量的增长得益于铁桥项目在8月份开始正式运营生产，目前已经开始向外销售发运高品位磁铁矿精粉。铁矿石处理量基本持平，水管和设施的整改工作对铁桥项目造成了一定负面影响。铁矿石发运量为4590万吨，同比下降3%，环比下降6%，这主要是由于维护保养活动的增多以及二季度发运较强而使得港口库存偏低导致的。

　　 FMG表示本季度皮尔巴拉赤铁矿的C1成本为17.93美元/湿吨，与上季度相比提高了2%，而销售的平均价格为99.75美元/干吨，大约为普氏62%指数均价的87%。在假设澳元兑美元汇率在0.68的基础上，维持2024财年的C1成本预测不变(18-19美元/湿吨)。

　　分品种来看，本季度FMG混合粉的发运占总发运量的44%，环比上升2%，超特粉的占比下降2%至34%，其余品种发运比例保持不变。铁桥在本季度有一船发运，售价为130.84美元/干吨，大约为普氏65%指数7月均价的104%。

　　表4：FMG分品种发运(百万吨)

　　数据来源：网络，国投安信期货整理

　　整体来看，FMG本季度产量较强，但是由于检修的增多以及港存偏低的影响，本季度发运出现了下滑。此外虽然铁桥项目已经正式投产运营，但短期产销仍然偏低。我们预计在生产情况良好以及指导目标不变的情况下，四季度FMG的发运将出现一定改观。

　　五、总结

　　四大矿山三季度的整体产销出现环比增长，但同比来看改善并不明显，本次季报中均没有调整年度目标。从季节性角度来说，四季度是全年发运的旺季，并且随着一些短期检修的结束和部分新产能的提产及投放，我们预计四大矿山产销将进一步走强。

　　高级分析师韩倞投资咨询号：Z0016553